Esta semana traemos un artículo
publicado por mis compañeros de Interdin Análisis, Antonio Zamora, (Director
de Análisis y Estrategia), y Patricia
García (Analista de Estrategia), sobre la campaña de
resultados del cuarto trimestre de 2013, que acaba de comenzar, en el que
centran su atención no tanto sobre los resultados en sí, sino en las guías que
puedan ofrecer las compañías para lso próximos meses.
La clave en los resultados del cuarto trimestre de 2013 estará en el guidance que proporcionen las compañías
La campaña de resultados correspondiente al 4T13 en EEUU ha
comenzado con luces y sombras en el sector
bancario, destacando al alza las sorpresas al alza en JP Morgan, Wells Fargo y Bank of America y
con las decepciones en Citigroup,
a pesar de haber doblado sus resultados desde el año anterior, y en Goldman Sachs, donde la primera reacción fue positiva para terminar cayendo, en
una segunda lectura de sus resultados.
En anteriores trimestres el
índice de sorpresas positivas terminó
por debajo de la media histórica y unas perspectivas presentadas por las compañías poco estimulantes. Creemos que, como en anteriores trimestres, el
índice de sorpresas positivas de
los resultados publicados en el 4T13 no
será suficiente para apoyar un cambio de sesgo en las revisiones de
estimaciones de los analistas (en negativo desde mediados de 2011). No
obstante, la mejoría en los datos
económicos que viene registrándose en EEUU sí podría provocar que las
compañías comenzaran a mejorar sus perspectivas para los próximos trimestres y
si esto se produjera, podría estar anunciándonos por fin un cambio de ciclo en las revisiones de resultados.
De cara a los resultados 4T13, más del 80% de las compañías que han proporcionado objetivos o perspectivas
futuras han decepcionado a las estimaciones de BPA de consenso anteriores (guidance negativo), siendo el porcentaje más alto desde 2006 (fecha
en que comenzamos el estudio), y que supera en mucho la media de los últimos 5 años (59,8%). El guidanceque las compañías han proporcionado
para los ingresos trimestrales de ventas ofrece un panorama muy similar al de
los BPA.
Como hemos visto en anteriores estudios que hemos realizado, un alto porcentaje de profit warnings, no apoya un recorte de estimaciones en
el conjunto del S&P500 suficiente para favorecer un índice de sorpresas positivas elevado durante la campaña, sino
todo lo contrario (ver gráficos inferiores).
Nota: Para calcular los porcentajes
estimamos que debe haber una desviación de al menos el 0,5% frente a las
estimaciones anteriores al día del anuncio
tanto de los resultados como de las perspectivas de las compañías.
Pensamos, no obstante, que la presente campaña podría favorecer el fin del periodo de revisiones a la
baja de resultados en el que se encuentra el S&P 500 desde el verano
de 2011. La mejoría económica creemos
que será el factor principal que podría favorecer este cambio de
sentimiento entre los analistas, y aunque el índice ISM de manufacturas viene
indicándonos hace meses que este cambio podría producirse (ver gráfico inferior
izquierda), pensamos que la mayor
estabilidad y confianza en la economía europea podría ser el empujón definitivo
que están esperando tanto las compañías como los analistas para mejorar
sus expectativas.
Si por fin comenzara a incrementarse el
porcentaje de compañías que elevan sus objetivos al alza, la presente campaña
podría funcionar como catalizador adicional en las subidas bursátiles en
EEUU, aunque este catalizador se encontrará con dos importantes factores en contra: i) el previsible porcentaje de sorpresas positivas poco estimulante y, sobre todo, ii) las exigentes valoraciones bursátiles alcanzadas con el S&P 500
rondando los máximos históricos.
Hasta el momento, y desde
que comenzó el 4T13, las estimaciones de crecimiento en BPA para el 4T13 se han reducido hasta casi la
mitad (desde algo más del 11% hasta el
6,3% estimado en la actualidad). A pesar de este recorte, de confirmarse
las estimaciones de consenso, este sería el incremento trimestral más alto del 2013. El consenso está
estimando que el mayor incremento en BPA se registrará en el sector Financiero de nuevo, mientras que para
el sector Energía y Utilities está
esperando pérdidas. Los mayores recortes en las estimaciones desde el 30 de
septiembre los ha registrado hasta el momento el sector Energía, Consumo Cíclico y Materiales, mientras que en Utilities y Telecomunicaciones apenas
se han revisado las estimaciones desde esa fecha. Son pocos los sectores en los
que alguna compañía ha revisado al alza sus objetivos para el 4T13, y dentro de
estos, el porcentaje de guidance positivo
también ha sido escaso (Industriales 33% y Consumo Cíclico 30%).
Fuente:
FactSet e Interdin Análisis
