ESTRATEGIA ALPHAVALUE: Aún positivos en renta variable europea…
La semana pasada comenzamos un roadshow europeo actualizando la estrategia de AlphaValue con Pierre-Yves Gauthier, fundador y estratega jefe de AlphaValue.
Tono optimista de fondo
El tono fue optimista, con una macro europea respaldada por las actuaciones de Mario Draghi, un Brexit que a priori no está siendo tan sangrante como esperábamos y un Trump que, aunque no gusten sus formas, está consiguiendo insuflar optimismo.
A nivel micro, Pierre-Yves destacaba que incluso a pesar de la debilidad del dólar en el 1T18, las cifras conocidas en Europa han sido alentadoras gracias a ciertas mejoras en volumen y que el momentum (tras un largo período de apatía) ha vuelto a coger brío. La depreciación del euro de las últimas semanas compensará positivamente las cifras del 2T18 en cuanto a divisas. Resurge la micro europea tras 10 años convaleciente.
Tras un ejercicio 2017 sorprendente, esperamos que 2018 traiga aún subidas de estimaciones de BPAs (upgrades), incluso a pesar de la subida del precio del crudo. La fortaleza de la recuperación del ciclo la podemos comprobar en la mejora del margen Ebitda, pero incluso en un cierto y paulatino avance de las ventas.
¿Hay aún potencial o el mercado se ha puesto caro?
Con todas las mejoras, creemos que el mercado europeo no está caro (PER 2018 de 15,7x) y presenta un potencial elevado (+8,5% a 6 meses). Además, la temática equity vs bonos está lejos de parecerse a EE.UU., donde el T-Bond recupera el 3% de rentabilidad y hace más exigente la inversión en renta variable respecto al activo libre de riesgo (Equity Risk Premium vs Risk Free Rate).
Algún comentario a nivel sectorial…
En lo que respecta a sectores, algunos sectores defensivos (v.gr. telecoms y alimentación) comienzan a ponerse baratos para las mejoras previstas, sobre todo en márgenes. Nos gusta el sector asegurador, que ha sido capaz de incrementar BPAs, incluso con tiempos adversos de curva de tipos. Algunos de los sectores cíclicos que hemos estado comprando durante bastante tiempo, comienzan sin embargo a estar algo caros en términos relativos, a pesar de gozar de un fuerte momentum (v.gr. metales & minas, papeleras, lujo o cosméticos). Con potencial pero con dudas nos encontramos a bancos y farma (y salud), al igual que bienes de capital. Ver tabla completa.
¿Cuáles son nuestras apuestas?
La gestión de la renta variable europea se ha mostrado complicada en los meses que llevamos de ejercicio con las fuertes caídas de principios de febrero y las recaídas de finales de marzo, pero la recuperación tacita a tacita desde entonces. Nuestra AlphaValue Active Portfolio ha ido recuperando terreno, pero el ejercicio se parece al 2016 cuando la fuerte recuperación de nuestra cartera modelo se produjo en el segundo semestre. Si estáis interesados en la composición de nuestra selección de valores de stock-picking podéis solicitarla en www.divacons.es.
Los “smart contrats” guiarán el mundo…
La última parte de la presentaión se centraba en unas reflexiones muy interesantes de Pierre-Yves sobre el cambio actual en el modelo de negocio y los “smart contrats” (menos intensivos en capital).
PABLO GARCÍA
Director AlphaValue
