Siempre que se produce una ampliación de capital se escucha la misma canción: la ampliación va a suponer la dilución del valor. Yo no discuto esa afirmación, sólo discuto aquéllo en lo que pensamos los que oímos esa afirmación, es decir, caída del precio de la cotización.
Pero, analicemos los factores que influyen en la cotización y que obviamos cuando nos hablan de una ampliación de capital.
Factores:
- Infravaloración o sobrevaloración
A veces sucede que un valor se encuentra infravalorado en el mercado "sólo" porque tiene una deuda excesiva o atraviesa por ciertas dificultades económicas.
Una inyección de capital puede hacer que mires con otros ojos un valor al desaparecer o mitigarse el elemento que estaba pesando en la cotización observando a partir de ese momento una viabilidad que antes era más complicada.
- Calentón o manipulación
De todos es conocido el hecho de que los coordinadores y/o colocadores de las ampliaciones intervienen directamente en el mercado y en los medios para garantizar el éxito de una operación de ampliación. Por ello, no sorprende que la colocación sea un éxito, al menos durante la distribución de papel que se produce. Otras veces se descuenta meses, semanas o días antes lo que va a suceder con lo que finalmente el efecto negativo sobre la cotización se produce antes, no permitiendo la revalorización frente a sus comparables. Finalmente, la ampliación elimina esa incertidumbre. De hecho, en no pocas ocasiones la incertidumbre podemos localizarla en las condiciones de la ampliación (precio de derechos, precio de acciones, cuánto, cuándo, durante cuánto tiempo la ampliación, etc.) que condicionan bastante los movimientos y pesan en el ánimo de los inversores.
La ampliación también puede jugar malas pasadas y, ante la expectativa de una mejora, el mercado se anticipe y durante la ampliación se genere una pauta prácticamente plana o ligeramente positiva.
- Momento de mercado
Otro elemento que determina el discurrir de una ampliación es el momento de mercado. Si un mercado es muy alcista favorece la colocación con éxito de las ampliaciones. De hecho, las OPVs y otras operaciones se multiplican en los picos del ciclo alcista gracias a la avidez del mercado y la poca aversión al riesgo además de una euforia desmedida.
La colocación en la parte más baja del ciclo bajista puede correr una suerte bien distinta y ser un verdadero fracaso.
- Sector de moda, expectativas
Las colocaciones de acciones que pertenecen a sectores de moda con grandes esperanzas y espectativas pueden impulsar a los inversores a acudir a la compra de un valor en masa, incluso pagando cifras exorbitantes.
Por el contrario, intentar colocar acciones de empresas marcadas por el estigma de la crisis en momentos de crisis pueden ofrecer serias dificultades para alcanzar el éxito.
- Buena planificación
La planificación es importante también. Debido a algunos problemas que sucedieron en la colocación de Facebook nunca sabremos si el fracaso de la misma se debió a los problemas que surgieron o, simplemente, a una sobrevaloración que el mercado no estaba dispuesto a costear en ese momento.
La planificación puede ir desde los famosos Roadshows, que es una forma de dar a conocer las ampliaciones y la empresa para ganar el favor de los inversores o tantear precios y demanda que puede darse, hasta acuerdos con inversores institucionales, grandes inversores, etc. que garanticen el éxito y generen el efecto llamada.
Realmente, suele ser conveniente que el mercado disponga de un tiempo antes de la colocación de modo que permita analizar los datos que demuestren "lo bueno, bonito y barato" que es la compañía.
Buscar un momento en el que creas que la bolsa va a responder adecuadamente es fundamental en ocasiones ya que una salida en un momento de pánico podría dar al traste con toda la labor previa.
Elegir adecuadamente a los colocadores y el/los coordinadores es otro elemento a tener en cuenta.
Y, en definitiva, los interesados suelen intentar hacer todo lo que se les pueda ocurrir con el fin de alcanzar el objetivo que no es otro que una colocación de éxito.
Algunos ejemplos de colocaciones exitosas y el porqué
Inmobiliaria Colonial
En el gráfico se han marcado cuatro eventos:
1.- Acuerdo de algunos grandes inversores, incluido Villar Mir, para acudir a la ampliación de capital.
2.- Comienzo de la ampliación de capital.
3.- Finaliza la ampliación de capital.
4.- Cotizan las nuevas acciones.
