En muchas ocasiones, los responsables financieros deben decidir entre dos o más alternativas, ya sea en términos de inversión o de financiación. Para tomar una decisión correcta no sólo deben considerar el resultado en términos absolutos. También es muy importante valorar el momento del tiempo donde están situados los flujos de caja inherentes a la operación.
Por ello, deben comparar los importes de todos los flujos de caja, tanto cobros como pagos, cualquiera que sea su naturaleza y homogeneizados en términos temporales. Es decir, deben ser valorados en un mismo momento del tiempo. Para ello se utilizan fórmulas de actualizaciónen compuesta, introduciendo el concepto de valor temporal del dinero.
En concreto, se igualan en el momento cero, al inicio de la operación, todoslos cobros actualizados a todos los pagos actualizados. Esta actualización se debe realizar a un tipo de interés desconocido, incógnita de la ecuación, y que nos dará la medida del coste/rentabilidad de la operación.
El tipo de interés así obtenido se conoce como TIR o tasa interna de rendimiento.
Pero diferentes inversiones pueden tener la misma TIR por razones diferentes. McKinsey & Company, en su último “Insights”, expresa la conveniencia de desagregar esta medida para facilitar la toma de decisiones.
La TIR está formada por un complejo mix de componentes que pueden afectar tanto al valor del proyecto como a su comparabilidad con otros. Desglosar la TIR puede ayudar a los managers a alcanzar una mejor valoración de los proyectos de inversión en términos de riesgo y rentabilidad.
Los componentes fundamentales son los siguientes:
- 1.Rentabilidad de partida: flujo de caja que se esperaba que generase el negocio sin ningún tipo de mejoras adicionales tras la compra.
- 2.Mejora del desempeño del negocio: la actuación del manager puede crear valor; haciendo crecer el negocio, mejorando los márgenes o incrementando la eficiencia del capital.
- 3.Reposicionamiento estratégico: otra forma de crear valor por parte del gestor. Tratará de incrementar las oportunidades de crecimiento y rentabilidad futuros; por ejemplo, invirtiendo en innovación, lanzando nuevos productos o abriendo otros mercados.
- 4.Efecto de apalancamiento: es importante saber si el manager se apoya en elevadas cantidades de deuda para alcanzar el retorno deseado. Se trata de un elemento importante para valorar la rentabilidad ajustada al riesgo. Ante dos retornos iguales, probablemente elegiremos aquel que presente menos riesgo.
Una desventaja de la TIR es la dificultad de cálculo, si bien ésta puede ser subsanada con el empleo de hojas de cálculo. Este problema evidentemente se incrementa si queremos desagregarla.
Otro problema que presenta es asumir la hipótesis de reinversión/refinanciación de los fondos intermedios generados por el proyecto a una tasa igual a la TIR. Por ese motivo algunos analistas calculan la TIRCo tanto interno de rentabilidad corregido. Esta medida es el resultado de considerar conjuntamente los flujos de la operación inicial analizada y el destino que de los flujos intermedios se hace durante el transcurso del horizonte de estudio de la operación.
También puede suceder que la operación no presente ninguna rentabilidad/coste positiva real o que presente dos o más positivas reales. Este efecto se conoce como inconsistencia de la TIR.
En resumen, dado que la mayoría de ejecutivos, analistas e inversores confían en la TIR como medida de la rentabilidad de un proyecto inversión, es interesante que conozcan que desagregarla les ayudará a obtener una valoración más precisa. No obstante, la TIR no es infalible ni está exenta de desventajas, por lo que es conveniente emplear medidas adicionales.
