La pequeña capitalización nacional, representada por el IBEX Small Cap, ha sido, y en gran parte aún es, un auténtico estercolero donde “chicharros” infames y “chicharreros” tarados pululan entre muertos vivientes corporativos ya veteranos y “pillados” soñadores. Paraíso de volatilidad e iliquidez sus saltos y sus bajos protagonizan el imaginario colectivo de traders novatos, especuladores de poca monta y tuiteros chiflados ávidos de reconocimiento y protagonismo. Para el inversor, la pequeña capitalización representa el mantra del crecimiento potencial a golpe de doble dígito pues no deja de ser cierto que grandes oportunidades se fraguan en este segmento de mercado. De la misma manera, también es verdad que el sesgo psicológico de supervivencia encuentra en este ámbito su mayor caldo de cultivo y que por cada gladiador victorioso caen muchos más en la arena.
Una vez examinada la perspectiva del crecimiento en el IBEX35, donde el número de compañías que habían conseguido crecer quizá era menor de lo que el lector esperaba, y tras hacer lo mismo con el IBEX Medium Cap, lugar en el cual se percibía un mayor aumento de calidad, hoy le toca a los peques pasar por el mismo examen. Los criterios de selección y el ámbito temporal elegido así como los parámetros observados son idénticos a los empleados en los episodios anteriores y, por tanto, para una mayor concreción de los mismos nos remitimos a los dos mencionados post.
Resumiendo, la pregunta que vamos a responder hoy es la siguiente: ¿cuántas empresas del IBEX Small Cap han logrado aumentar sus ventas, sus beneficios y su patrimonio neto desde el 2007 al 2014 a una tasa compuesta anual de crecimiento superior a la “conservadora”, “académica” y “estandarizada” tasa perpetua del 2%? No parece el anterior 2% un guarismo muy elevado y este carácter anti-intuitivo del mismo puede llevar a pensar al inversor que no debe ser difícil en 8 años conseguir tan modesto objetivo. Nada más lejos de la realidad sino todo lo contrario. El mundo de los negocios es muy duro y competitivo y si ya resulta increíblemente difícil mantenerse no digamos entonces crecer por mucho que los análisis al uso presupongan el crecimiento.
El IBEX Small Cap
Los miembros de la pequeña capitalización nacional son los siguientes:
Son 30 los artistas que tocan en esta banda pero nuestro estudio comprenderá “sólo” a 27 porque HISPANIA, SAETA y EDREAMS son OPVs del 2014-2015 y no computan a efectos temporales. Respecto al por qué utilizar un período de tiempo que arranque del 2007 no vamos a reiterar la explicación que puede encontrar aquí, al hablar del IBEX35. Al mismo lugar nos remitimos acerca de la justificación de los tres parámetros utilizados para evaluar el crecimiento, ventas-beneficios-patrimonio neto, y el por qué de haber elegido la tasa compuesta anual del 2% como marca a batir. Por otro lado, en cuanto a cómo se han calculado los tres parámetros anteriores hemos precisado ya el tema aquí, cuando tratamos del IBEX Medium Cap.
Vamos al lío.
El triplete virtuoso del IBEX Small Cap
Las empresas que logran aumentar a más de un 2% compuesto anual tanto su cifra de negocio como sus beneficios así como su patrimonio son sólo tres: CIE AUTOMOTIVE, LABORATORIOS ROVI y MIQUEL Y COSTAS.
Dicho de otra manera, poco más del 11% de los miembros del IBEX Small Cap logra lo que para muchos, bien desconectados del mundo real pero bien relacionados con el de las matemáticas y el álgebra, es ese ínfimo crecimiento del 2% antes señalado. Un porcentaje ciertamente desolador y que quizá borre de la cabeza del lector la idea de que necesariamente es la pequeña capitalización donde más y mejores oportunidades de crecimiento se va a encontrar. Pues ya ve que eso no tiene por qué ser así y, de hecho, tal idea no es más que otro mantra de la inversión. Que lo pequeño vaya a crecer más que lo grande eso ya se verá según el mercado y el caso concreto porque, a priori, sostener como verdad el anterior sanbenito no es más que una majadería alejada del mundo de los hechos. Es más, sólo aumentar las ventas a más del 2% compuesto anual constituye todo un desafío y lo mismo se le aplica al patrimonio neto así que imagínese ya con los beneficios y no digamos con las tres cosas al mismo tiempo.
Por otro lado, volviendo a CIE, ROVI y MCM así se han comportado nuestros tres samurais del crecimiento de pequeña capitalización:
Ni CIE, ni ROVI ni MCM se parecen lo más mínimo la una a la otra. Diferentes sectores, diferentes tipos de negocio, diferentes maneras de financiarse, etc… No existen, pues, de antemano, sectores mejores que otros sino una casuística donde confluyen varios factores que coadyuvan en un resultado concreto. Se habla mucho de si “este sector lo hará mejor que el mercado” porque esto y lo otro y que si el momento y que si el ciclo y blablabla. Bobadas. El inversor es, ante todo, un “casuista” y no un “generalista.”
