Moat, Pat Dorsey

18 de noviembre 2
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51º en inB
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“Artículo basado en el libro ‘El pequeño libro que genera riqueza’ de Pat Dorsey”

En este primer artículo del blog en inBestia, hablaremos sobre Pat Dorsey.

Introduciéndolo brevemente, Pat Dorsey es analista financiero y director de ‘Equity Research’ en el fondo de inversión norteamericano, ‘Morningstar Inc’. Posee un máster en Ciencias Políticas por la Northwestern University y una licenciatura en Política por la Wesleyan University.

Como podréis observar muy a menudo, muchos de los grandes gestores y profesionales importantes del mundo de las finanzas, no vienen necesariamente de estudios financieros, totalmente económicos y demás. De hecho, empezando por el propio Charlie Munger quién estudió licenciatura de Derecho, en Harvard, y anteriormente había estudiado Matemáticas en University of Michigan.

¿Y cuál es la principal razón por la que estamos aquí en este momento reflexionando sobre Pat Dorsey?

En el mundo del ‘Value Investing’, Dorsey acuñó el término de ‘Moat’. ¿Y que es un ‘Moat’ exactamente?

Pues la definición literal de ‘Moat’ es está;

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O también conocido en castellano como ‘Foso defensivo’. Como podéis observar, es un castillo rodeado de agua. Este castillo no es fácilmente accesible, por lo que dispone de una ventaja sobre los demás, de hecho, costará mucho tirarlo abajo o conquistarlo.

Esto se puede llevar al mundo de la empresa, nosotros siempre querremos tener en cartera empresas que disfruten de esta condición de ‘Moat’ o agua alrededor, a lo que también llamamos ‘Ventaja competitiva’.

Y, ¿Por qué son tan importantes las ventajas competitivas?

Pues exactamente por lo mismo que el castillo, nos otorgará una ventaja sobre nuestros adversarios, en el caso de las empresas, nuestra competencia. Además, a la hora de realizar un análisis fundamental de la compañía, estimamos previsión a futuro, y una de las características que hacen que nos podamos agarrar a algo para que esas previsiones se cumplan son las ventajas competitivas. En definitiva, las ventajas competitivas hacen que a largo plazo, las empresas creen valor.

¿Qué tipo de ‘Ventajas competitivas’ existen y cómo podemos hallarlas en una empresa?

Podemos agruparlo en 4 grandes ventajas competitivas:

1r – ACTIVOS INTANGIBLES

Estamos hablando de activos que posee la empresa que le otorga ventajas sobre sus competidoras y que es intangible. Podríamos considerar como activos intangibles:

  • ‘Marca’ de la empresa y su poder de fijación de precios, hemos de considerar que, a menudo no por ser una marca conocida ya está en situación de ventaja competitiva, la clave para saber si una empresa posee ventaja competitiva de marca es que tenga un gran poder de fijación de precios, es decir, que pueda subir los precios constantemente y su demanda no disminuya e incluso que aumente, como ejemplo de esto tendríamos a la empresa ‘Apple’.
  • Patentes’, esta ventaja competitiva es muy importante en sectores como el farmacéutico y el tecnológico. Si tu posees un producto patentado que los demás quieren utilizar, posees legalmente una ventaja competitiva y una situación de ‘Moat’ que te otorgará grandes ventajas. 
  • ‘Licencia regulatoria’, en este caso una empresa posee una situación de ventaja competitiva otorgada por el regulador, quien además no supervisa la fijación de precios de sus productos. La industria crediticia de bonos es un gran ejemplo de ventaja regulatoria, beneficiándose de una posición cuasi monopolista. Estas empresas, han de pasar antes de entrar en el mercado por la ‘Organización de calificaciones estadísticas reconocida a escala nacional’, así que deberá pasar de primeras una dura inspección regulatoria. Como ejemplo de este sector tendríamos la empresa ‘Moody’s Investors Service’ la cual arroja márgenes operativos cercanos al 50% y retornos sobre el capital del 150%, algo sumamente impresionante.
  • Por último estaría las empresas consideradas por Pat Dorsey como NEMP‘No en mi patio’. Estas empresas gozan de ventajas competitivas ya que nadie las quiere tener cerca suya, es decir, empresas como vertederos o canteras de piedras, que nadie estará dispuesto a dejar que creen una al lado suya, por lo que esto otorga gran valor a las ya existentes

Como ejemplos de empresas de este apartado podemos poner entre muchas; ‘CocaCola’, ‘Apple’, ‘Moody’s’, ‘P&G’, etc. 

2n – EFECTO RED

En este caso, el valor de la empresa se ve aumentado cada vez que aumentan los usuarios, pues son los propios usuarios quienes crean este ‘efecto red’.

Esta ventaja competitiva es extremadamente poderosa, y se suele encontrar en negocios basados en compartir información o poner usuarios en contacto, no se suele ver en negocios de bienes físicos.

