Si eres nuevo en esto del value investing, probablemente te preguntarás hasta qué punto el PER es útil o no o cómo se puede complementar para realizar inversiones con más sentido y margen de seguridad. Aquí te dejo un extracto de un artículo que he escrito para principiantes, ¡espero que te ayude!
Vamos a invertir en cafeterías, que el café está de muerte. Aquí tenemos dos cuyos propietarios se van a jubilar y las ponen a la venta. Ambas cafeterías dan un beneficio neto de 10.000€ al año y las dos se venden por 120.000€. Como ya sabes, este precio equivale a un PER 12, no está mal. ¿Con cuál te quedas?
Cafetería El Cortijo
Cafetería Starbucks
Pues parece que está claro, ¿a que no hace falta ser un máquina de la inversión? Si las dos cotizan a PER 12, me quedo con el Starbucks. Quién sabe si un día de viento se vuela el tejado de El Cortijo o si Sanidad me hace una inspección…
Dos empresas con el mismo PER no son igual de caras o baratas. La calidad importa.
Si aprendes esta máxima lo harás mejor que muchos inversores en valor que piensan que comprar con PER bajo es comprar barato. Comprar con PER bajo es lo deseable, por supuesto, pero también queremos comprar calidad. Lo barato en términos de PER puede seguir abaratándose, y eso ocurre especialmente cuando se compran malas empresas.
Un ejercicio más, ¿qué inversión es más barata?
Cafetería Pepito
Cafetería Juanito
¡Vaya! Esto se está poniendo difícil… y no, la foto no es la misma por error, son cafeterías idénticas. ¿Cuál es el precio y el beneficio de cada empresa?
- Cafetería Pepito: Se vende por 140.000€ y da 10.000€ de beneficio al año
- Cafetería Juanito: Se vende por 140.000€ y da 10.000€ de beneficio al año
Exactamente igual, PER 14 y las dos cafeterías son calcadas… ¿Con cuál te quedarías?
Nos toca hilar más fino. El precio justo que debes abonar por una inversión no depende únicamente de sus beneficios (aunque sea el factor principal, ya lo dice Lynch). Hay algo que es también importante en el negocio además de cuánto gana, y es cuánto posee.
- Cafetería Pepito: Tiene el local en propiedad.
- Cafetería Juanito: Aún debe 80.000€ de hipoteca, que tiene que pagar en los próximos 8 años.
¡Vaya! Ahora sí que está claro, me quedo con la Cafetería Pepito. Mismo precio, mismos beneficios, pero tiene el local en propiedad. Dicho de otro modo, al final del año los 10.000€ de beneficio me los meto en el bolsillo.
Sin embargo, si compro la Cafetería Juanito, a final de año voy a tener que darle los 10.000€ de beneficio al banco, y el año que viene, y al siguiente... Dos cafeterías iguales y al mismo precio, sí, pero si compro la Cafetería Juanito no voy a ver un duro hasta dentro de 9 años. Si el precio es el mismo, prefiero comprar 10.000€ al año y un local antes que 10.000€ al año y una deuda ocho veces más grande.
No te fijes únicamente en cuánto gana una empresa, sino también en qué posee y cuánto debe.
Yo no tengo mucha idea de valor, supongo que la cafeteria endeudada tendrá menor valor bursátil, sin embargo tiene mayor potencial de revalorizacion , la otra es un negocio maduro sin sorpresas y con poco potencial de revaloriza con, lo del PER según se mire. Saludos
De todas maneras al comprar la empresa sin deudas estas pagando de alguna manera el local, tampoco es un chollo,
Y otra pregunta Buffet "cuala" compraría. ?, para sacar un 20%de revalorizacion me cuesta trabajo que compre la del local en propiedad, yo pienso que la vendería si la tuviera en cartera por poco potencial el negocio está hecho y la otra esta por hacer y además es rentable y a medida que la deuda se vaya saldando se ravalorizaria , los negocios hechos ya lo sabe todo el mundo
Yo soy autónomo y tengo alguna que otra propiedad, el pagarlas con mi trabajo no ha sido tirarlo por un agujero
Hola, ¿que te hace presuponer que la otra no se revalorizaría?. Entiendo que tiene mas capital disponible para invertir o aguantar.
