Los beneficios empresariales son el verdadero motor de las bolsas. Esto es un hecho que solemos comentar en estas claves diarias y que en la clave de hoy vamos a ver con más detenimiento. La incertidumbre que generan los acontecimientos ajenos a las compañías cotizadas evidentemente afecta al precio de las mismas. Pero es la evolución de los beneficios (presentes y futuros) lo que determina si los movimientos del precio provocan una oportunidad de comprar a precios atractivos o de vender en repuntes del precio no justificados.
Pues bien, este trimestre estamos asistiendo a una magnífica temporada de resultados tanto en Europa como en Estados Unidos. En España ya han publicado más de la mitad del Ibex. Concretamente han publicado 18 compañías, y como se puede apreciar en la siguiente tabla de Bloomberg, la inmensa mayoría (16) mejoran ventas frente al mismo trimestre del año anterior en un acumulado del 10.44%. En cuanto a beneficios, son 15 las compañías que mejoran cifras y lo hacen nada menos que en un 15,27% en acumulado.
Los más pesimistas pueden argumentar que el primer trimestre del año pasado fue muy negativo y era fácil superar cifras. El mercado ya contaba con que los datos serían mejores, pero es que los datos están mejorando previsiones y tenemos ventas un 3.73% mejor de lo esperado y un 4.76% de mayores beneficios respecto a previsiones. De momento es el primer trimestre que se mejoran previsiones de ventas y beneficios desde el segundo trimestre del 2015.
Y no sólo es importante conocer los beneficios del primer trimestre, sino conocer cuáles son las previsiones de las compañías para el conjunto del año. En la publicación de beneficios del primer trimestre, los analistas estamos muy pendientes de cuáles son los objetivos de beneficios para este ejercicio. La mayoría de compañías, tras esta primera lectura del año, se ratifican o incluso revisan al alza sus objetivos. Esto demuestra la confianza de los empresarios en la situación económica y esta confianza se traslada al resto de los actores del mercado.
Así pues, por primera vez desde la crisis, se revisa al alza las expectativas de beneficios a uno y dos años del Ibex. Esto es importante porque abarata el IBEX35, tal y como trataremos de explicar usando el siguiente gráfico en el que comparamos la evolución del IBEX 35 (línea negra), BPA estimados a uno (morada) y dos años (roja), y el PER estimado (línea naranja).
Como puede observarse en el gráfico, la línea de Beneficios por acción previstos (tanto a uno como a dos años) ha mantenido una clara tendencia bajista desde el estallido de la crisis. Incluso en los periodos anuales, siempre ha mostrado pendiente negativa. Sólo en el segundo semestre de 2009 se puede apreciar una revisión al alza de los beneficios. Pues bien, es en este ejercicio 2017 cuando por primera vez se está apreciando un giro alcista en los BPA previstos a uno y dos años vista.
Esto provoca que hoy, a pesar de que el Ibex 35 haya subido un 16.8% en el año, cotice a un PER estimado similar al que cotizaba a principios de año. Hoy cotiza a un PER estimado de 13.9x frente a 13.6x-13.75x de la última semana del año. Por tanto, si se mantuviese la revisión al alza del beneficio por acción del conjunto del IBEX 35, se podría justificar la subida del precio.
No podemos confundir subida del IBEX con encarecimiento del mismo. Es muy importante tener claro este concepto. Muchos inversores o ahorradores piensan que el IBEX ya está caro y están esperando una corrección para poder comprar o aumentar riesgos. Pero si la subida viene acompañada de mejoría macro y de repunte de beneficios empresariales, está justificada. Para verlo más claro, en el siguiente gráfico hacemos la misma comparativa anterior para el DAX 30 alemán. Hoy el DAX alemán cotiza en 12.600 puntos rompiendo los máximos históricos alcanzados en 2015. Nada menos que un 53% por encima de los máximos de los máximos de 2007 (8.100 puntos). Pero atendiendo a la teoría explicada de la evolución de los BPA estimados, vemos que hoy el DAX cotiza más barato que en 2015 e igual que en 2007, puesto que el PER estimado es más bajo (13x frente a 14.4x y 13x).
La clave se aprecia en el gráfico, y no es otra que una evolución alcista y constantemente revisada al alza de los BPA a uno y dos años vista. Hoy el DAX sube un 9.8% y cotiza más barato que a cierre de año (13x vs 13.25x).
Por tanto la conclusión es que, a pesar de que estamos en un muy buen arranque del año en Europa (+9%+10%) y sobre todo en España (+16.8%), no estamos más caros atendiendo al ratio de PER estimado. Así que sí que puede haber correcciones generadas por factores exógenos a los resultados empresariales, pero no parece que haya un cambio de tendencia en el IBEX si se mantiene la revisión al alza de los beneficios empresariales. Además, todos los factores exógenos siguen saliendo favorables. Hoy por ejemplo nos despertamos con la mayoría de diarios dando a Macron como ganador del debate electoral en Francia anoche. Y los datos macro de esta mañana en Europa son muy buenos. Bajada histórica del desempleo en abril en España, así como magníficos datos del PMI Servicios y Composite en la mayoría de países europeos son datos muy positivos en Europa.
El artículo original se encuentra en el Blog de Unicorp Patrimonio S.V.
(http://blog.unicorppatrimonio.es/)
