Steve Jobs decía que él contrataba a gente no para decirles lo que tenían que hacer, sino para que le dijesen lo que él tenía que hacer.
Eso hago en Nogal Capital, quizás no exactamente. Hemos invertido en acciones de la empresa dirigida por Rusty Hutson. Nuestros socios (los accionistas mayoritarios) quizás os suenen: M&G Investments, abrdn y BlackRock, JO Hamro, GLG Partners, Columbia Management, Vanguard y Hargreaves, que suman el 37% de las acciones totales.
¿Y qué sabe hacer Rusty? Sacar gas del suelo hasta la última gota, incluso esos pozos que las empresas del segmento E&P (Exploración y Producción) no quieren porque consideran que ya no son tan rentables como al principio y prefieren ir a buscar nuevos yacimientos. De algún modo, es el chatarrero de los pozos de gas, compra muy baratos los pozos que las empresas grandes ya no quieren, y cuando no da más de si, los cierra.
Rusty está tan seguro de su capacidad para seguir ganando dinero que su salario es básicamente variable:
- 750 mil dólares anuales
- Bonus anual del 175%
- Incentivos a largo plazo del 325%
- Más la revalorización de los 27 millones de dólares que tiene invertidos en acciones de la empresa.
Otra buena señal sobre la infravaloración de la empresa y el compromiso para devolver valor a los accionistas es que se ha aprobado un plan de recompra de acciones por valor del 10% del total de acciones.
Claro que el negocio tiene algún riesgo, el riesgo medioambiental siempre existe en estos negocios, pero la empresa es una de las cinco que consiguieron la certificación OGMP 2.0 para minimizar el problema de las emisiones de metano en 2022.
El endeudamiento de la empresa es razonable, deuda neta sobre EBITDA del 2,2x y tipo de interés fijo al 5,7%.
La empresa afirma que el valor de las reservas descontadas al 10% vale unos 3,3 dólares frente al precio actual de las acciones 1,2 dólares.
Yo he hecho algunos números y me sale que vale 4 dólares. Lo que nos da un margen de seguridad del 75%, es decir, el valor de la empresa podría caer un 75% y aun así no perderíamos dinero.
Lo que es un hecho, es que en 2022 la empresa dio una rentabilidad por dividendos del 15% y sobre el FCF del 18%, y pienso que es sostenible a largo plazo.
Además, no estamos teniendo en cuenta que:
- El gas natural es el combustible fósil con menos emisiones de CO2.
- El gas natural en Europa cuesta 4 veces más que en EE.UU mientras que el coste de transporte es a grandes rasgos el 10%. La capacidad exportadora de EE.UU aumentará un 40% en los próximos dos años y podría duplicarse para 2030 por lo que el precio del gas en EE.UU. subirá y con ello el valor de las reservas de DEC.
- La demanda de gas natural se mantendrá a largo plazo según el escenario SPS de la IEA en 2022.
- La venta de la producción de los próximos dos años está cubierta al 85% mediante derivados.
En resumen, un buen negocio que genera caja, dirigido por alguien que se la juega con nosotros, y con un amplio margen de seguridad.
Declaración de conflictos de interés: Rodrigo Cobos, CFA asesora e invierte en el fondo de inversión CINVEST / NOGALCAPITAL, FI y tiene una posición larga en la acción.
