Europa gana atractivo. Ahora los beneficios empresariales deben respaldar el movimiento

Estos días estamos advirtiendo que la renta variable europea puede ganar atractivo este ejercicio respecto al resto de zonas geográficas. La premisa es que es más fácil que haya sorpresas positivas en los beneficios empresariales de las compañías cotizadas en Europa por los siguientes motivos.

• Mejora de competitividad por la debilidad del euro.

• Mejora de los costes financieros. Las compañías europeas se financian más baratas que las de Estados Unidos ya que estas últimas llevan desde el año pasado descontando que Estados Unidos puede comenzar a subir tipos.

• Rebaja de los precios de energía y materias primas. Fundamental para las compañías europeas ya que somos un continente netamente importador de estos factores.

• Mantenimiento de los costes laborales. Las altas tasas de paro en la zona euro permiten tener controlado los costes laborales bastante tiempo.

• Así pues, las revisiones al alza de beneficios en Europa este año será la clave para que la buena situación técnica que hemos comentado estos días tenga continuidad. Que haya QE o mayor o menor incertidumbre geopolítica debe pasar a segundo plano. En los siguientes gráficos en los que comparamos la evolución de los principales índices frente al BPA estimado a un año vista se ve muy claro que son los beneficios empresariales (sobre todo las revisiones positivas) el auténtico motor de las bolsas.

• Evolución del S&P500 frente a sus beneficios por acción estimados a un año vista. Algo común en todos los índices es que en todos los inicios de año hay un salto en la línea morada de BPA estimados ya que se renuevan por los del año en curso. LA clave de este estudio es ver si a final del año se cumplen las previsiones iniciales, se revisan al alza, o se revisan a la baja. En el gráfico del S&P500 se aprecia claramente que en el periodo 2.004-2.007, a pesar del salto inicial de los BPA de cada año, durante el ejercicio los BPA se iban revisando al alza. De esta manera, se aprecia claramente que los beneficios van apoyando la subida del índice. En 2.008 y primer semestre del 2.009 claramente los BPA fueron revisándose a la baja respecto a la previsión inicial y por tanto el índice corrigió severamente. Desde 2.010 en adelante los beneficios por acción han cumplido aproximadamente a final de año las previsiones iniciales (no ha habido grandes sorpresas), por lo que se puede decir que los BPA en Estados Unidos han ido dando soporte a la evolución del S&P500.

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• Sin embargo, en Europa ha ocurrido todo lo contrario desde el 2009. En la evolución del Eurostoxx 600 frente a los BPA estimados para el año en curso se aprecia un comportamiento similar al comentado para el S&P500 desde el 2005 al 2010. Sin embargo desde el 2.011 en adelante todos los años los BPA de las compañías europeas han ido defraudando durante el ejercicio y las BPA finales han sido muy inferiores a las previsiones iniciales. Hoy se estima para el Eurostoxx 600 un BPA de 27 puntos. Esto significa un PER estimado para el índice (cotiza en 355 puntos) de 13.15x (este mismo cálculo ofrece un PER estimado de 14.75x para el S&P500). Si estamos en lo cierto y este año por fin las compañías europeas superan las previsiones de beneficios, las subidas serán sostenibles.

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• Dentro de Europa, tenemos al DAX con un aspecto más parecido al S&P500. Con los BPA estimados actuales el índice ofrece un PER estimado de 12X.

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• Evolución del IBEX frente a sus BPA estimados a un año. España ni siquiera en el 2010 consiguió cumplir expectativas de beneficios. Para este año se esperan unos BPA de 822 puntos, que equivale a un per estimado de 12.45x.

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• Evolución del MSCI Emerging Markets frente a sus beneficios por acción estimados a un año. Ocurre lo mismo que en Europa. Cada año los beneficios por acción terminan defraudando las expectativas del inicio de ejercicio. Hoy se esperan unos BPA de 94 puntos lo que hace un PER estimado para este año del índice de 10.18x.

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• En definitiva, en este inicio de año, si miramos los BPA estimados para cada zona geográfica, entendemos que Europa está más barata que Estados Unidos y emergentes más barato que Europa. Pero cómo hemos comentado, de nada sirven las previsiones de hoy si cuando se vayan publicando los resultados empresariales, de nuevo Europa y Emergentes defraudan y Estados Unidos mantiene o supera previsiones, como viene ocurriendo desde el 2010.

• Por tanto, la temporada de resultados empresariales en Europa que a partir de la semana que viene cobra intensidad, será clave para confirmar nuestras expectativas de que puede ser un buen año para la renta variable europea. Si los beneficios cumplen, el QE, o elecciones generales en determinado país, añadirán volatilidad pero no afectarán al resultado final de los índices.