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Estrategia alcista Europa - bajista USA

28 de diciembre, 2012 6
Profesor de Bolsa y Mercados Fiancieros del CEF (Centro de Estudios Financieros) Consultor de estrategias de cobertura de riesgos En los ratos... [+ info]
Profesor de Bolsa y Mercados Fiancieros del CEF (Centro... [+ info]

Hoy voy a explicar una estrategia montada la pasada primavera, con idea de aprovechar una descorrelacion que estimamos excesiva entre la bolsa europea y la bolsa americana.

Vamos lo primero a centrarnos en que está afectando a las dos economías, para ver qué está pasando, para encontrarnos a la bolsa americana acariciando máximos históricos, frente a la bolsa europea que está en mínimos de los últimos 25 años.

En Europa no descubrimos nada si decimos que desde el 2008, lo que el mercado estaba descontando es una ruptura del Euro, analicemos las distintas posibilidades de este hecho.

Si el Euro se rompe, y cada país vuelve a su moneda, los periféricos sencillamente no pagaran sus deudas, imaginaos en España una devaluación de la peseta de un 40%, teniendo que hacer frente la población a hipotecas de 200.000 euros, pero disponiendo de pesetas devaluadas para pagar. España ganaría mucha competitividad de sus productos, pero imaginarnos la factura energética nos pondría los pelos de punta, tener que pagar petróleo con pesetas un 40% más baratas. Por otra parte, Alemania volvería a su Marco, que se apreciaría sustancialmente, lo que afectaría mucho a una economía netamente exportadora. Así pues, las economías Europeas están tan unidas, que una ruptura sería muy perjudicial para todos los socios, y además el resto del mundo no lo perdonaría, ya que la crisis económica que trasladaríamos seria de órdago. Esta hipótesis de la ruptura parece muy poco probable.

Otra posibilidad sería la de hacer dos Euros, el liderado por los germánicos y el de los latinos, pero pillaríamos a Francia en medio, ellos se creen el ombligo de Europa y algo de razón tienen, pero su comportamiento social y económico se parece mucho a LATINIA ósea un desastre absoluto (un IRPF al 75%, eso no se le ocurre ni al que asó la manteca). El Euro germánico, subiría con fuerza y el latino se desplomaría, tendrían que buscar un factor de canje aceptable entre ambos, pero los problemas comentados anteriormente seguirían, ósea más de lo mismo, poco probable esta salida.

Otra posibilidad es que abandonen el Euro los germánicos, dejándonos a los latinos como valedores del Euro, se evitaría el problema de las deudas ya que seguiríamos cobrando y pagando en Euros, pero las monedas germánicas subirían y dañarían sus exportaciones, y los latinos defendiendo el Euro, ya sabemos cómo lo haríamos, impresora de billetes al canto, inflación de 2 dígitos y en 5 años el Euro al carajo. Solo pensar en Rajoy, Berlusconi, Hollande reunidos para resolver algo, sería como una reunión de pastores, la oveja sale muerta seguro. Esta opción es lo mismo que la ruptura total del Euro, es tanto el daño que se generaría que nadie puede dar un paso en esa dirección.

Así pues lo MEJOR para todos es seguir con el Euro y hacer las cosas BIEN, y ese es el camino que se está tomando, los del Norte exigiendo hacer los deberes y los del sur obedeciendo o si no camino directo al infierno. Nunca me he sentido mejor protegido de mis políticos que sentir el aliento de la señora Merkel en el cogote de nuestros políticos.

¿Y los Yankees?, pues con una sola moneda, un presidente y una FED pues ya tenemos su forma de salir de esta situación, IMPRESORA al canto. Deuda pública a cascoporro, con la tranquilidad de que medio mundo compra dólares sin ningún temor (por ahora), por tanto pueden expandir su balance hasta el infinito. Pero tienen que hacer los deberes, ellos saben que todo tiene un límite y la emisión de deuda y dinero también, y todo indica que en el 2.013 les toca hacer el trabajo que Europa lleva 4 años haciendo. Ajustar sus cuentas, subiendo impuestos y recortando gastos, con la gran ventaja de una economía mucho más abierta, si alguien tiene una idea de negocio, EEUU es el sitio para ponerla en práctica. Pero, debemos de reconocer que esta flexibilidad está dejando de lado a un 40% de su población, así que creo que no tienen más remedio que empezar a Europeizarse un poco.

¿Y esto como está afectando a las bolsas?

Pues aquí tengo un grafico del Eurostoxx50 en la parte superior y el S&P500 en la inferior, y como oscilador el RSC que no es más que la división del grafico de arriba entre el de abajo.

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En este grafico he obtenido la recta de regresión, es decir la que se aproxima mas a la media de la nube de puntos, y me da como dato 2.75, es decir que históricamente si dividimos el valor del STXX50 entre el del SP500, la mayoría del tiempo fluctúa alrededor de este valor.

Y vemos como en el año 2000, el Eurostoxx50, se dispara al alza respecto del SP500, llegando a un valor de su cociente de casi 4, y esta primavera pasada, coincidiendo con las dudas de Europa, y las subidas de las primas de riesgo de España e Italia, el Eurostoxx se hunde respecto del SP, hasta un cociente de 1.60. Es en este punto, donde el desplazamiento entre los dos índices es simétrico, respecto al máximo del año 2.000 y donde decidimos montar la estrategia.

El concepto es que tanto USA como Europa, tienen economías muy parecidas, la globalización ha traído que los procesos y métodos económicos sean similares, los trabajadores de ambos lados tienen preparaciones parecidas, y las materia primas tienen precios globales, por tanto no tiene mucho sentido que las bolsas se separen tanto de un extremo al otro, si no por pura psicología de masas, así que la idea es aprovechar esto que nos parece una ineficacia de precios.

