El mínimo en el ciclo de inventarios augura un buen comportamiento de ciertas materias primas

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Mantenemos la perspectiva de que el ciclo global de acumulación de existencias o ciclo de inventarios hará suelo en el segundo semestre de 2019, es decir, que el impacto de este ciclo en el crecimiento mundial está a punto de cambiar de viento en contra a viento de cola.

Hay mucha confusión sobre este ciclo. Los niveles de inventarios siguen siendo elevados, como demuestran, por ejemplo, la relación entre inventarios empresariales y ventas en los EE.UU. y una elevada proporción de empresas de la zona euro que declaran tener unos niveles de inventarios superiores a los normales. El consenso sostiene que la producción se reducirá para reducir el crecimiento excesivo de los inventarios.

Sin embargo, el impacto de este ciclo en el crecimiento no depende de si las existencias están aumentando o disminuyendo, sino de si lo están haciendo a un ritmo más rápido o más lento. Los inventarios elevados suelen estar asociados con una rápida tasa de reducción a corto plazo. Poco después del pico, el ritmo comienza a disminuir. El impacto del crecimiento pasa entonces de negativo a positivo, aunque las existencias siguen estando por encima de lo normal y pueden seguir disminuyendo durante muchos meses más.

La información fidedigna sobre los inventarios es irregular, retrasada y a menudo se revisa de manera significativa. Un indicador basado en encuestas del G7 se utiliza aquí para hacer un seguimiento del ciclo y, como se ha comentado, ha alcanzado un nivel coherente con un nivel mínimo.

Una forma alternativa e indirecta de seguir este ciclo de inventarios se basa en la tendencia de las empresas a utilizar el crédito bancario a corto plazo para financiar el aumento de las existencias. En los EE.UU., los préstamos comerciales e industriales (C&I) de los bancos aumentaron con fuerza a finales de 2018 / principios de 2019, cuando la acumulación de inventarios estaba llegando a su punto máximo, pero el crecimiento se ha desplomado desde entonces. Véase el primer gráfico.

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La variación interanual del crecimiento a tres meses de los préstamos de C&I se correlaciona con el impacto de la acumulación de existencias en la tasa de variación interanual del PIB (segundo gráfico). La relación sugiere una contribución negativa significativa al crecimiento anual del PIB en el tercer trimestre de 2019, en consonancia con la idea de que el ciclo estaría entrando en su punto más bajo.

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Una de las implicaciones de que el ciclo global de acumulación de existencias haga suelo es que es probable que los precios de las materias primas industriales se fortalezcan en 2020. El precio del cobre, por ejemplo, ha tendido a debilitarse en mínimos de ciclo, pero se recupera en el año siguiente (tercer gráfico).

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El precio del petróleo se ha visto deprimido por el aumento de la producción estadounidense, así como por la debilidad de la economía mundial. Sin embargo, la inversión en nuevos pozos parece haber caído bruscamente en el tercer trimestre, a juzgar por los datos de producción industrial de la perforación de pozos (cuarto gráfico). Esto podría dar lugar a una disminución de la producción en 2020, lo que se añadiría a la presión al alza sobre el precio del petróleo del giro en el ciclo de acumulación de existencias.

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Artículo traducido del inglés, escrito por Simon Ward y publicado originalmente en Money Moves Markets bajo el título de Stockbuilding cycle low promising for commodity prices.

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