Las dos en su valor real , es que pones a las dos en 140000 euros, eso no es real, la de 140000 euros no debe nada , a la otra hay que descontar 80000 euros su valor es 60000 euros , Claramente hay que comprar la endeudada por bien gestionada y yo diría tan bien como la otra y una buena empresa y con potencial más que la otra
Y porque todo el beneficio lo tiene que dar para pagar el local? , si la otra amplia negocio se tendrá que endeudar también, la cuestión es si lo recoge el precio , si compro una empresa todo pagado no me lo están regalando lo estoy pagando si compro una que debe y es rentable logicamente tiene mayor revalorizacion a medida que se vaya saldando
No se, la capacidad de endeudarse o de maniobra de la que tiene el local me parece mayor
Curiosamente la que no tiene deudas si la da por crecer y se endeuda yo creo que entonces su potencial para revalorizarse aumenta lógicamente, una cosa es el valor y otra es el potencial eso no va unido al tamaño de la empresa. Me estoy volviendo loco,jajaja
La endeudada vale 60000 euros hasta 140000 tiene una gran revalorizacion por delante, si la otra vale más cada día, la otra también vale más cada día , la diferencia real es la capitalización bursátil una vale más que la otra,
Si las dos ingresan la mismo, A- cuando la segunda pague la hipoteca tendrá caja 0, la primera 80000.
B-Durante ese periodo puede endeudarse a menor precio porque tiene el local como garantía o disponer de su caja.
C- en el precio de la primera incluye el local, luego compras mas por menos teniendo en cuenta que en el resto son iguales.
¡Ahora¡ . Convencido me has. Yo compraría la segunda. Un saludo.
No he entendido la argumentación, ¿por qué comprarías la endeudada pudiendo tener el mismo negocio al mismo precio y sin deuda?
De acuerdo valen lo mismo pero a una hay que descontar 80000 de euros luego teóricamente desembolsaria 60000 , la otra desenbolsaria 140000, dentro de 8 años valdrá 140000y la otra tendrá 80000 más, en realidad los dos tendrán 80000 más, en términos porcentuales los 60000 dan más de sí , para que la otra tuviera el mismo potencial debería crecer y endeudarse como la otra, además la endeudada es rentable, ahora si el dueño de la endeudada la vende al mismo precio que la otra es porque es un genio y vale más su talento que un vulgar local, jaja
No hay ningún descuento, el dueño de la endeudada te la vende al mismo precio que la no endeuda y con el regalito oculto de la deuda. No te ofrece un descuento, eso es precisamente lo que ocurre con frecuencia en los mercados: empresas cotizando a precios atractivos si no tuviesen deuda... pero sí que la tienen. Son trampas de valor que parecen baratas si uno mira el PER y no escarba un poco más.
A nivel bursatil es una cosa diferente, en realidad el precio de las dos son justas desde el prisma bursatil, en las dos recuperas la inversion en 14 años en una te darian dividendos y te lo descontarian y la otra no te darian dividendos pero no te lo quitarian de la accion , el resultado es que las dos valen lo mismo en la bolsa, en recortes probablemente baje mas la endeudada en ese momento es mas interesante que la otra , tendra un per mas barato que la otra logicamente, la endeudada deberia ser mas volatil pero a 14 años son iguales , en bolsa por eso hay que tener concimientos en AT,por el timing
Al fin y al cabo invertir los beneficios en el local de la empresa no deja de ser otra inversion y eso no es tirar el dinero, pero pagar dividendos de alguna manera es tirar el dinero que se podia invertir en crecimiento de la empresa, una lo hace y la otra no, una cosa es comprar acciones y otra es comprar para gestionarla,
Pero vamos a ver "buffet" (comentario 2) yo soy un simple aficionado y lector ¿vas a pagar lo mismo por una inversión a realizar q por una ya realizada? El excedente de efectivo lo podrás destinar a lo q te dé la gana en uno y a pagar obligatoriamente el local en el otro. El potencial de crecimiento es exponencialmente superior en el no endeudado.
