Desde principios de año estamos dejando clara nuestra idea de que la renta variable europea podría comportarse este año mejor que la de Estados Unidos. Los analistas eran tan optimistas en las estimaciones macro americanas y pesimistas en las europeas, que era más fácil ver sorpresas positivas en las segundas que en las primeras. Y así está ocurriendo. El índice de sorpresas macro elaborado por Citigroup sigue dejando patente esta premisa (en blanco las sorpresas macro de Europa y en amarillo las de Estados Unidos). He añadido en Rojo las de China.
Pero de todos los datos macro publicados en Estados Unidos, me quedo con el dato de PMI de Chicago. Bajó en febrero desde 59,4 en enero es decir claramente por encima de la zona de expansión 50, a nada menos que 45,8, muy claramente por debajo de la zona de contracción. Peor lectura desde julio de 2009, peor caída desde la catástrofe de Lehman en 2008 tal y como se aprecia en el gráfico histórico del indicador con la línea de estimaciones (verde) y dato publicado (roja).
Rápidamente los analistas le han quitado importancia al dato, ya que vuelve la excusa del año pasado del frio invierno y la nieve. Pero si vemos la fuerte correlación de este indicador con el PIB anualizado de Estados Unidos, no digo que sea para que cunda el pánico, pero sí que no cuadran estos datos con los máximos históricos alcanzados en febrero en todos los índices de renta variable de Estados Unidos.
Comparativa del PMI de Chicago con el PIB de Estados Unidos.
La situación es por tanto bastante compleja. A la vista de los movimientos del mercado, entiendo que se descuenta que efectivamente es una situación pasajera y ocurrirá igual que el año pasado en el que el primer trimestre el PIB de Estados Unidos cayó un 2% y después recuperó con fuerza. Además las expectativas de inflación son bastante optimistas y descuentan claramente el repunte de la economía y de los precios tras la estabilización de las materias primas que está ocurriendo este primer trimestre del año. A pesar del mal dato de inflación de la semana pasada de Estados Unidos, el mercado tiene bastante claro a priori que la economía norteamericana está fuerte y este año la FED va a subir tipos.
En el gráfico de expectativas de inflación de Estados Unidos se aprecia cómo desde principios de año, el repunte es significativo en todos los plazos, y cómo la rentabilidad del bono de Estados Unidos a 10 años acompaña el movimiento.
Y aquí es donde nos surgen las dudas sobre el comportamiento de los mercados (sobre todo en Estados Unidos) en las próximas semanas. Si vemos el gráfico de la tir del bono de Estados Unidos a 10 años se aprecia que en las sesiones de esta semana está repuntando con fuerza, puede que descontando de nuevo que los tipos irremediablemente han de subir. Si supera la zona del 2.15% podría irse a la zona del 2.30%-2.40% de rentabilidad.
El repunte desde final de enero desde el 1.60% hasta el nivel actual ha perjudicado mucho a los activos de renta fija de Estados Unidos y beneficiado a la renta variable. Los inversores han rotado desde renta fija a renta variable. Pero ahora tenemos al bono ofreciendo las rentabilidades más altas del año, a los índices americanos en máximos históricos y los datos macro adelantando un primer trimestre más complicado del que se preveía a principios de año. Sin duda, si el mercado cree que es una situación pasajera y la economía de Estados Unidos está muy fuerte, las expectativas de inflación seguirán repuntando, al igual que el bono y se seguirá descontando la subida de tipos de interés por parte de la FED. En ese caso, seguirá la rotación desde renta fija a renta variable, y los recortes que contemplábamos ayer para la renta variable en general incluso no llegarán a producirse y volveremos a traspasar las resistencias técnicas comentadas en las claves de ayer.
Pero si ocurre lo contrario, el 2.12% actual del bono de Estados Unidos será muy atractivo (sobre todo si vemos que el bono alemán del mismo plazo está en el 0.39%) y los inversores volverán a apostar por vender renta variable para comprar bonos y el recorte podría ser incluso más acentuado del que comentábamos ayer. Por tanto, pude que la clave del devenir de la renta variable de Estados Unidos en particular y de las bolsas en general esté en el bono a 10 años USA y por dónde salga del rango actual (entre el 2% y 2.15%). Tir al alza debería ser bueno para las bolsas y a la baja lo contrario.
