Leyendo ciertas páginas y
los comentarios posteriores sobre la situación del Comex en este periodo de
entregas de febrero, podemos sorprendernos y llevarnos una idea de “riesgo de
quiebra”.
Situación excepcional
quizás, riesgo de quiebra no: veamos porqué lo veo así.
Como probablemente
sabréis, el Comex es el principal mercado de futuros, de entre otros, el oro y
la plata. Nos guste o no, es donde se determina el precio del metal, de
momento. Digo de momento ya que el volumen físico en este mercado es muy
inferior a otros y muchos cuestionan su integridad; pero esto es tema para otro
comentario. En lo que tenemos que centrarnos por ahora es en la situación
límite que algunos dicen atraviesa.
¿Por qué situación
límite? Por que las posiciones abiertas hasta este último viernes (117.098),
superan ampliamente el stock de metal disponible para la entrega, para hacerles
frente. Dicho de otra forma: el número de personas “con derecho” a reclamar
metal físico supera el stock disponible. Si multiplicamos 117.098*100onzas que
supone cada contrato tenemos más de 11 millones de onzas contra un stock este
viernes de solo algo más de 370mil onzas. El desequilibrio es aparente.
Hasta aquí un análisis
convencional.
Vamos a ahondar más.
En el Comex existen 2
tipos de stock: registered y eligible. El primero supone el stock de
metal verificado y preparado para la entrega. El segundo, no: podría decirse
que es un stock que determinados “clientes” tienen depositado en almacenes de
la red del Comex. Sería como un stock privado no relacionado con la entrega.
Para poder utilizarse en una entrega y así liquidar una posición abierta debe
ser registered. Un Bullion bank solo
puede entregar metal clasificado como registered.
Pero, y aquí el punto importante, puede transformarse stock eligible en stock
registered; tiene un coste administrativo sí, pero es mínimo y el proceso relativamente
fácil. Entre las dos categorías solo hay un “warrant” de separación, es decir,
un papel que certifica que el oro tiene los standares Comex para servir en la
entrega.
Y de momento, stock
eligible hay en abundancia: más de 7millones de onzas. Por eso, mi opinión es
que en los escenarios de “quiebra inmediata” del Comex hay que añadir no solo
el stock registered sino el eligible también. Así los ratios de posiciones
abiertas/stock disponible no son tan alarmantes.
En 2103, la tasa de
convertibilidad entre registered y eligible fue de 5millones de onzas…
Personalmente también
añadiría que no todo poseedor de un contrato de futuros acude a la entrega. Por
varias razones. Porque es un especulador no interesado en la posesión física
del producto que tradea. Porque un contrato de futuros te exige solo una margen
para operar y llegado el vencimiento debes cubrir la posición total: número de
contratos * 100oz cada uno; no todo el mundo dispone de esa liquidez etc… Por
eso, del total de posiciones abiertas, históricamente solo un pequeño % acude a
la entrega. De las 117.098 citadas anteriormente solo un 2% aprox se harán
efectivas.
Además existe la
posibilidad de un EFP (Exchange for Physical), una transacción que requeriría
otro comentario para explicarla. Hoy solo saber que es otra forma de
“settlement” en el Comex.
Y un último factor:
debemos tener en cuenta que puede también liquidarse transfiriendo el warrant:
no hay stock físico que sale del Comex. La propiedad del mismo cambia de manos,
el titulo se modifica pero el stock no se mueve. El Comex sigue solvente ya que
conserva el stock.
Antes de tomar decisiones
ante gráficos como el de abajo, aunque impresionantes sí, os aconsejaría
analizarais el escenario completo. Los probemas no surgirán en el Comex, las
señales vendrán de otros mercados.
Unai Gaztelumendi
@EstudioMetal