Te olvidas que el otro a dejado de crecer al destinar todo al dividendo, el endeudado es una empresa en crecimiento y la bolsa se lo premia y sí tiene en cuenta la inversión del local que es muy bueno cara al futuro, la otra cara al futuro no ofrece nada, por eso valen las dos lo mismo, yo te pago dividendo y te lo descuento de la acción, la otra no paga y no lo descuenta y va a parar a una inversión , la bolsa mira al futuro,no al presente
La empresa sin deuda puede destinarlo todo a dividendo y dejar de crecer o puede decidir seguir invirtiendo y abrir otra cafetería, lo que sus dueños decidan. La empresa endeudada, sin embargo, no tiene nada de margen de maniobra con un un ratio deuda/EBT de 5,6 (impuestos al clásico 30% de las valoraciones).
En resumidas cuentas, si compras la empresa sin deuda puedes irte a la playa a disfrutar tus 10.000€ o puedes reinvertirlos en el negocio y seguir creciendo. Si compras la empresa endeudada, te toca estar devolviendo deuda unos añitos sin poder crecer.
Incluso en el incierto caso de que el banco te permita no devolver la deuda durante 14 años cuando debes casi 6 veces tus beneficios antes de impuestos, después de 14 años las dos empresas tendrán 140.000€ de efectivo, pero una de ellas seguirá debiendo 80.000€ que tendrá que pagarlos antes o después. ¿Cómo va a ser esa cafetería mejor que la otra en modo alguno?
Pero esta endeudada porque invierte , probablemente esa empresa lleva ya una revalorizacion bursátil muy superior a la que no tiene deuda al tener una misma valoración bursátil por lógica, la " buena"no tiene expectativas de futuro la otra en el momento que invierte en un local si las tiene, si la buena quiere abrir una cafetería tiene que invertir y dejar de pagar el dividendo estaría en la misma situación que la cafetería pequeña , la cafetería sin deuda en su día la tuvo y sus acciones subieron mucho como la otra, en realidad es para vender si no tiene expectativas de crecimiento,no necesariamente es mejor cafetería, puede pasar que con el tiempo la otra sea más rentable porque invierte en su negocio la otra no invierte prefiere quedarse con los beneficios,eso en bolsa no interesa,
La endeudada también puede abrir otra cafetería , cuantas veces empresas sin deudas el valor bursátil por debajo del valor real durante años hasta que se acuerdan los inversores, porque el dinero prefiere expectativas de crecimiento, invirtiendo de esa manera comprando negocios maduros te puedes morir de pena comprando una cosa que te hace perder grandes negocios al tener secuestrado durante años en empresas sin políticas expansivas
Te vendo una casa por 140.000€, se alquila por 10.000€ al año. Tiene aparejada una deuda de 80.000€. ¿Te dejo esa deuda saldada o ya la pagas tú? El precio va a ser 140.000€ de todos modos, así que tú verás. ¿Seguro que prefieres que te deje la deuda?
Si, prefiero la deuda porque estoy apalancado y con pocos recursos economicos tengo una propiedad y me lo paga el alquiler, aumque tenga 140000 euros lo destinaria a invertir
Si, prefiero la deuda porque estoy apalancado y con pocos recursos economicos tengo una propiedad y me lo paga el alquiler, aumque tenga 140000 euros lo destinaria a invertir
Clarificador, los nuevos lo sabemos, pero necesitamos artículos tan didacticos como este para integrarlo. Merci.
los per hay que normalizarlos..ahora si consideras que todos los años ganan el mismo dinero...
