En septiembre de 2010, comencé a contabilizar todos los movimientos que realizaba en bolsa para poder llevar un registro de los datos con un poco más de profesionalidad. Nuevas cuentas corrientes y de valores con comisiones aún más ajustadas y que me permitían ser competitivo en el ámbito internacional, además de comisiones de custodia y corretajes razonables con los que gestionar una cartera que me permitiera operar con agilidad en las bolsas europeas.
Con este nuevo compañero de viaje, iniciaba un nuevo reto en el que me proponía actualizar la cartera regularmente, además de indicar la operativa que llevaba en ella y los motivos en los cambios de valores, todo esto bajo el “enfoque de la gestión valor”.
Estas son las posiciones actuales en la cartera:
¿Qué rentabilidad lleva la cartera?
Como se puede comprobar en el gráfico, la cartera gestionada ha mostrado un resultado significativamente superior al del índice de referencia (ibex 35) desde septiembre de 2010.
Durante este ejercicio 2012, del 1 de enero al 18 de julio la cartera retorna un 11,4% frente a la caída del 23,1% del selectivo. En el acumulado desde septiembre de 2010, los activos bajo gestión se han revalorizado un 17,8% frente a las caídas acumuladas del 38,6% del ibex 35.
Se podría criticar que probablemente el ibex 35 no es el mejor indicador para un cartera que se fundamente en valores europeos y que el mercado español se ha comportado comparativamente bastante peor que el resto, eso es cierto. El objetivo es vencer al mercado español y en el largo plazo esos diferenciales muy probablemente tiendan a reducirse y la cartera a disminuir su diferencial con respecto al ibex 35. De cualquier forma, prefiero reflejar la realidad contra el mercado local que además pondera más de un 40% de la cartera y muy posiblemente sea el eje de la cartera en los próximos ejercicios.
¿Cómo ha variado la cartera durante el periodo?
A día de hoy, solamente se han cerrado las posiciones del 100% de JAZZTEL y un 10% deMIQUEL Y COSTAS. En el caso de Jazztel, la creciente presión en precios del sector empezaba a erosionar el ARPU (Average Revenue Per User) que unido a las inversiones que tendrá que llevar a cabo la empresa junto con el resto de telecos, condicionará los márgenes futuros. De cualquier forma soy bastante optimista con el valor, aunque creo que el mercado presenta ahora mismo mejores oportunidades (y que conste que Telefónica no es una de ellas). En el caso de Míquel y Costas sólo se trata de un reajuste de cartera para incrementar la posición en BMW, que en ese momento presentaba mayor potencial a 35 euros que el que tenía Miquel y Costas a 19.
¿Qué valores pueden llevarnos a superar al índice?
La cartera ha estado compuesta durante el periodo por valores europeos en su totalidad, destacando los siguientes:
• La empresa GOWEX sigue siendo el valor favorito en la cartera, teniendo un precio objetivo de 14€. La expansión internacional de la compañía parece estar marchando por buen camino. Recientes contratos como el del metro de Paris aseguran una cartera de proyectos muy importante que genera ya un 65% de ingresos recurrentes. Seguimos confiando en el enorme potencial de la compañía, su equipo gestor y el know how de la Wireless Smart City.
• El otro pilar de la cartera (y además también española) es MIQUEL Y COSTAS. Parece que ya se está notando en los resultados el comienzo de las ventas de papel autoextinguible, que aporta mayores márgenes al negocio y son obligatorios en España desde noviembre. Puede ser el año en bolsa del valor. Sus beneficios darán un acelerón en 2012.
• También merece especial atención BMW, de la que intentaré comentar algunas cosas próximamente y que continúa con máximo histórico de ventas en el ejercicio 2012 gracias al crecimiento en China, muy por encima de lo que las estimaciones apuntaban. Nuevas operaciones largas en la cartera podrían ir en esta dirección.
• Mencionar también los precios de otros valores que se encuentran muy infravalorados como son CIR y DANIELI, muy castigadas por el riesgo-país (Italia) y el ciclo del acero ésta última, pero que cuentan con muchísimo potencial.
¿Cuáles son las perspectivas ante una situación como la actual?
La situación económica global parece que seguirá delicada en todo el mundo y especialmente en España, donde la cartera tiene unas ventas del 15%. Seguimos siendo muy negativos con la situación en España. Las dos únicas empresas españolas de la cartera mantienen un creciente potencial exportador en sectores relativamente ajenos a la crisis. Creemos que medidas de ajuste a las empresas españolas pueden ir encaminadas a reducir el nivel de ahorro de las empresas mediante subidas de impuestos o eliminación de deducciones para el caso de Gowex.
Permanecemos en DEBENHAMS, BP y SCHINDLER con la tranquilidad que estas divisas pueden darnos (especialmente para el caso del franco suizo).
Es el momento de estar en el mercado e intentaremos participar de las subidas que llegarán tarde o temprano. Como dice Buffet: "Sé temeroso cuando los demás son codiciosos y codicioso cuando los demás sean temerosos".