Las otras del IBEX Small Cap
Al igual que con el IBEX35, pero a diferencia del IBEX Medium Cap, no hay término medio en la pequeña capitalización nacional. Es decir, sólo existen tres empresas que reúnan el triplete virtuoso a más del 2% compuesto anual. No se encuentra ninguna compañía que muestre en los tres parámetros anteriores (ventas, beneficios y patrimonio) guarismos positivos al estilo de FAES y EBRO en el Medium Cap aunque sin alcanzar ese 2%.
Lo que sí tenemos en el Small Cap es una lista de empresas de calidad que han ganado dinero siempre o casi siempre. Casi siempre significa que en ocho ejercicios han perdido dinero una vez o como mucho dos veces. Éstas son “las otras”, alguna de las cuales quizá en el siguiente ejercicio o a la luz que proporcione su evolución a 10 años vista, deje se ser “otra”, aunque buena, para pasar a formar parte del trío de elegidos:
Ahí tiene a BARÓN DE LEY, que ha aumentado en patrimonio y beneficios desde el 2007, aunque a tasas menores del 2%, mientras que su cifra de negocio sigue siendo inferior hoy a la que tenía hace ocho años. Camina en el sentido de revertir esa situación y, además, es una entidad magníficamente gestionada. CLÍNICA BAVIERA declaró pérdidas en un ejercicio, mínimas, pero al derivar aquéllas de asuntos “irrecurrentes” no adscritos al negocio nosotros hemos considerado, al normalizar el beneficio, que realmente no era así. Aún se encuentra lejos de su performance del 2007-2008. DURO FELGUERA es una de las compañías que peor evolución han mostrado últimamente pero, a la espera de sus importantes resultados anuales del 2015, nunca ha perdido dinero entre 2007-2014 aunque va camino de conseguirlo en el 2015.
Por su parte, EUROPAC sí que ha tenido pérdidas dos veces a nuestro entender y no una como la empresa dice. A pesar de haber mejorado en patrimonio y, sobre todo, ventas desde el 2007 y a tasas de crecimiento buenas el beneficio aún está lejos de las marcas de aquel año. FLUIDRA ha tenido pérdidas en dos ejercicios (uno según uiet Investment) pero en los tres parámetros objeto de estudio aún está lejos de lo que hizo en 2007. Por el contrario, IBERPAPEL es una entidad muy sólida aunque de poco crecimiento donde suspende en el apartado beneficios, peores aún que en 2007. Todo un ejemplo, por otro lado, de buena gestión y una de las pocas empresas de nuestro mercado continuo que carece de deuda. En esto último coincide con PRIM, compañía muy estable y regular que es posible que esté muy cerca ya de superar el estancamiento de sus beneficios y ventas, ligeramente inferiores a los de 2007 en el primer caso y ligeramente superiores en el segundo. Finalmente, LINGOTES ESPECIALES es otra compañía muy cíclica pero que ha realizado una extraordinaria performance empresarial este ejercicio. Necesita mejorar en ventas y patrimonio neto pero ya aprobaba en el apartado beneficios y en este año aún lo aprobará mejor. Si no fuera por algunas “irrecurrencias” habría que decir que en 2009 y 2012 sufrió pérdidas, aunque pequeñas.
Conclusión del fifty/fifty
Si nos atenemos exclusivamente al factor crecimiento el IBEX Small Cap es una auténtica castaña. El peor de los tres segmentos de capitalización nacional porque poco más del 11% de sus integrantes han conseguido hoy estar mejor en ventas, beneficios y patrimonio que en 2007. Sólo CIE AUTOMOTIVE, inmersa en un ambicioso (y bastante apalancado) plan de expansión, ROVI, empresa de corte muy familiar que crece en un sector que no lo hace, y MIQUEL y COSTAS, que sigue a lo suyo haciendo lo de siempre y más, superan la prueba del crecimiento.
Sin embargo, hemos visto un grupo de compañías, “las otras”, que evolucionan favorable o muy favorablemente, con la excepción de DURO FELGUERA, con buenos equipos gestores, poca deuda, salvo EUROPAC, y perspectivas halagüeñas de cara al futuro bien porque el ciclo económico les sonríe, como LINGOTES ESPECIALES, bien por su excelente gestión, como BARÓN DE LEY, bien por su carácter defensivo y sólido, como PRIM. Una vez más, si se fija en cada una de estas bailarinas, sus escuelas y estilos son bien diferentes y ninguna se parece demasiado a las demás por no decir lo variopinto de sus sectores de actividad.
El resto del IBEX Small Cap no es “lugar para viejos.” Empresas como ENCE están mejorando pero luego hay una larga serie de incógnitas, como NMAS1, y otra larga serie de chicharros infames y abyectos no aptos para inversores con sentido común. No obstante, si a las tres del triplete virtuoso sumamos las ocho de “las otras” y ya, con muchas reservas y precauciones, algún verso suelto pero por lo menos 11-12 entidades, en tal caso el IBEX Small Cap se torna en un lugar no tan exento de calidad y puede que más del 40% del mismo resulte aprovechable. En todo caso notamos mejora y eso ya es algo por mucho que aún quede por remar.
¿Qué ocurre con las compañías que no están adscritas a ninguno de los tres índices de capitalización analizados aquí? ¿Qué pasa en “el otro mercado continuo”? ¿Realmente pasa algo? Pronto lo veremos.