Claro que hay que normalizarlos, pero este es un artículo de iniciación, no se puede incluir todo en 1000 palabras :D La cuestión es aprender que un PER bajo no lo es todo, un PER bajo sin deuda es preferible a un PER bajo con deuda, ceteris paribus.
Muy bueno y simple para empezar. Al principio en el value investing nos enamoramos de los múltiplos y luego vemos que no sirven para nada. En todo caso el múltiplo correcto es el Enterprise Value / owner's earnings normalizado, pero sólo para hacerte una idea del descuento de flujos que hace el mercado y ver si es realista o no, pues todo el valor de las empresas está en el futuro, no es más que el descuento al presente de los flujos futuros a una tasa adecuada.
Y aún así, un artículo tan simple genera controversias, y creo que es por haber puesto en ambos casos "se vende por 140.000" en vez de "la capitalización bursátil es 140.000".
Si monto una empresa con 140.000 Eur y compro un piso por ese precio para alquilar, cuánto vale la empresa?, 140.000 Eur. Si la empresa la monto sólo con 20.000 Eur, pido un préstamo de 120.000 y compro el piso, cuánto vale la empresa?, 140.000 !, lo mismo!, es decir, el piso. Sin embargo, si salen 10.000 Eur de beneficio al año, en una el PER es 12 y en la otra es 2. Parece más barata....pero no.
En definitiva, hay que calcular el Enterprise Value, que es la capitalización más la deuda menos la caja. Sí, la deuda se SUMA. un inversor privado que quiera comprar la empresa entera debe pagar la capitalización más todas las obligaciones.
En tu caso, si la capitalización de la cafetería son 140.000 Eur y 80.000 de deuda, el EV son 220.000, eso es todo el CAPITAL disponible, y con todo eso sacar sólo 10.000 EUR es muy poco, el múltiplo "real" es 22.
Un saludo, me gustan tus artículos.
¡Muchas gracias! Efectivamente, el EV es lo suyo para saber cuánto estás pagando realmente. En muchas empresas ocurre el efecto contrario, el EV se reduce drásticamente respecto a la capitalización gracias a la caja, como el caso de Microsoft: lo que parece un PER 18 en realidad es un PER "real" de 14 (EV/beneficio) en una gran empresa.
Razones por las que elegiría Cafetería Juanito (para hacerlo más visual, supongo que cada cafetería es de un dueño distinto, y ahora estamos sentados los 3 y hablamos en términos de transacción por la empresa y no transacción por sus respectivas acciones/participaciones)
a) Al decirme cada uno 140.000 € por su empresa, le entregaría al propietario de Cafetería Pepito 140.000 €, y me quedaría con su activo corriente y pasivo corriente de la explotación, además del local. Al propietario de Cafetería Juanito le entregaría por sus acciones/participaciones 60.000 €, asumiendo (subrogando) el préstamo de 80.000 €, además del activo corriente y pasivo corriente de la explotación. Al utilizar menor capital empleado en Cafetería Juanito, esta es más eficiente, b) Al deber parte del local, es muy posible que éste sea más nuevo, por lo que la dotación a la amortización (apunte contable, no salida de caja) sería más alta en Cafetería Juanito que en Cafetería Pepito, por lo que la caja generada por aquella sería mayor y c) dado que los 2 establecimientos generan el mismo beneficio (entiendo antes de impuestos), Cafetería Juanito tiene mayor rentabilidad económica que Cafetería Pepito, por llegar al mismo sitio soportando gastos financieros que Cafetería Pepito no tiene. Cuando llegue a amortizarse el préstamo, en igualdad de condiciones, Cafetería Juanito tendría mayor beneficio antes de impuestos y d) una parte de los intereses pagados en Cafetería Juanito me salen gratis, ya que es un gasto contable, que después de impuestos es menor. Es como en la declaración de renta cuando metemos la deducción por la vivienda habitual. Una parte de los intereses retorna a nuestro bolsillo
Partes de un error. El propietario de la endeudada no quiere 60.000, quiere 140.000, igual que el otro, pero tú te quedas con la deuda de la empresa.
