En otros artículos hemos hablado de algunos sectores que
fabrican productos que no suelen ser muy conocidos por la mayoría de personas,
como el sector de las impresiones en 3D, el ‘cloud’, o buscadores internacionales. Esto hace que el entendimiento tanto del producto en si
como de la empresa más complicado. Hoy no será el caso puesto que el producto
producido por la empresa será la cerveza, bien conocido por todos, y el único
inconveniente aquí será que para nosotros siempre es más complicado ver como
evolucionan las tendencias de consumo en el mercado americano, que es en el que
trabaja la empresa en cuestión.
The Boston Beer Companyes una compañía que se dedica principalmente a producir
diferentes tipos de bebidas, aunque es conocida por fabricar una de las
cervezas con mejor reputación en los Estados Unidos en cuanto a calidad se refiere.
La empresa fue fundada en 1984, y actualmente produce más
de 2,5 millones de barriles al año, tiene un valor en bolsa de unos $ 1.900 M y
emplea a 840 trabajadores.
LINIAS DE PRODUCTO
Podemos dividir la producción en los 3 tipos de bebida
que produce.
Cerveza: Produce bajo
las marcas Samuel Adams o Sam Adams, y compite en la categoría de
cerveza de calidad premium, que incluye cervezas de importación y bebidas de
malta condimentadas. Esta categoría concreta ha estado teniendo crecimientos
cercanos – aunque por debajo- del 10% anual durante los últimos 10 años.
Se entiende como cerveza de calidad, aquellas de una
calidad superior, por imagen y gusto, hecho que se refleja en el precio que
suele ser algo superior. Hoy, las 2 mayores cerveceras de Estados Unidos, Anheuser-Busch
InBev (BUD) y MillerCoors LLC abarcan
el 90% de la producción interior. Boston Beer, debe competir además con
cervezas de importación como Corona
y Heineken.
Té: En esta
categoría produce el Twisted Tea, este producto
compite dentro de la categoría de bebidas de malta condimentadas como Smirnoff Ice o BacardiSilver.
Este tipo de bebida compite en precio con las cervezas Premium comentadas en el
párrafo anterior. Se considera que este segmento representa el 2% del consumo
de cerveza en US, y que su consumo crece a una tasa en torno al 5%.
Sidra: Las 2
marcas de este grupo son Angry Orchard y HardCore
RESULTADOS EMPRESARIALES
Su
nivel de ventas viene creciendo sobre el 15 - 20% anual. El BPA ha seguido un camino similar, en 2012 (4,39),
multiplicó casi x4 el BPA de 2006 (1,27). No obstante, este gran aumento en el
Beneficio por acción no se debe solo al aumento en las ventas, sino al aumento
de los márgenes, y es que el margen neto explotó en 2010, aunque ya venía
creciendo durante los años anteriores. En 2012 cerró por encima del 10% retrocediendo algo respecto a 2011. A
nivel de rentabilidad, la progresión tanto del ROE como del ROA, ha sido
espectacular, situándose en 2012 en el 27% y el 19% respectivamente. Algo
parecido sucede con la rentabilidad sobre el capital invertido, que se queda en
el 27%.
Su PER actual con los Bº de 2012 de
$4,40 es de 35,5. Aunque si tomamos las expectativas de cara 2013 $5,01 y 2014
$5,64, el cálculo nos lleva a un cálculo del PER a precios actuales de 31 en
2013 y de 27,6 para 2014. Estos niveles
no son bajos más bien al contrario, y a pesar de tratarse de una empresa que ha
crecido mucho y se espera que lo siga haciendo, hace que a precios actuales,
estos sean muy prohibitivos, debido al riesgo de corrección.
En 2011 inició un programa de recompra de acciones por
valor de $275 M, que representa un 14% del valor actual de la empresa en el
mercado.
El mayor cliente representa alrededor
del 4% de las ventas netas de la compañía. La suma de los 3 mayores suma el 9%.
ESTRATEGIA DE NEGOCIO
La empresa tiene intención de expandirse en la producción
de cerveza de alta calidad (De malta condimentadas y Premium), ya que creen que
es una categoría cuya cuota de mercado sobre el mercado cervecero total,
aumentará en el futuro, debido a un cambio de tendencia entre los consumidores
que van a seguir prefiriendo el gusto y la calidad al precio y la cantidad. Según
la propia empresa el año pasado la categoría de bebidas de malta condimentadas creció
entorno al 13%, la categoría de bebidas Premium en general creció en torno al
6%, mientras que la categoría de cerveza en general cayó un 2%. Boston Beer confía en poder seguir
ganando cuota de mercado en la categoría de mayor crecimiento, que a día de hoy
solo comprende el 20% del consumo total de cerveza.
Para poder cumplir con el punto anterior, tienen también
en mente la elaboración de nuevos productos (en forma de nuevos sabores y
gustos).
RIESGOS DE LA INVERSIÓN
Boston Beer compite en un mercado altamente
competitivo, y en el que se espera que la competencia siga aumentando en los
próximos años.
El mercado de las bebidas alcohólicas es un mercado
altamente regulado y con altos impuestos, por lo que las empresas integrantes, por
tanto, están expuestas a cambios en la regulación y los impuestos de forma
continua y en muchos casos con muy poca antelación.
Los ‘insiders’
no tienen prácticamente presencia en el accionariado. Si bien esto no tiene
porque ser un punto negativo, siempre es preferible ver como los gestores de
una empresa son también los propietarios de esta.
TECNICO
A nivel histórico es una empresa que ha disfrutado de un
gran periodo alcista en el ciclo actual iniciado en 2009. Anteriormente había
pasado sin pena y sin gloria por los mercados. En 2011 y 2012 tuvo un periodo
de reposo, que terminó en diciembre de 2012 cuando la empresa hizo publica su
mejora de expectativas de Bº para el futuro.
Se trata de una acción con una gran posición vendedora, y
es que su short Float se sitúa en el
20 %, lo que es un punto mas para ser alcistas si la acción sigue subiendo,
debido al cierre de cortos que se podría realizar.
Boston Beer deberá
seguir demostrando que consigue llegar cada día al paladar de más clientes y
consiguiendo además que se conviertan en fieles. De momento parece que está en
el buen camino, y su pequeña cuota de mercado, hace que las posibilidades de
crecimiento en caso de seguir con el plan establecido sean extraordinarias,
pero el camino no será fácil.
Como último punto, recordar que como ya hemos comentado,
la acción se encuentra actualmente en unos niveles elevados, teniendo en cuenta
incluso el alto potencial de crecimiento esperado. De todas formas sigo
considerando esta compañía cervecera como una interesante posibilidad de
inversión en el largo plazo, siendo mucho más interesante en caso que sufriera
una corrección que la llevara a unos menores múltiplos, y por tanto a una
inversión con menor riesgo.
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