En las últimas semanas he estado
leyendo que hay diversos inversores interesados en hacerse con el control de la
compañía norteamericana Dell. Esto ha despertado mi interés por esta compañía y
me he decidido a indagar más y realizar un pequeño análisis.
Dell es un fabricante de
ordenadores que cotiza en el Nasdaq. Su principal negocio es la fabricación de ordenadores
personales, aunque opera en otros negocios como las soluciones y servicios
empresariales y la venta de software y periféricos. Una de las principales
características que distingue a esta empresa es su comercialización a través
del canal online.
En su día Dell fue el líder del
mercado. Sin embargo, ha ido perdiendo posiciones frente a HP y Lenovo, que se
disputan el primer y el segundo puesto. Además, Acer Group le disputa duramente el tercer puesto. Y si
incluimos las Tablets, Dell ha quedado relegado a un quinto puesto, con Apple
como líder. Por tanto, estamos hablando de una empresa que ha ido perdiendo
liderazgo en los últimos años.
Esto se puede ver reflejado en la
gráfica de su cotización:
Pues bien, Dell no está pasando
por un buen momento en lo que a ventas se refiere, ya que en el año 2012 su
cifra de negocios se redujo un 8,27%. Si lo analizamos por categoría de
productos, las soluciones móviles han sido las más afectadas. Su categoría
líder en ventas ha sufrido un descenso casi del 20% en el último año.
Esto se debe principalmente a que
las ventas mundiales de ordenadores están en caída debido a que han surgido
productos sustitutivos como las Tablets o los Smartphones, productos por los que
Dell no ha apostado. Pero la cosa no queda aquí, ya que otro de los problemas
que han afectado a sus ventas en los últimos meses ha sido su clara apuesta por Windows 8. Al
sistema operativo de Microsoft le está costando entrar en el mercado, sobre
todo en el de las Tablets, donde la competencia del sistema operativo Android
de Google y el sistema iOS de Apple es muy fuerte.
En cuanto a la parte financiera,
a continuación voy a mostrar una tabla con los principales ratios y el estado
de flujos de efectivos para el último año, y lo voy a comparar con los de Apple.
Antes de nada quiero matizar que la
comparación con Apple es sólo una referencia por considerarla una compañía
excepcional en el sector, en ningún caso supone una medida adecuada para sacar
conclusiones sobre la salud financiera de Dell. Para realizar un análisis
completo deberíamos comparar con los datos del sector. Debido a mis limitaciones
de tiempo y medios, eso no va a ser posible.
Podemos observar que el ratio
corriente, que nos muestra el grado de cobertura del activo corriente respecto
del pasivo corriente, está por encima de la unidad pero no llega a ser una
cifra óptima. Apple, con un 1,5, se acerca más a lo que podría considerarse un
óptimo. El ratio de tesorería nos dice en este caso que por cada unidad de
pasivo corriente hay 0,95 unidades de tesorería. Esta magnitud me parece alta
ya que está muy por encima de la de Apple. Esto se debe a que Dell posee en su
balance más de 12.000 millones de efectivo y equivalentes, cifra nada
despreciable para el tamaño de su activo. No me parece apropiado tener tanta tesorería en balance debido a que es una partida que no aporta rentabilidad. Considero
que Apple se acerca más al óptimo. Sin embargo, habría que analizar la
necesidad de mantener tesorería en el sector en el que operan. En cuanto a los
flujos de caja, en la actualidad son negativos debido a las actividades de
inversión y financiación. Esto se debe en gran medida a las últimas
adquisiciones que Dell ha incorporado a su negocio.
La deuda sobre el capital me
parece una magnitud alta, ya que por cada unidad de recursos propios, hay 0,85 de
deuda. Aunque insisto, habría que comparar con los datos del sector para sacar
unas conclusiones más fiables.
En cuanto a la rentabilidad,
vemos que la económica no es buena, únicamente un 5,76% frente a un 31% de
Apple. La de Dell es una rentabilidad muy ajustada. Bastante mejor es la
rentabilidad de los accionistas, es decir la financiera, con un 22,21%. Esto se
debe, en parte, al efecto apalancamiento que tiene la deuda.
El PER, que relaciona la
capitalización bursátil con el beneficio obtenido, nos dice que de mantenerse estable el beneficio, se
recuperaría la inversión en casi diez años y medio. Esto es una cifra baja y
puede deberse a dos cosas: que la acción está infravalorada, o bien que no hay
expectativas de crecimiento sobre esta compañía. Yo apuesto por lo segundo.
En resumen, estamos ante una
empresa con una liquidez mejorable, con una tesorería excesiva, con un
endeudamiento asumible aunque, en mi opinión, alto para el sector en el que
opera, con una rentabilidad económica baja, con márgenes cada vez más ajustados
y pocas expectativas de crecimiento.
Por tanto Dell precisa un
relanzamiento en el mercado y un cambio de rumbo, ya que sus principales
mercados en la actualidad están en declive mientras que otros como el mercado
de las Tablets y los Smartphones están en plena expansión. Para ello deberá
mejorar su capacidad de innovación (su gasto en I+D es la tercera parte del de
Apple), apostar por nuevos productos así como mejorar su estrategia comercial.
Si quiere mejorar su rentabilidad tendrá que ganar posicionamiento de marca.
Y aquí es donde entran los
inversores interesados en adquirir la compañía, que tienen la intención de
sacar de la bolsa a Dell para llevar a cabo el relanzamiento.
Por último, Dell tiene puntos a favor para acometer dicho
relanzamiento, y es que tiene el apoyo financiero de Microsoft. La apuesta
firme de Dell por el sistema operativo de Microsoft hace que a éste le interese
que Dell resurja. Además, si el mercado empieza a acoger mejor el nuevo sistema
operativo de Microsoft, esto se debe traducir en mayores ventas.
Como conclusión, decir que en un
sector tan volátil como el de las nuevas tecnologías, las buenas empresas son
aquellas que demuestran capacidad para innovar y reinventarse continuamente.
Fuentes: Dell, finviz, Google
finance, Yahoo finance
