Muchos son los
indicadores que los analistas utilizan para tratar de predecir la
evolución de las bolsas en general, o de valores concretos, en el
medio o largo plazo. Existen indicadores para todos los gustos, pero
los más interesantes quizá sean los denominados indicadores
adelantados, aquellos cuya evolución nos pude hacer intuir su
impacto en las cotizaciones por el efecto que tiene su evolución en
las variables que determinan los precios de los activos.
En mi opinión el
indicador más interesante es el de los beneficios empresariales, ya
que son los que determinan la evolución del precio de las acciones
en el medio plazo ( pueden existir otras variables que tengan
influencia, pero el aumento de los beneficios se acaba traduciendo
tarde o temprano en un aumento de las cotizaciones).
En este artículo me
gustaría hacer un análisis en perspectiva de cuáles han sido los
motores de crecimiento del precio de las acciones desde el año 2008
hasta hoy, y realizar un pequeño análisis de cuáles son las
expectativas de evolución de los beneficios empresariales en los
principales mercados financieros para poder intuir por donde pueden
ir las cotizaciones en el futuro.
Han transcurrido ya diez
años desde que en Septiembre de 2008 los mercados financieros
mundiales iniciaron su colapso y desplome.
Con la caída de los
indices de todo el mundo, los Bancos Centrales tomaron el mando y
llevaron a cabo acciones de política monetaria no vistas nunca antes
( al menos en volumen). Sin ánimo de profundizar mucho, puesto que
ya hay literatura y artículos más que suficientes que explican en
detalle la aplicación y los detalles de las políticas monetarias
extraordinarias, todo el dinero inyectado por los Bancos Centrales mediante la
compra de bonos se canalizó fundamentalmente a los mercados
financieros ( renta variable y renta fija), puesto que el principal
canal de transmisión de la política monetaria ( el crédito
bancario) estaba roto,debido fundamentalmente a la insolvencia de la
demanda que suponía un elevado riesgo para los bancos, que ya de por
sí presentaban una fuerte debilidad en sus balances, lo que hizo
necesario la búsqueda de rentabilidad en los mercados.
Cotización S&P 500 ( fuente FRED)
Si
observamos la evolución del S&P 500, vemos como su cotización
toca fondo en el año 2009, desde ese momento comienza una senda
alcista que lo lleva a cotizar en máximos históricos, si bien hoy
cotiza a unos niveles ligeramente inferiores a los de esos máximos.
Fuente:
“ LA POLÍTICA MONETARIA: La actuación de la FED, BCE, BOE y BOJ y
su impacto en los activos financieros “ Rey Miró, D; Gómez
Fernández, A.; Refojo Rey, A
Como podemos ver
claramente en este gráfico, la recuperación de la tendencia alcista
del S&P 500 después del impacto de la caída de Leheman Brothers
viene dada por el comienzo del QE1 en diciembre de 2008, pasado de
los 700 puntos a inicios del año 2009 a los 1250 puntos a inicios del
año 2010.
Finalizado el QE1, la
cotización de este indice vuelve a flaquear y sólo retoma la senda
alcista con la implementación del QE2 y la denominada operación
twist a mediados de 2011, que precede al QE3. Con la retirada de los
estímulos monetarios por parte de la FED, la subida del S&P 500
comienza a sustentarse en los beneficios empresariales.
Evolución beneficios empresariales USA ( fuente FRED)
La evolución de los
beneficios empresariales en USA ha sido la de una recuperación con
altibajos, combinando un aumento sólido en la recuperación desde
los niveles de 2009, pasando posteriormente por periodos de
estancamiento y recaídas.
Si bien desde el último
trimestre de 2016 parecían que los beneficios empresariales entraban
en una nueva senda alcista, se han torcido en el cuarto trimestre de
2017 y aún no han recuperado dicho nivel.
¿Qué ha ocurrido en
Europa?
La evolución de los
mercados en Europa ha sido alcista desde el año 2009 pero es cierto
que no ha sido una subida tan pronunciada como la vivida en el
mercado americano. En el continente hemos visto como los indices, si
bien han tenido una tendencia alcista, ésta ha vivido más
altibajos.
Cotización Eurostox 600 ( fuente: stoxx.com)
En Europa, los beneficios
empresariales han sufrido mucho más que en Estados Unidos y en la
mayor parte de los años de la última década éstos han sido muy
negativos. Sólo desde el año 2017 los beneficios empresariales en
Europa han comenzado a crecer, si bien en el año 2018, con
estimaciones de crecimiento positivas, estamos viendo revisiones a la
baja de los beneficios empresariales sobre las estimaciones iniciales.
¿Qué información
podemos sacar de la evolución de los beneficios empresariales?
Todo lo comentado nos da
información acerca de la relación entre cotizaciones y beneficios
empresariales en el pasado, pero lo que nos tiene que importar como
inversores es qué puede ocurrir en el futuro.
Como hemos visto tanto en
USA como en Europa el crecimiento de los beneficios empresariales
están renqueantes, en USA hemos visto como han caído en el último
trimestre de 2017 y , a pesar de que han vuelto a crecer en el
primer trimestre de 2018, está por ver si ese crecimiento de los
beneficios superará los máximos anteriores.
En Europa , es cierto que
los beneficios empresariales han vuelto a crecer en el año 2017, y
lo han hecho con fuerza, aunque hay que aclarar es que ese fuerte
aumento de los beneficios se debe en buena parte a que partían de
una base muy baja.
Por ello, lo que ocurra a
nivel macro en el futuro próximo puede determinar en buena medida la
evolución futura de los beneficios empresariales.
Así, en USA tendrá
especial importancia las decisiones de comercio exterior que adopte
Trump, sobre todo en temas arancelarios. Recientemente, el FMI
advertía de que las medidas proteccionistas llevadas a cabo en el
mercado de aluminio y acero podrían afectar a la economía americana.
En Europa será muy
importante conocer cuándo comenzará la subida de tipos de interés
por parte del BCE. Tipos de interés más elevados harán mejorar los
márgenes de beneficios de los bancos europeos ( muy tocados por las
medidas expansivas del BCE). Recordemos que el sector bancario tiene
mucho peso en los índices bursátiles europeos, sin ir más lejos,
la banca supone el 28,4% de la capitalización total del IBEX 35.
Por otro lado, también será necesario tener un ojo puesto en la evolución de la producción industrial europea, dado el importante peso que tiene este sector en indices como el CAC francés o el DAX alemán.
En
definitiva, a día de hoy la evolución macro es buena, y en mi
opinión, la tendencia alcista de los mercados tanto de USA como de
Europa no corren peligro. Ahora bien, la volatilidad en el
crecimiento de los beneficios en USA y las revisiones a la baja en
Europa deben hacernos ser cautos y estar vigilantes ante la
posibilidad de que la evolución de las cotizaciones se tuerzan.
