Acabé el año 2019 iniciando una posición en Cie Automotive a un precio de 21,18€ por acción. Y tras las últimas grandes caídas de febrero provocadas por el coronavirus he vuelto ha ampliar mi posición a un precio por acción de 17,94€. Ahora mismo, Cie Automotive tiene un precio medio ponderado de 19,76€ y ocupa aproximadamente un 12% de total de mi cartera.
Con este último párrafo no quiero incitar a nadie a comprar esta acción, mi única intención es poner a prueba mi convicción sobre este valor. El tiempo ya me pondrá en mi lugar, tanto si acierto como si me equivoco. No tengo miedo a esto último, será una estupenda vía de aprendizaje.
Una nube negra sobre el sector del automóvil
El sector del automóvil se encuentra en una fase de decrecimiento. Según las previsiones, la venta de automóviles en 2019 ha sido un 4% inferior a la de 2018, y para 2020 se prevé que siga disminuyendo la demanda de automóviles en un 3%.
Los fabricantes también tienen que adaptarse a las nuevas normas medioambientales y se está haciendo a base de leyes y penalizaciones por parte de la autoridades europeas. Una nueva normativa europea obliga a los fabricantes de vehículos a reducir sus emisiones de 120 a 95 gramos de CO2 por kilómetro. A partir del 1 de enero de 2021, quien no cumpla esta normativa será multado con 95€ por cada gramo de cada vehículo vendido, lo que se traduce en multas millonarias.
Además, los fabricantes de automóviles se encuentran en una fase de transición hacia el automóvil eléctrico, lo que implica una transformación de los centros de producción, sin contar la incertidumbre que genera el futuro del mercado del automóvil eléctrico con respecto a si alguno de los fabricantes actuales tendrá capacidad para permanecer en el mercado.
El sector también se ha visto penalizado por la guerra comercial entre EEUU y China y por la paralización de la producción en China debido al coronavirus, dando lugar a la disminución de la producción mundial de vehículos por debajo de los 89 millones de unidades en 2019.
Como consecuencia, algunos fabricantes europeos como Renault o Daimler han anunciado profits warnings, es decir, han reducido sus previsiones de beneficios.
Todo estos factores, y seguramente otros que no estoy teniendo en cuenta, han creado una nube negra sobre el sector del automóvil.
¿Cómo se ha comportado Cie Automotive en este entorno?
Ha pesar de la disminución de la producción de vehículos en 2019, Cie Automotive ha conseguido crecer: las ventas de Cie Automotive han crecido un 14%, hasta los 3.461 M€, el EBITDA un 12%, hasta los 594 M€ y los beneficios un 18%, hasta los 287 M€.
¿Cómo ha conseguido Cie este crecimiento si la producción de vehículos ha disminuido? La lógica nos dice que a menor producción de vehículos menor demanda de piezas. A no ser, que ahora vendas piezas que antes no vendías. Y esta es exactamente la estrategia que está siguiendo Cie, está creciendo de forma inorgánica, es decir, adquiriendo otras empresas como Inteva (el tercer mayor fabricante mundial de techos), Aurangabad Electricals Limited (AEL), compañía india líder en la producción de componentes de inyección de aluminio, Mapremex, productor de componentes en México y Somaschini, especializada en sistemas de engranajes.
Este crecimiento inorgánico ha desencadenado un aumento de la deuda neta hasta los 1.522 M€, es decir, 5,3 veces el beneficio. Para mí, una deuda controlada es un aspecto fundamental a la hora de invertir, pero dada la "nube negra" que cubre al sector, creo que es un momento perfecto para adquirir empresas a precio de ganga.
Una imagen vale más que mil palabras:
¿Cómo valora el mercado a Cie Automotive?
De nuevo, una imagen vale más que mil palabras:
Lo de la imagen no es normal, a ver, a largo plazo no es normal, a corto plazo sí lo es.
A largo plazo el precio de una acción siempre sigue a los beneficios. En la gráfica vemos cómo los beneficios de Cie Automotive no paran de crecer, pero desde el año 2015 la cotización de sus acciones comienzan a desvincularse de los estos. Esto es debido a la nube negra que rodea al sector del automóvil, pero como hemos visto, Cie Automotive va a otro ritmo distinto al del sector, su senda es la del crecimiento.
Vamos a la valoración. Cie Automotive, a 07/03/2020, tiene una capitalización de mercado de 2.240 M€, y en su último informe anual declaró unos beneficios netos de 287 M€. Esto implica que Cie está cotizando a un múltiplo PER de 7,8. Otro dato a tomar en cuenta es que los beneficios netos declarados en 2018 fueron 242 M€, es decir, Cie Automotive ha conseguido incrementar el beneficio un 18%.
En palabra de Peter Lynch:
"Si Coca-Cola tiene un PER de 15 veces, cabría esperar que creciera a un ritmo del 15 por ciento anual, etc. Pero si el PER es inferior a la tasa de crecimiento es posible que hayamos dado con un chollo. Una empresa con una tasa de crecimiento del 12 por ciento anual, por ejemplo, y un PER de 6 veces es una opción muy atractiva. Por otro lado, una compañía con una tasa de crecimiento anual del 6 por ciento y un PER de 12 veces no tiene ningún interés y va camino del precipicio.Por regla general, un PER igual a la mitad de la tasa de crecimiento es un dato muy positivo. Nosotros utilizamos continuamente este valor cuando analizamos acciones para fondos de inversión."
Tomando las sabias palabras del maestro Lynch, nos encontramos que Cie Automotive cumple con las condiciones anteriormente descritas. Crece a una tasa de crecimiento del 18% y tiene un PER de 7. Por lo tanto, estamos ante una gran oportunidad de mercado.
¿Cuánto debería de valer Cie Automotive?
Según las palabras de Peter Lynch, entiendo que un adecuada PER es aquella que presenta un ratio igual al de la tasa de crecimiento.
Yo voy a tomar como tasa de crecimiento la de las ventas, un 14%, en vez de la del beneficio, porque pienso que el beneficio es más manipulable de forma contable que las ventas. Por ello, aplicando un PER de 14 no da como resultado que Cie Automotive de tener una capitalización de mercado de 4.018 M€, es decir, un precio por acción alrededor de 30€. Esto implica que Cie Automotive tiene un potencial de crecimiento alrededor del 70%.
