Informe mensual marzo - LIFT Global Value Fund

Estimado Inversor,

Durante el mes de marzo, DIP - LIFT Global Value Fund ha obtenido una rentabilidad del -1.3% frente a una rentabilidad del -2.0% de su categoría Morningstar (Mixto Flexible Global – EUR) y del -2.1% de su índice de referencia (65% MSCI World / 35% EONIA).

A continuación, os presentamos los resultados obtenidos por el fondo durante diferentes periodos de referencia:

De la evolución de LIFT en este primer trimestre de 2018 (-1.4%), tanto la renta variable (-0.7%) como la renta fija (-0.6%) han tenido una evolución negativa. La volatilidad ha vuelto a los mercados, y hemos pasado de un sentimiento de euforia del mes de enero a las caídas bruscas de los meses de febrero y marzo. Ante este escenario, LIFT demuestra que cuenta con una cartera muy robusta que se está comportando muy bien ante las caídas del mercado, y seguimos aprovechando la volatilidad de la bolsa en el corto plazo para reforzar las posiciones donde vemos un mejor binomio rentabilidad/riesgo y reducir aquellas inversiones que con el tiempo se están acercando a nuestro precio objetivo. Gracias a este trabajo disciplinado de reequilibrio de cartera, conseguimos aprovechar la volatilidad del mercado para minimizar la de LIFT e incrementar el potencial de rentabilidad futuro del fondo sin haber incrementado nuestra exposición a mercado.

Los principales contribuidores/detractores a la rentabilidad del fondo en el primer trimestre han sido:

• Las acciones de Talgo (contribución del +1.13%), fabricante de trenes de alta velocidad, se han visto favorecidas por la presentación de resultados anuales y cumplimiento de los siguientes hitos:

1. Importante reducción de la deuda neta por la fuerte generación de caja de 2017 (aprox. €180 millones), principalmente debido al cobro de la cuenta de clientes del contrato de alta velocidad de Medina-La Meca.
2. Cartera de pedidos actual de €3.100 millones que supone 8x las ventas anuales de la compañía, generando mucha visibilidad sobre los ingresos de Talgo durante los próximos años.
3. Guidance positivo de la compañía sobre sus expectativas de obtención de nuevos pedidos para los próximos 2 años (ratio esperado de nuevos pedidos sobre facturación de 1.3x) teniendo en cuenta el pipeline actual de concursos en los que Talgo está trabajando (€8.500 millones).

• El bono de Revlon (contribución del +0.32%), compañía norteamericana de productos cosméticos, que se ha visto favorecido gracias a los resultados del último trimestre que han mejorado respecto a la tendencia negativa de los nueve primeros meses de 2017. Asimismo, se ha dado por zanjado, gracias a una comunicación oficial de la compañía, el rumor que circulaba por la prensa financiera sobre una posible transferencia de activos fuera del perímetro de garantías de los acreedores que podría perjudicar a los tenedores de deuda.
• Las acciones de Colony Northstar (contribución del -0.88%), compañía inmobiliaria norteamericana, se han visto fuertemente penalizadas por los decepcionantes resultados presentados en febrero de 2018, con una generación de caja muy inferior a la esperada y una reducción del dividendo. A pesar de haber presentado unos resultados peores de lo esperado, pensamos que Colony Northstar sigue siendo una interesante oportunidad de inversión y que el descuento del 48.9% al que cotiza sobre una valoración muy conservadora de la suma de sus activos nos da mucho margen de seguridad para poder obtener un retorno muy atractivo durante los próximos años.
• El bono de Aryzta perpetuo en CHF (contribución del -0.77%), fabricante de productos congelados de panadería y bollería, se ha visto penalizado por el profit warning presentado por la compañía a finales de enero, donde se redujeron en un 20% las expectativas del EBITDA para el año en curso. Este bono es actualmente la primera posición de LIFT debido a que presenta una extraordinaria relación rentabilidad potencial/riesgo de pérdida ya que consideramos que:

1. Actualmente el riesgo de impago del principal de este bono es muy limitado. En general, es una compañía que aún en dificultades de carácter operativo sigue generando caja y al mismo tiempo está ejecutando un plan agresivo de desinversiones de activos con el objetivo de generar CHF 1.190 millones de caja durante los próximos 4 años para reducir deuda. Además, al ser una compañía cotizada con una capitalización bursátil de CHF 2.000 millones cuenta con acceso fácil al mercado de capitales para realizar ampliaciones de capital en el futuro si fuese necesario como hacen otras tantas compañías cotizadas para restablecer su orden patrimonial.
2. Por asumir este riesgo limitado de impago del principal estamos obteniendo una rentabilidad de al menos el 6.3% anual para el escenario más conservador (compañía nunca rescata el bono y se mantiene a perpetuidad) y del 10.6% anual en nuestro escenario base (compañía rescata el bono en abril de 2022).
3. Por último, destacar que se trata de un bono con interés flotante referenciado al Libor Suizo a 3 meses (hoy en día en -0.78%) y que, ante cualquier escenario de subida de tipos en los próximos años, por muy pequeña que esta sea, incrementará nuestra rentabilidad y el incentivo de la compañía en rescatar este bono y refinanciarlo por una solución más económica.

La distribución de la cartera por activos a cierre de marzo es 52% en renta variable, 31% en renta fija y 17% en tesorería. Si tenemos en cuenta las coberturas de renta variable y renta fija que introdujimos progresivamente durante 2017 a través de futuros sobre índices de referencia, la exposición neta de la cartera a cierre de marzo es de 27% en renta variable y 26% en renta fija.

A través de este link encontraréis la ficha de marzo de DIP - LIFT Global Value Fund con información detallada de la cartera del fondo y de los principales contribuidores/detractores a la rentabilidad del fondo durante el mes de marzo.

Si tenéis alguna pregunta ya sabéis que estamos siempre disponibles para responderla tanto por email como por teléfono.

Ficha de marzo de DIP - LIFT Global Value Fund