Como indica el título, hoy voy a hablar de los spin-offs,
esa operación por la cual una parte de una empresa cotizada se desintegra de
esta (la matriz), para empezar su andadura por solitario.
La mayoría de vosotros ya sabéis los principios
fundamentales se suelen esconder detrás de este tipo de operaciones, y que las
hacen tan atractivas y tan rentables, así que en este artículo me voy a centrar en las
estadísticas que hay detrás de los spin-offs, para intentar ver que estratégias son las que ofrecen mayores rentabilidades.
¿Será cierto como dice la sabiduría popular que los
spin-offs, son una estrategia ganadora? ¿O bien, algunos de los mejores gestores
del mundo como Charlie Munger, Peter Lynch o Joel Greenblatt no están tan en lo
cierto como podríamos pensar?
Las estadísticas que mostraré a continuación provienen de
un estudio de Credit Suisse, que
analiza el comportamiento de este tipo de operaciones en el mercado americano,
bajo varios puntos de vista y supuestos durante los últimos años.
DATOS
A continuación
paso a enunciar y comentar algunos de los resultados más interesantes del
estudio.
· Manteniendo la posición tanto la empresa matriz como la
nueva empresa, se consigue de un año mas tarde un rendimiento por encima del
mercado del 13,1 % (mediana), y el 16,95% de media.
· La empresa de nueva creación obtiene mayores
rendimientos que la empresa matriz.
· Tomando solo las nuevas cotizadas los datos muestran
que el 70 % obtienen una rentabilidad superior a la del mercado un año después
del spin-off, este rendimiento es de media un 22% superior al mercado.
· No obstante se trata de una estrategia arriesgada y con
un alto nivel de volatilidad, como podemos ver en el siguiente gráfico resumen.
Como vemos pues los datos son bastante concluyentes, y
cumplen con las expectativas que más o menos se esperaba de este tipo de
operaciones.
ESTRATEGIAS
PARA LA INVERSIÓN
Una vez vistos los datos, vamos a ver de que manera es
mejor invertir para poder sacar provecho de estas operaciones. Analizaré
algunas de las operaciones lógicas que a priori se podría pensar que pueden ser
las mas rentables, y las que con los números en la mano realmente lo són
· Comprar la empresa matriz lo antes posible (justo
después del anuncio)
Esta estrategia buscaría beneficiarse de la
revalorización que se produce en una empresa fruto del anuncio de que esta va a
realizar un spin-off.
Si bien esta de media no es una estrategia perdedora, una
vez vistos los datos, parece que el mercado no descuenta totalmente de forma
inmediata todos los beneficios que esta operación va a producir.
En el gráfico vemos como la verdadera revalorización se
produce entre el anuncio y la fecha en la que el spin-off se materializa, por
lo que en este caso, el tiempo no corre en nuestra contra, por lo que no
debemos tener demasiada prisa en entrar.
En este periodo la empresa matriz bate el mercado por el
6% de mediana, y el 13% de media.
· Intentar beneficiarnos por las ventas post spin-off
La lógica nos dice que en los primeros días de cotización
de la empresa nueva, esta está sujeta a una alta presión bajista por las ventas
de institucionales a los que les han dado acciones que en la mayoría de casos
no pueden mantener en cartera por distintos motivos.
Vemos como estadísticamente, en las semanas posteriores a
la entrada a cotización de las nuevas empresas, los retornos de estas caen.
Este fenómeno se ve amplificado en el caso de que ambas empresas no coticen
dentro del mismo índice, sobretodo en índices altamente indexados como el
S&P 500.
Las acciones con la presión de las ventas de
institucionales debido a la indexación, obtienen peores resultados que el
mercado durante las 6 primeras semanas de cotización. Este período prolongado de rendimiento por
debajo del mercado, nos conduce a creer que efectivamente, los inversores
activos a menudo también venden estas acciones bien porque se va de su universo
de inversión o bien porque no quieren mantener posición en 2 inversiones
distintas.
Parece pues, que existe un cierto sesgo en esta estrategia,
por lo que intentar un corto durante los primeros días puede ser rentable. No
obstante, y debido a la naturaleza contra tendencia de esta estrategia, hay que
ir con mucho ojo, con el riesgo que decidimos tomar, puesto que eso comprometería
de forma seria nuestro risk/reward ya de por si bastante justo en estos casos.
Otra opción derivada de esta estrategia, sería la de
intentar beneficiarnos de estas ventas, intentando comprar la acción una vez la
cotización haya dejado de caer. Mi experiencia me dice que normalmente este momento se suele producir en
algún momento durante los primeros 30 días de cotización, el gráfico confirma
que en algún momento dentro del primer mes de cotización, es cuando el valor
toca su precio mínimo, aunque la primera quincena es más bajista que la segunda.
· Comprar el spin-off pasados unos meses
Otra opción que se podría pensar como buena para
inversores más pasivos o con una vision mas a largo plazo, sería la de esperar
un poco mas para comprar, y poder así ver como evoluciona la nueva compañía en
su andadura en solitario.
En este supuesto, y según los datos, los inversores a
largo plazo deberían comprar spin-offs antes del tercer trimestre de
cotización, que es cuando el rendimiento sube y la volatilidad se modera.
Para esta etapa la nueva empresa ya ha podido realizar
alguna publicación de resultados, y ya habrá varios analistas que la tendrán en
seguimiento. Quizás por este motivo, y debido a la entrada de nuevos inversores
institucionales en este momento suele darse estadísticamente otro un punto
óptimo de entrada.
El ETF de los Spin-offs
Para los que
penséis en esta como una buena
oportunidad, pero que no sepáis, o no queráis invertir en operaciones
concretas, sin duda la mejor opción es el siguiente ETF, The Guggenheim Spin-Off ETF (CSD), que invierte
solamente en empresas que hayan sido fruto de un spin-off al menos durante los
30 meses anteriores, y siguiendo el punto comentado anteriormente, no invierten
en estas hasta que por lo menos llevan 6 meses de cotización.
Este ETF
está formado por 40 títulos, elegidos según las perspectivas de los gestores,
invirtiendo un porcentaje del capital en función de la capitalización y de las
perspectivas del valor, asignando como máximo el 5% del peso total del fondo.
Las 10
mayores posiciones a día de hoy son las siguientes:
El comportamiento de dicho fondo, aunque mantiene una
alta correlación con el mercado general, muestra un sesgo positivo respecto a
este, puesto que ya esta por encima del máximo de 2007.
CONCLUSIÓN
Así pues, parece que con los datos en la mano, queda
demostrado que, como intuíamos, los spin-off son una estrategia ganadora, y una vez vistos estos números, parece incluso más interesante. Parece que otra vez, les
tendremos que dar la razón a los genios de la inversión que he nombrado al principio.
Para terminar y para los que estéis interesados y queráis
ver un análisis completo de un spin-off a modo de ejemplo, podéis verlo aquí.
[Nota final: Aunque en general se trate de una estrategia rentable, no
todos los spin-offs són una buena inversión, por lo que antes de invertir en un
caso concreto hay que realizar un análisis exhaustivo de la operación y del
tipo de empresa que se trata.]
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