La deuda, un cancer curable con el desapalancamiento pero...

10 de mayo, 2013 1
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Apenas hay que comentar nada nuevo acerca de la deuda actual. Con la crisis financiera internacional de 2007 todos los gobiernos y entidades corporativas se endeudaron hasta las cejas para afrontar el gran tsunami financiero agravando el problema de la deuda que ya venía de lejos . El caso particular español es muy preocupante con una deuda global que supero en su máximo exponente el 400% de su PIB, es decir a la altura de los paises globalmente mas endeudados del mundo como USA, sin embargo la deuda publica española aunque elevada no es de las mas grandes comparada con otros países, por ahora.

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A cierre de 2012 la deuda publica española alcanzo el 84% de su PIB y con toda seguridad 2013 cerrara con una deuda superior. Para hacernos una idea histórica de lo que significa esta cifra decir que este nivel es el mas alto de los ultimos 103 años, con la diferencia que en 1910 España estaba en pleno proceso de desapalancamiento de la deuda que arrastraba de sus miserias históricas del siglo XIX mientras hoy día estamos en continuo crecimiento de esa deuda:

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Entre las dos ultimas crisis bancarias, la de 1976-1984 y la actual hay una diferencia, entonces prácticamente no habia deuda y ahora hay demasiada deuda sin contar con la privada de bancos, empresas corporativas y familias.

Según fuentes del banco de España, la deuda total española alcanzo su máximo pico en la friolera del 402% del PIB a cierre de 2011, cifra de punto de no retorno ya que mas adelante solo se encuentra el abismo. La distribución en porcentaje de esa deuda se observa en los dos siguientes gráficos visuales:

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 La deuda privada, es decir hogares y las corporaciones financieras y no financieras estan mucho mas endeudadas que las administraciones publicas, a su vez, la deuda privada la compone en mayor porcentaje la deuda corporativa:


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Los ultimos datos indican que el desapalancamiento en las familias y empresas ya se ha iniciado aunque muy lentamente, se inician pues los deberes en estos sectores que desgraciadamente el sector publico no acomete o no puede acometer :

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Vemos como las tres deudas respecto al PIB ya se han girado a la baja, pero es el primer paso y queda mucho camino por recorrer, años diria yo, y que va a repercutir en un crecimiento plano o crecimiento muy leve en los sucesivos años, en el mejor de los casos, luego veremos el peor de los casos. Es obvio que en economía un concepto elemental es que la fase de desapalancamiento afecta al crecimiento económico, las familias consumen menos porque parte de su renta se destina a la amortizacion de sus hipotecas o prestamos personales. Partiendo de la base que en España el sector servicios ocupa la mayor porcion del PIB, el crecimiento futuro del pais esta en entredicho. Vemos como el crecimiento interanual de la deuda comenzó su desaceleración en 2007 y actualmente ya es un decrecimiento desde 2011:

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La inversión y ahorro de las empresas que iban por caminos dispares a principios de 2008 han acabado por converger y ademas el ahorro supera a la inversión en % del PIB:

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Si nos vamos fuera de España, los paises de la OECD tienen un panorama no mucho mejor. En 1980 el conjunto de países tenían una soportable deuda media total (hogares,empresas y gobiernos) del 180% del PIB del colectivo, durante los 33 años transcurridos la deuda se ha incrementado a unos niveles no asumibles del 300% del PIB según el siguiente gráfico de 2011:

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El desapalancamiento generalizado actual tiene ciertos inconvenientes que según algunos economistas son graves. En la historia económica nos encontramos con periodos de gran desapalancamiento como el norteamericano de la posguerra y el español durante casi todo el siglo XX pero las condiciones demográficas y geopolíticas eran distintas. La vía de la austeridad y el ahorro tiene el problema de que la población se esta envejeciendo por los bajos indices de natalidad y es evidente que una población envejecida tiene muchas mas dificultades para la austeridad y el ahorro. La vía de crear inflación no es fácil, tenemos el precedente japonés que durante años los tipos de interés han estado a cero y la economía aun no ha abandonado la peligrosa espiral deflacionaria. La unica solucion aparentemente viable es la de los bancos centrales, la FED esta suminstrando oxigeno al sistema economico americano y el BCE al sistema europeo sin importarles el aumento del 200% (300% en el caso de la FED) de sus balances desde que se inicio la crisis en 2007, pero cada vez son palpables los menores efectos y la duda de esta asistencia médica de los bancos centrales ya flota en el ambiente.

 La amenaza de un "Default" generalizado se podría ir acercando si el desapalancamiento no funcionase. Una reduccion forzosa de la deuda a unos niveles similares a los de 1980 conllevaria una confiscación para compensar la restructuracion de la deuda. Veamos este gráfico elaborado en 2009 con el desglose de la deuda por sectores de los paises mas representativos, evidentemente los datos actuales en 2013 están mas agravados con los incrementos de las deudas publicas básicamente:

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Para restructurar la deuda y llevarla a los niveles del 180% del PIB existiría un excedente de deuda de 6,1 billones de euros. 

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En cada pais según las características de su deuda se aplicaría esa reestructuración de distinta manera, por ejemplo en Italia con una quita del 47% de sus bonos soberanos seria suficiente para alcanzar esa media de deuda global del 180%. En otros países la quita seria mas devastadora como en el caso de Irlanda, Portugal o España.  En estos países la quita reducirá al valor de prácticamente cero los activos bancarios con lo cual los estados tendrán que nacionalizar toda la banca y evidentemente ese coste se tendrá que sufragar con una confiscación al de siempre, al sufrido depositante. El reciente caso de Chipre podria darse corregido y aumentado.

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Por el bien de todos esperemos que el desapalancamiento funcione.







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Este artículo tiene 1 comentario
Hola Francisco. Excelente análisis y muy interesante.

El único "pero" que le veo que es que la reducción de deuda no se está produciendo en términos materiales.

La deuda pública obviamente está aumentando de manera salvaje (este año más de 200 mil millones).

Respecto a la deuda privada, lo que ves en los números, además de no ser mucho, es realmente ficticio. Hay menos deuda porque las empresas y las familias quiebran y, sencillamente, dejan de pagar. No es reducción de deuda como tal, son amortizaciones (forzosas en la mayoría de los casos).

Es cierto que SI que hay casos de reducción de deuda, pero son absolutamente testimoniales. La gente y las empresas no tienen dinero para seguir funcionando y adicionalmente amortizar deuda a ritmo acelerado. Esto no está pasando y no va a pasar hasta que la economía arranque.

Los casos de familias y empresas que están reduciendo deuda se dan por la vía de la venta de activos. De tal manera que los balances de los bancos y de las familias se quedan más o menos inalterados (se quita la deuda pero también el colateral).

Estos números que pones son interesantísimos. Son los mismos que ven nuestros políticos y gobernantes (solo que ellos no saben interpretarlos igual de bien que tu) que carecen de esta visión "con los pies en la calle". Ellos no tienen ni tu visión ni la mía. Así que malamente podrán ayudarnos a resolver el problema.


Un saludo y suerte...
14/05/2013 10:38
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