Cierto, estamos en bolsa. Lo he vivido en mis carnes. si nos ceñimos a los datos y no a especulaciones de lo que van a hacer. yo elegí la que tenia deuda y no me permitia tener deuda (a un interes razonable), ni promociones (las hice), ademas me surgió la oportunidad de expandirme (no lo hice, no podia ). En cualquier caso mi marca era bien vista ( aqui estoy de cero). Si hubiera elegido la que no tenia deuda habría podido comprar, y tendria un negocio rentable mas otro en las mismas condiciones que el primero.
Gracias al Don Emerito, Don Carvajal, Pepe, Mary y Don Antonio
¡Jo!, para lo que a dado un articulo simple pero necesario para mi. merci.
Antonio, con la matización que haces las 2 empresas no tiene el mismo PER, ya que adquirir el 100% de Cafetería Pepito me supondrá un desembolso de 140.000 €, y según tus matizaciones, adquirir el 100% de Cafetería Juanito tengo que sacrificar 220.000 €. Si las 2 empresas cotizasen en bolsa en esos valores (planteaba que ambas eran unipersonales, lo cual no sería posible, pero como ejercicio puede valer), y lanzase una OPA por el 100%, según tu matización, el precio al que se cerrarían las operaciones serían 140.000 € Cafetería Pepito y 220.000 € Cafetería Juanito. Es este caso, es evidente que cambiaria mi opción inicial.
No, no es así. La deuda de una empresa no se incluye en su cotización y, por tanto, tampoco en el PER, que es precio por acción / BPA, independientemente de la deuda.
Y ocurre exactamente lo mismo con un piso. Cuando alguien te vende un piso por 140.000€, lo que haces es pagarle a él 140.000€ y, además, si el piso tiene cargas, las asumes. Por eso debes ir al registro de la propiedad para asegurarte de que ese piso está libre de cargas y de que no viene con regalito sorpresa. En bolsa ocurre lo mismo, hay muchas empresas con PER bajo, unas tienen deuda y otras no, y la cotización no te lo dice. Las correcciones del PER para añadir deuda, emisiones preferentes, posible emisión de acciones por vencimientos de opciones o descontar caja las tienes que hacer tú.
Si lanzases una OPA sin mirar las cuentas de la empresa, en los dos casos pagarías 140.000€ y, en uno de los casos, el banco vendría a reclamarte 80.000€ más cuando venciese la deuda. Me temo que nadie te diría que fueses preparando 220.000€ de entrada.
Como ejemplo, Telefónica cotiza ahora mismo a PER 14, precio por acción de 12,67 y BPA 2015e de 0,89.
La cotización es 12,67€ y punto, ningún sitio indica algo como 12,67€ + 9,34€ (precio de la acción + deuda por acción). Esa cifra tenemos que buscarla por nuestra cuenta para llegar al Valor de la Empresa, como comenta Emérito más arriba.
En resumen, en los dos casos de las cafeterías comprarías el 100% de la empresa con 140.000€, pero en un caso no podrás quedarte con el 100% de los beneficios de tu empresa. Eso no lo recoge la cotización y nos toca mirar las cuentas con lupa.
Ya , pero si lanzas una opa tendras que pagar 140000 mas 80000, de prima, ese seria su valor real al no tener deudas,
Lo que seria carisimo , es mas barata la endeudada, aumque la capitalizacion sean igual, no olvidar que las empresa que tienen expectativas perjudican a las conservadoras de cualquier gremio, la que no tiene deuda es conservadora
