Un gobierno italiano formado por dos fuerzas populistas de extrema derecha e izquierda que se declaraba euroescéptico, tarde o temprano iba a confrontar con los intereses de la Unión Europea. Está claro que no habrá un fácil acuerdo en las políticas migratorias, pero económicamente hablando, el principal problema al que se enfrenta la Unión Europea con uno de sus principales socios es conseguir del actual gobierno una disciplina fiscal. Las primas de riesgo y la consiguiente escalada de la rentabilidad de los bonos italianos dejaron de corregir a mediados de junio a raíz de la negativa del gobierno italiano de acoger a los inmigrantes del Aquarius. Esta semana el viceprimer ministro, Luigi Di Maggio ha amenazado con vetar el plan presupuestario de la Unión Europea (no aportaría los aproximadamente 20.000 millones de euros), y avanza que Italia no cumplirá con el objetivo de déficit que le exige la Unión.
El puente que se desplomó en Génova este mes no ha hecho sino añadir más tensión en las relaciones de Italia con la Comisión Europea, hasta el punto que el ministro de interior Salvini llegó a culpar a la Unión Europa del desplome del mismo. Incluso estos últimos días el gobierno italiano sigue claramente mostrando la ruptura con Europa, cuando el propio Donald Trump ha ofrecido a Di Maggio ayuda financiera para adquirir deuda italiana durante el próximo año.
Y es que, tal y como vemos en la siguiente tabla de Bloomberg, en los próximos cinco años vence más de la mitad de toda la deuda italiana (55%). Justo hasta final de 2023, Italia se enfrenta a unos vencimientos por importe de 1.31 billones de euros, bastante más que el total del PIB de España. A esto habría que sumar la nueva deuda que tendrá que emitir para hacer frente al déficit fiscal para hacer frente al aumento de gastos que el gobierno está prometiendo a los italianos. En el siguiente gráfico de Bloomberg podemos ver la distribución de los vencimientos e intereses actuales de la deuda italiana.
Así las cosas, a día de hoy tenemos a la rentabilidad de los bonos italianos de más largo plazo (10 y 30 años) cotizando en máximos anuales, superando los momentos de tensión de mayo, cuando se proclamó el actual gobierno italiano.
Lo positivo para los intereses de los ahorradores europeos y que está evitando la caída de las bolsas europeas, o del euro, es que el incremento de las primas de riesgo de Italia no se está trasladando al resto de primas de países periféricos. En el siguiente gráfico vemos que la prima de riesgo de Italia está en máximos anuales, mientras que la de España, Portugal o Grecia cotiza a bastante distancia de los máximos de mayo.
Sea lo que fuere, el caso es que Italia no da argumentos como para que los inversores de renta fija huyan de la seguridad de los bonos alemanes, que siguen cotizando en mínimos anuales. El acuerdo entre Estados Unidos y México para la revisión del Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN), al que podría sumarse Canadá, ha generado expectativas muy optimistas en cuanto a posibles acuerdos similares de Estados Unidos con Europa y China. Las bolsas de Estados Unidos están rompiendo las resistencias que comentábamos esta misma semana, y los emergentes continúan el rebote en la zona de soportes que vimos la semana pasada. Europa es verdad que rebota, pero estamos seguros que lo haría con más virulencia si no fuese por el riesgo italiano.
En el siguiente gráfico vemos que efectivamente se están produciendo salidas de los bonos alemanes (el gráfico representa la rentabilidad del bono a 10 años) en las últimas jornadas, lo cual es positivo para los activos de riesgo. Pero quizás la señal de confirmación sería que este índice dejase atrás la línea que une los máximos de los últimos meses. Es decir, que la rentabilidad superase al alza el nivel del 0,4% - 0,45%.
Sólo cuando definitivamente los inversores europeos salgan con claridad del activo refugio por excelencia, podremos confirmar el buen momento para asumir riesgos con claridad en Europa. De momento parece que siguen pesando más los temores del riesgo italiano y los inversores prefieren seguir mirando hacia Estados Unidos.
El artículo original se encuentra en el Blog de Unicorp Patrimonio S.V.
(http://blog.unicorppatrimonio....)
