Futuros sobre commodities ¿nos dicen algo?

Los futuros en el mundo de las commodities suelen utilizarse como termómetro para saber lo que piensa la gente de la evolución del precio. Pues bien: FALSO (a medias).

Antes de continuar permitirme mostraros la fórmula de cálculo de un futuro financiero:

Precio futuro = precio spot + cost of carry (coste financiero, almacenaje, dividendos…)


Por tanto, el precio del futuro siempre está arbitrado con el spot como se puede ver en el gráfico del futuro del ibex 35. 

La principal diferencia entre los futuros sobre índices y sobre commodities es la capacidad de arbitraje perfecto. En el caso de los futuros sobre índices la cobertura es perfecta (como se aprecia en el gráfico), mientras que en los futuros sobre las commodities no. ¿Por qué? Pues porqué los futuros sobre commodities deben incorporar la variable e es la oferta y demanda futura de este producto. Por ejemplo, si hoy el precio del petróleo es 100$/bbl (precio spot) pero sabemos que dentro de un año se empezará a explotar un pozo cuya producción será más que suficiente para satisfacer a toda la demanda  y cuyo precio de venta pueda ser 10$. Entonces nadie querrá asegurarse el precio de compra a 100$/tn + cost of carry. 

Podemos concluir entonces que el precio del futuro sobre commodities es igual al spot + cost of carry + expectativas de oferta y demanda.

Entonces se generan dos tipos de curva:

a)  Contango (con pendiente positiva): donde el precio del futuro es mayor al del spot. 

b)  Backwardation (con pendiente negativa): donde el precio del futuro es menor al del spot. 

Pues bien, ¿cuán acertados son los futuros sobre el petróleo? 

En el siguiente gráfico se pretende relacionar la evolución del precio al contado del petróleo con sus futuros en cada momento. Para ello se ha tomado el periodo comprendido entre 1996 y abril 2012 y se ha graficado el precio al contado del petróleo (West Texas –WTI-) y la curva de futuros hasta un año en cada inicio de año.