La semana pasada comentábamos que los mercados de renta variable podrían entrar en un terreno lateral a la espera de ir conociendo los datos macro y micro del primer trimestre y los adelantados del segundo. Estos datos serían los que determinarán si a la renta variable le queda más gasolina para seguir subiendo. En este hipotético terreno lateral se puede producir una rotación de activos que provoque que los índices apenas se muevan pero que haya activos o sectores que se vean más beneficiados que otros. En las últimas jornadas son los bonos y sectores asimilables los activos que más se están beneficiando, mientras que el sector bancario es uno de los que más corrigen.
Pero no sólo el sector bancario está más débil en las últimas jornadas. Desde mediados de marzo, hemos visto que la mayoría de índices europeos se han ido a la parte superior de los canales alcistas iniciados el año pasado, mientras que el sectorial bancario del Eurostoxx se mantiene prácticamente aún dentro del canal lateral iniciado en diciembre del año pasado. En el gráfico podemos ver que la ruptura en marzo de los máximos de enero no produjo una ruptura alcista tan clara como en el resto de índices. El canal alcista aún sigue intacto y está cotizando bastante cerca de la base del canal y además cotiza sobre las medias de largo plazo.
A pesar de las dudas, el sectorial bancario sigue en una tendencia alcista, pero la falta de fortaleza reciente resta potencial a la mayoría de índices de renta variable europeos, sobre todo el Ibex y el MIB 30 italiano. ¿Y a qué se debe esta debilidad de los bancos? Se pude echar la culpa a la situación financiera de algún banco italiano o a la caída reciente del Popular. Pero estos son excusas.
Los bancos están corrigiendo, o al menos han dejado de subir porque el mercado vuelve a descontar menores ingresos futuros. A raíz de la última intervención del BCE y de los datos de inflación de inicio de año, el mercado empezó a descontar subidas de tipos en Europa a final de año o principios de 2018. Sin embargo, este mes hemos conocido que la inflación vuelve a caer (ya decíamos hace bastante tiempo que el problema de inflación en Europa sería solo cosa temporal del primer trimestre), y lo hace con datos incluso más bajos de lo que esperaba el mercado. Y sobre todo, la tasa de inflación subyacente sigue siendo muy pobre y lejos del objetivo del 2% del BCE. El dato publicado corrigió del 0.9% al 0.7% (por debajo del 0.8% estimado) y el dato más bajo desde 30 de abril. Vean en el gráfico siguiente de la evolución de la inflación subyacente cómo a pesar del QE iniciado en 2015, el BCE no ha conseguido que sobrepase niveles del 1%.
Y claro, con estos débiles datos de inflación, rápidamente han bajado las probabilidades de subida de tipos en lo que resta de año. Para la reunión de diciembre de 2017, esta probabilidad ha bajado fuertemente en las últimas jornadas. De más del 60% de probabilidad a mediados de marzo hemos pasado a una probabilidad de sólo el 18.87% (línea amarilla). E incluso ha repuntado estos días la probabilidad de que los tipos bajen (línea roja pasa del 0% al 7.87%).
Así pues, los inversores vuelven a comprar bonos y la tir del bono alemán a 10 años, que amenazó hace varios días con romper al alza el nivel del 0.5%, hoy cotiza nada menos que al 0.25%. Hoy, hablando de bancos, actualizamos el gráfico que adjunté hace tiempo en el que comparamos la evolución del sectorial bancario (línea amarilla) con la rentabilidad del bono alemán a 10 años.
La correlación es evidente y no sería de extrañar que si la rentabilidad del bono alemán no repunta en los próximos días, el sectorial bancario europeo siga corrigiendo. Desde el lado optimista podemos decir, que el bono alemán a 10 años se encuentra una fuerte zona de soporte en niveles del 0.2%. Aunque Europa tenga problemas para generar inflación esto no quiere decir que estemos abocados a un nuevo proceso deflacionario. Habrá inflación muy baja pero será inflación positiva. Y el BCE lo sabe y estos datos sirven para que sigan actuando y apoyando a la economía. Así que el bono alemán podría de nuevo repuntar al acercarse al 0.2%.
El sector bancario hemos visto que está cotizando en zona de soporte. Y el bono alemán también cerca de zona de soporte. Son niveles a vigilar en las próximas sesiones, ya que el comportamiento de estos dos activos en estas zonas, será clave para determinar si tras las subidas del primer trimestre, el mercado podrá seguir subiendo o si por el contrario podemos ver un proceso de ajuste un poco más amplio.
El artículo original se encuentra en el Blog de Unicorp Patrimonio S.V.
(http://blog.unicorppatrimonio.es/)
