https://bit.ly/2HHfCqW
A destacar
1er trimestre puramente comparable después de la fusión de las tres embotelladoras (Coca-Cola Enterprises, Coca-Cola Iberian Partners, y Coca-Cola Erfrischungsgetränke) en mayo de 2016. A nivel ajustado (por FX, gastos de restructuración y fusión, etc.), el volumen en el 1T18, principal indicador medido en millones de latas, es de -2,5% vs. 1T17 (vs. el +0.5% del 4T17 y el -3,5% del 3T17). Las ventas quedan por tanto estables en los €2.378mn, lo que implica un -0,2% vs. 1T17 a nivel reportado pero un +1,0% ajustado por FX. Se percibe por tanto cierta inflación. No obstante, los costes se mantienen bajo control sobre todo en el capítulo de COGS, bajando un -2,5% vs. 1T17. Parece que siguen haciendo efectivas las sinergias anunciadas en la fusión. EL EBITDA es de +8,6% vs. 1T17, y el BPA ajustado de +15,5%.
Por marcas
En términos de volumen, la marca Coca-Cola (que aporta el ~65% de las ventas) registra un -2,0% vs. 1T17 (vs. el -0.5% del 4T17). El resto de bebidas carbonatadas (sparkling flavours and energy) se mantienen en positivo, aunque ralentiza el ritmo de +4,0% del trimestre previo al +1,0%. Stills (zumos, isotónicas y agua) claramente decepciona con un -9,0%, si bien su contribución en ventas no llega al 15% del total.
Mantienen la guía 2018 y 2019
Reiteran el objetivo 2018 (con FX neutral y sin tener en cuenta el impacto de los impuestos especiales a bebidas carbonatadas en determinados países) de crecer en ventas a low-single-digit, con un BPA de entre +6% y +7%. El FCF estaría entre €850mn y €900mn. También reiteran el objetivo de alcanzar las tan anunciadas sinergias pre-tax de €315m - €340m para mediados de 2019. Más de la mitad de las mismas son ya efectivas.
Conclusión
De los pocos grupos que efectivamente extraen las prometidas sinergias de costes, con especial mérito al tratarse de una compleja fusión a 3. Márgenes, desapalancamiento y beneficios por tanto funcionan. La parte mala es un top-line sin crecimiento, sufriendo por una parte la mayor concienciación alimenticia, y la sensibilidad del consumidor a los impuestos especiales en este tipo de bebidas. Por múltiplos sigue muy barata, tanto en absoluto (~13.5x FY18e P/E, 4.8% FCF yield y 9.5x EV /EBITDA), como respecto a unos comparables con peores fundamentales. De momento es un MANTENER, aunque los malos volúmenes estén ahí. Veremos qué pasa en los trimestres estacionalmente más fuertes.