Cotiz. 11/04/2014 (día antes de comienzo de ampliación): 0,559
Cotiz. 25/04/2014 (último día de ampliación): 0,61
Revalorización entre 11/04 y 25/04: 9,1%
Comportamiento tras ampliación hasta la fecha: lateralidad
Cotización actual: 0,615
Antes de producirse la ampliación de capital de Colonial se sucedieron las noticias propiciando una alta volatilidad. La cotización máxima intradía se produjo el primer día. No obstante, la revalorización fue importante para aquéllos que compraron el día antes de la ampliación hasta su finalización, más de un 9%.
En mi opinión, creo que la clave para el éxito de la operación fue el interés demostrado por el Sr. Villar Mir. El momento de mercado también resultó propicio teniendo en cuenta la notable mejoría en la percepción del sector.
Banco Popolare (Bolsa de Italia)
En el gráfico se han marcado dos eventos:
1.- Comienzo de la ampliación de capital.
2.- Finaliza la ampliación de capital.
Cotiz. 28/03/2014 (día antes de comienzo de ampliación): 13,6286
Cotiz. 17/04/2014 (último día de ampliación): 15,40
Revalorización entre 11/04 y 25/04: 13%
Comportamiento tras ampliación hasta la fecha: bajista (ahora recuperándose, igual que mercado)
Cotización actual: 14,15
La revalorización fue importante para aquéllos que compraron el día antes de la ampliación hasta su finalización, más de un 13%.
En mi opinión, es un banco y con esto queda dicho todo. Me explico, sector adecuado (sector de moda a la espera de una recuperación) en momento adecuado (recuperación económica esperada y optimismo en el parqué bursátil).
Banco Espíritu Santo (Bolsa de Portugal, en proceso)
En el gráfico se ha marcado un evento:
1.- Comienzo de la ampliación de capital.
Cotiz. 26/05/2014 (día antes de comienzo de ampliación): 0,878
Cotiz. 30/05/2014: 0,995
Revalorización entre 26/05 y 30/05: 13,3%
Es curioso lo bien que está funcionando la ampliación de capital teniendo en cuenta el escándalo en que se encuentra inmerso el Grupo Espíritu Santo por supuesto engaño en las cuentas del ESI. Inicialmente, se produjo una caída previa a la ampliación de capital. A posteriori, se descontó el precio de los derechos. Y de ahí, gracias a la "noticia" de que la demanda duplicaba la oferta se produjo una escalada también favorecida por la revalorización en las bolsas. Bien es cierto que se ha afirmado por activa y por pasiva que las cuentas del Banco Espíritu Santo no se ven afectadas y estos hechos sólo podrían suponer un deterioro de su imagen pero es curioso cómo el mercado cree o no cree lo que se dice dependiendo de la situación de los mercados y del sentimiento.
La ampliación de capital comenzó el pasado 27 de mayo y el proceso se prolongará hasta el 12 de junio.
Liberbank (en proceso)
En el gráfico se han marcado dos eventos:
1.- Comienzo de la ampliación de capital.
Cotiz. 27/05/2014 (día antes de comienzo de ampliación): 0,732
Cotiz. 30/05/2014: 0,79
Revalorización entre 27/05 y 30/05: 7,9%
El compromiso de las Cajas y algunos grandes inversores a acudir a la ampliación de capital respalda la operación y permite confiar en el éxito de la misma aunque nadie puede decir lo que va a suceder ya que depende también en parte de la situación del mercado. Existen citas importantes esta semana que pueden determinar el devenir de los próximos acontecimientos.
La ampliación de capital comenzó el pasado 28 de mayo y el proceso se prolongará hasta el 11 de junio.
Conclusión
Debemos desterrar la idea de que una ampliación de capital no liberada per se sea negativa para la cotización de una acción. Podemos distinguir tres fases en toda ampliación: el antes, el durante y el después. El antes se encuentra dominado por las noticias que se suceden sobre la ampliación, sus condiciones y los inversores. Resulta especialmente importante todo aquéllo que tenga que ver con quién/es aseguran que van a acudir y quién/es están vendiendo su participación antes de la ampliación. El durante suele suponer una revalorización si el mercado acompaña y los coordinadores/colocadores han hecho bien su trabajo o, en ocasiones, intervención directa/indirecta en la bolsa. El después, sin embargo, suele implicar cierta lateralidad o un descenso inicial como consecuencia de la asimilación de las revalorizaciones previas (consolidación de niveles y corrección) así como el descenso del interés del mercado y la publicidad tanto positiva como negativa.
Mi opinión personal es que debemos realizar un análisis riguroso de las empresa, mercado y situación tras la ampliación e ignorar la creencia general de la dilución.
