FleetCor Technologies (FLT), es una empresa que se dedica
básicamente a ofrecertarjetas de
combustible, productosy
servicios de pago para los trabajadores de las empresas de transportes,
flotas comerciales, empresas petroleras, vendedores de petróleoy entidades gubernamentalesen América delNorte (que representa
casi el 60% del mercado de FleetCor), América Latinay
Europa.
Se trata de una empresa fundada en el año 2000, y que
empezó a cotizar como OPV en Diciembre de 2010, y que actualmente cuenta con
una capitalización bursátil de unos $9.000 M.
Las diferencias entreuna tarjeta decrédito yuna tarjeta de combustiblees queuna tarjeta de combustible, como su nombre indica, se utiliza
principalmentecomo combustible a la hora de repostar.Las empresas querequieren gran cantidaddeviajes y repostajesen sulínea de trabajo, les sale mucho más
a cuenta la emisión detarjetas de
combustiblepara sus empleadosen
lugar de tarjetasde crédito estándar.
Entre
las ventajas de este sistema encontramos:
• Descuentos en los precios delos combustibles.
• Posibilidad deelegir entrevarios proveedores, como Shell, Esso, Keyfuels, Texaco, etc. Esto permite una mejorfijación de preciosdebido a la
competencia.
• Elimina la necesidad dellevar dinero
en efectivoodar dinero en
efectivoa los conductores.
• Ayuda en la lucha contra el fraude
•Mayor seguridad
• Se pueden personalizar los patronesde
rellenocon tecnologíaSmartchip.
Y como
aspectos negativos:
• Períodos de cancelación de la
tarjeta puedenser más largos que con
las tarjetas financieras.
• Períodosde crédito son típicamente más cortos
• Existe un cargo por provisión detarjetaanualomensual.
FUNDAMENTALES
Revisando
los datos de la compañía vemos como el negocio sigue creciendo a buen ritmo,
como se desprende del crecimiento en el nivel de ventas de la compañía, así
como en el Bº neto y en el BPA.
Los
márgenes se sitúan en niveles muy altos, y con una ligera tendencia alcista.
El
ROE se sitúa en el 26%, mientras que el ROA se queda en el 9%, ambos en niveles
mas que razonables.
A
precios actuales y Bº de 2012, el PER de FleetCor es de 34 veces.
Respecto
al balance, el nivel de deuda es elevado, aunque nada preocupante para un
negocio que genera el nivel de caja que genera.
Respecto
a la generación de flujo de caja, a pesar de un no especialmente buen año 2012,
vemos como la tendencia sigue siendo alcista, tanto para la generación de flujo
de caja operativo como para el libre.
INSIDERS
ElCEOtiene una participación
del5,5% en la empresa, lo que teniendo en cuenta
el tamaño de la misma representaría alrededor de300 millones de dólares. Dos miembrosde la junta sontambién parte deSummit Partners,
que poseeel 28% dela compañía.Estosinsiderstienen un fuerte interésen la empresa ycon los inversoresclave enel consejo de administración, lo que deja
bastanteclaro que las intencionesestán alineadascon las de los accionistas.
No obstante en los últimos tiempos el nivel de ventas por
parte de los insiders supera en mucho al nivel de compras, en un dato que hay
que tampoco se puede pasar por alto.
RIESGOS DE LA
INVERSIÓN
El mayorriesgo que presenta esta compañía es
el de la competencia. Siempresas comoShell (RDS.A)oBP(BP)realmente se ponen agresivosy tratan deponer en marcha supropia versión delastarjetas
de combustibleyevitan que susgasolinerasaceptentarjetasdeFleetCor,
este sería un duro golpe para la empresa. Pero este miedo es algoque siempre ha
existido, yaunque seha
intentado antes, no ha tenido éxito en los casos
previos.
TÉCNICO
Repasando
el gráfico, vemos rápidamente como desde su OPV, la empresa ha tenido un
comportamiento realmente bueno durante estos casi 3 años de cotización, aunque
no fuera hasta mediados de 2012 cuando diera el tirón definitivo que ha durado
hasta la actualidad.
Visto
el gráfico y su prodigiosa subida, parece a día de hoy, lo más lógico y
razonable sería esperar a que realizara una base y esperar a que la rompiera,
para poder así entrar en el valor en unos niveles algo más controlados.
CONCLUSIÓN
Del
análisis de FleetCor Technologies, aparte del gran crecimiento que ha
experimentado en estos últimos años, me quedo con se mueve en un negocio en el
que tiene una buena cuota de mercado, y aun mas importante, se trata de un negocio con unas
características que hacen que su cuota de mercado sea bastante predecible en el
futuro debido a lo que los inversores en valor llaman ‘moat’ (foso), que hace que la empresa este protegida ante la
aparición de nuevos competidores que arañen su participación en su nicho
especifico de mercado.
El
motivo es que la empresa se beneficia de lo que comúnmente se conoce como
‘network effects‘, es decir que cuantos mas clientes tenga mas reforzada sale
de la competencia directa, además de dificultar así la aparición de nuevos
competidores. El ‘network effect’ es
algo que empresas de tarjetas financieras como Visa (V) o MasterCard (MA)
ya se están beneficiando, ya que con cada cliente nuevo refuerzan su posición
en el mercado, haciendo extremadamente difícil para un competidor nuevo, que
pueda entrar a competir en dicho mercado.
Otro
punto a su favor en este sentido seria el hecho de que trabaja en un nicho de
mercado muy específico y de un tamaño no excesivamente grande, que juntamente
por lo comentado en el punto anterior, hace difícil que otras empresas decidan
jugársela para intentar entrar en el mismo.
A
nivel de valoración, su PER actual de 34 veces, lo que no representa un múltiplo
barato, aunque hay que tener en cuenta que se trata de una empresa con un
crecimiento reciente alrededor del 20 -25 % en sus resultados, y que cuenta,
como hemos comentado ahora con varios puntos que refuerzan su posición en el
mercado. Así pues, considero que su valoración actual todo y siendo elevada no
es excesiva y que con algún retroceso en la cotización, podría convertirse en
una muy buena oportunidad de negocio.
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