La táctica ha sido en la primavera pasada abrir una posición compuesta por 3 futuros de Eurostoxx50 en posición alcista, al tiempo que se abría un futuro bajista en el S&P500. Aqui os pongo un cuadro con la estrategia de futuros, que luego complementamos con la venta de opciones Call sobre el Stxx50 y venta de opciones Put sobre el S&P500.

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En este cuadro vemos en la parte superior, la entrada con un futuro a corto en el SP a 1.393.5 Puntos y largos con 3 futuros del Estx50 en 2.320 puntos. El SP desde entonces ha subido un 0.86% generando una perdida de 454.5 €, frente al Estx50 que ha subido un 12.97% acumulando un beneficio de 9.030 €. Por supuesto, el factor de conversion €/$ esta contemplado en el calculo.

Para complementar la estrategia y como forma de incrementar resultados y proteger la posicion si esta se vuelve en contra, procedemos a vender opciones Put contra el SP500 que esta en posicion bajista, y venta de Calls sobre el Estx50 que esta alcista, esto consigue el efecto de que el paso del tiempo hace que ganemos por la perdida de valor de la opciones. Este complemento supone hasta el momento un beneficio adicional de 3.500 € a la estrategia.

Como operamos con InteractiveBrokers, este broker ofrece una ventaja con respecto a las garantias, y es el "algoritmo de peor posicion", esto significa que no te solicita el 100% de garantias sobre los futuros, ya que considera que si estas alcista de una bolsa y bajista en otra, no tienes riesgo completo, es decir o pierdes con una pata o con la otra, pero no con las dos. De tal forma que las garantias para esta estrategia, no supera los 9.000 Euros, es decir un 40% menos que lo que solicitarian por los furturos a pelo. Esto ofrece una rentabilidad muy buena sobre la posicion.

A largo plazo la idea es cerrar este "arbitraje" cuando el cociente entre los dos indices alcance el 2.75, que es su media historica.

Este articulo se lo dedico a Jorge Alarcon, el otro dia escribio precisamente sobre este desajuste entre las bolsas, y en un mensaje le dije que tenia una estrategia precisamente buscando el cierre del desajuste.

Otro dia os cuento algo sobre la venta de opciones, mas del 80% de nuestras posiciones se basan en vender opciones, pero creo que hay que explicar como hacerlo y como protegerse, es una estrategia muy ganadora, pero un error mal calculado y el batacazo puede ser importante.

Un saludo





Usuarios a los que les gusta este artículo:

Este artículo tiene 6 comentarios
antiguo usuario
Gracias Mario por el artículo. Es verdad que me comentaste este aspecto y por lo que señalas, los resultados están siendo muy positivos.

Además, las estrategias de pares o spreads son muy útiles y cada vez se utilizan más (sobre todo en hedge funds). En los últimos años ha sido al revés, todos los grandes con posiciones largas de USA y ultracortos de Europa. Cuando empiecen a deshacer posiciones, no queda más remedio que la renta variable suba y se reduzca el diferencial...
28/12/2012 21:19
Hola Jorge, efectivamente es una estrategia tipica de los Hedge Founds, abrian cortos de deuda española y compraban deuda Alemana, la estrategia es la misma, comprar a los que lo hacen bien y vender a los que lo hacen mal. Casi diria yo que es ser como Dios, pero usando dinero en vez de ANGELES jajajaja.
28/12/2012 21:34
excelente articulo MARIO.
me surgen unas cuantas dudas.
la venta de opciones como la tenias programada, cuando ocurriese alguna subida de volatilidad, cada x tiempo? cuanto time value las das?.
los futuros supongo que los has ido rolando , se compensaban ambos roll over?.
por ultimo que tenias pensado en caso de la ganancia ser en usd? cubrirte en forex?
29/12/2012 23:22
Hola Alfredo, te contesto a tus consultas:
1º Las opciones las vendemos en el caso de Call cuando suben los precios y la volatilidad marca techo de bolsa (mira mi articulo ¿que es la volatilidad (II)? las Put sobre el SP de igual forma en caidas de precios.
2º Los futuros se rolan cada tres meses, no siempre se compensan del todo, pero en general como la bolsa EU esta mas barata, se rola con precios de futuro mas bajos, la USA se rola con precios iguales de futuro, ya que interes y dividendos son parecidos.
3º No estamos compensado el €/$, hemos visto que no nos afecta demasiado a la estrategia, ya que la posicion alcista es muy parecida a la bajista.
Un saludo
31/12/2012 16:37
Magnífica estrategia aplicable a otros spreads. Como crítica constructiva te diré que le falta la táctica de salida en caso de que el mercado se vuelva en contra de lo esperado.Te ruego un comentario al respecto y una explicación más detallada de la cobertura con la venta de opciones (quizás en otro artículo), dado el gran peligro de este tipo de derivados.
01/01/2013 16:44
Hola Augur, te doy la razon en la estrategia de salida, de hecho cuando pusimos la posicion, le hechamos un ordago al mercado, cuando el cociente Estx50/S&P marcó 1.62 entramos en la estrategia sin fijar un stop. Apostamos a que esa situacion era insostenible, y en el primer mes, fué ligeramente en contra, pero las opciones vendidas, protegian precisamente una situacion de aumento del spread.
Cuando el spread empezó a cerrarse y por tanto a ponerse a favor la estrategia, se ha seguido vendiendo opciones para aumentar el beneficio, ahora si tenemos stop a la posicion. Si el cociente pierde el 1.62 cerramos los futuros y nos quedamos con el beneficio de las opciones, que es de 3.000 euros.
Un saludo
01/01/2013 22:29
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