Como ejemplo de empresas que tienen a día de hoy esta ventaja competitiva podemos encontrar Visa, MasterCard, Facebook, mercados financieros como el NASDAQ, etc. En el libro añade gran cantidad de ejemplos de empresas con efecto red y muestra además diferentes gráficos sobre conexiones y aumento de valor.

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3r – COSTES DE SUSTITUCIÓN

Si al consumidor o cliente le cuesta cambiar de empresa, podemos estar ante una compañía con ventaja competitiva de costes de sustitución. Esto, le otorga a la empresa que vende el producto o servicio un poder de precios sobre su competencia, con lo que tendrá una mayor rentabilidad.

Como ejemplos de empresas con estas ventajas competitivas tenemos SAP, Microsoft, Oracle, etc. 

En el libro hace un análisis sobre el sector bancario, el cual obtiene grandes beneficios debido a los costes de sustitución, pues la rotación media de los depósitos es de alrededor del 15%, lo que implica que el cliente conserva su cuenta corriente una media de 6 o 7 años con un mismo banco. Cabe recordar que estos datos son de EE. UU., me atrevería a decir que aquí en España la rotación puede ser incluso menor.

Otro muy buen ejemplo de esta ventaja competitiva es la empresa Oracle con sus bases de datos. Si un cliente quisiera cambiar de empresa porque le ofrecen menores precios, no sólo tendría que mover a su vez todos los datos de una empresa a otra, si no que, tendría además que reajustar los distintos programas relacionados con las bases de datos y con los propios programas que extraen esos datos de Oracle. Por lo que está práctica requiere mucho tiempo y además riesgo, pues si pierden datos o se desconfigura puede afectar gravemente a la empresa.

Por último, hay que comentar que los costes de sustitución están por todas partes y aparecen de diversas formas.

                                                  6ad1adf9e8cedfe7e6fbfaac2c7fff47c854c10f.4r – VENTAJA DE COSTES

Seguramente al inicio del artículo, muchos de vosotros habréis pensado acerca de ventaja de costes, los productos más baratos siempre venden, pues así es. Dorsey considera la ventaja de costes como otra ventaja competitiva que nos puede otorgar una ventaja sobre la competencia y con lo que la empresa obtendrá mayor rentabilidad.

Estas son muy importantes especialmente en sectores donde el precio es un factor esencial en la toma de decisión de compra del consumidor. Para la empresa, disponer de procesos más baratos, mejores localizaciones y recursos únicos pueden crear una situación de ventaja. Pero eso sí, hay que estar muy atento a esta ventaja competitiva, porque lo que una empresa puede inventar, otra lo puede copiar.

Dorsey en el libro reflexiona sobre la durabilidad de esta ventaja competitiva y sus diversas maneras de representarse, las cuales podríamos resumirlas en;

  • Ventaja por procesos; Lo lógico aquí sería pensar que todas las empresas deberían copiar la estructura de costes de la compañía líder, pero esto, a menudo tarda mucho más de lo que podríamos pensar, período durante el cual, la empresa líder obtendrá grandes rentabilidades. Como ejemplo de esta característica, Dorsey habla de Dell y Southwest Airlines.
  • Ventaja por localización; Esta ventaja proviene de tener una localización ventajosa, es más duradera que la basada en procesos debido a que es más difícil de replicar. Además, va muy relacionado con la ventaja ‘NEMP’ de la que hablábamos antes. Básicamente, cuanto menos tenga que desplazarse, menor coste tendrán.
  • Ventaja por acceso a recurso único: Muy relacionado con los productos homogéneos de tipo ‘commodity’, se caracteriza por tener acceso a un recurso único, de primera clase, y además de hacerlo con menores costes en relación con la competencia. Aquí, Dorsey nos lo explica con el ejemplo de ‘Ultra Petroleum’, la cual compró unos terrenos en Wyoming a un precio bajísimo antes de que se descubriera el potencial de estos. Como resultado, la producción es aproximadamente el doble de rentable que el productor de gas natural medio de Estados Unidos.

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Además de todo esto, Pat Dorsey nos explica en el libro que tenemos que ir en cuidado con las empresas que parecen que disfrutan de un foso defensivo que en realidad no lo es. Básicamente, grandes productos, empresas de gran tamaño, gran ejecución y un gran equipo gestor por si solo no crea ventajas competitivas duraderas, es bueno tenerlas, pero no es suficiente. También, nos explica como encontrar fosos duraderos y nos introduce al mundo de valoración de empresas, además de un capítulo dedicado íntegramente a ‘cuando vender’, algo bastante importante en este sector.

Realmente recomiendo este libro a todas aquellas personas que están interesadas en el mundo de los negocios y que se están adentrando en el sector de la inversión y el ‘Value Investing’. Además, es sumamente fácil de leer, pocas veces se encuentran libros que aporten tanto en tan poco.

No perdáis la oportunidad de leerlo, además últimamente ha estado disponible en versión Kindle por sólo 1’89€, una compra muy ‘Value’ sin duda.

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¡Hasta aquí el artículo de hoy! Para más información y más artículos visita TheValuePostNo dudes en dejar tu comentario y en contactarme para cualquier duda! ;)

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