Altia, ahora sí

22 de octubre, 2014 Incluye: ALC 1
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(Estoy largo en Altia)

Altia se define como una empresa de consultoría y servicios TIC. Este sector puede no parecer atractivo a primera vista pero, si uno escarba un poco, puede encontrar varios indicios que atraerán su atención a un empresa como ésta.

De entrada, el tamaño de Altia es considerablemente superior al de la consultoría de la esquina pese a ser una compañía de baja capitalización. Esto le permite llegar a clientes de primera clase como Inditex, PSA Peugeot Citroën, Renault, Telefónica y varias administraciones públicas (entre ellas, la OAMI) mientras que el nutrido grupo de pezqueñines se debe contentar con los clientes de segunda. Además, Altia ha aprovechado las rebajas postcrisis para realizar algunas adquisiciones provechosas que han contribuido al despegue de sus ventas y beneficio neto en estos años difíciles:

Aquellos proclives a rechazar cualquier empresa tecnológica deben recordar las palabras de Pat Dorsey en “The little book that builds wealth": Los negocios peligrosos son los que producen tecnología, éstos son los que se enfrentan a una competencia durísima. Sin embargo, los usuarios de tecnología no dejan de ver cómo ésta es cada vez más barata, rápida, ligera y precisa con el paso del tiempo. Altia no produce tecnología, sino que fundamentalmente vende servicios gracias a la tecnología, por lo que este punto debería entrar en la lista de positivos.

Además, los costes de cambio de este sector son una pieza clave para garantizar que las ventas de años precedentes se mantengan, por lo menos, estables. Una empresa de automoción, ventas minoristas, banca, etc. difícilmente se arriesgará a cambiar de servidores, de proveedor de seguridad en la red o a que sus servicios en la nube estén caídos más tiempo del previsto simplemente porque el precio ha subido ligeramente y deciden cambiar de proveedor. Arriesgarse a que esta transición lleve más tiempo de la cuenta requiere una justificación capital.

Un vistazo rápido al PER no muestra el potencial de la compañía. 2.982.709€ de beneficio neto divido entre 6.878.000 acciones arroja un BPA de 0,43, a saber, un PER 18 con el precio actual de la acción en 7,82€. Sin embargo, este PER puede verse con otros ojos cuando se tienen en cuenta las estimaciones futuras.

No obstante, las estimaciones que realiza la empresa sólo se pueden tomar en serio si ya demostraron sus habilidades predictivas en el pasado, así que echemos un vistazo:

Estimaciones para 2010 y resultado real (millones de EUR)2010e2010 real
Ventas17.8017.65
EBIT1.612.41
Beneficio neto1.111.68

Así es, los beneficios estuvieron un 50% por encima de lo estimado por los gestores... el año en que Altia salió a bolsa, precisamente cuando pudieron haber inflado las expectativas para recaudar más billetes. De momento, parece que tienen crédito. (Fuente:Informe anual de 2010, página 97)

Estimaciones para 2012 y resultado real (millones de EUR)2012e2012 real
Ventas21.9728.34
EBIT3.073.64
Beneficio neto2.152.49

Una vez más, la misma historia en 2012. (Fuente:Informe anual de 2012, página 108) Y... ¿cuáles son las expectativas de los gestores para el futuro?

Estimaciones para 2015 y 20152014e2015e
Ventas49,4155,94
EBIT4,877,97
Beneficio neto3,255,03

Si las expectativas de los gestores siguen cumpliéndose, el BPA para 2014 y 2015 sería de 0,47€ y 0,73€ respectivamente. De momento, se han cumplido el 40% de las estimaciones para 2014 durante el primer semestre, que ha sido tradicionalmente más débil que el segundo. (Fuente:Primer informe semestral de 2014, página 109)

Si aplicamos un PER estándar de 15, probablemente bajo para una empresa de crecimiento, y asumimos que dejará de crecer en 2015, el precio de la acción alcanzaría los 11€ en dos años, lo que supone un 18,6% anual.

Por cierto, para aquellos que dudaban del crecimiento de la deuda (entre los que yo me encontraba): La deuda financiera cae de 8 millones a 6,5 millones en seis meses, de un ratio deuda/EBIT 1,9 a 1,5. Esto me demuestra que saben cuáles son los límites prudentes. Además, con una rentabilidad sobre el patrimonio neto de más del 16% y dividendos muy prudentes, la tasa de reinversión es muy buena.

Buen crecimiento, deuda controlada, flujo de caja libre positivo, ventajas competitivas, Bhavnani aumenta su posición y entra en el consejo de administración... Visto lo visto, ¿un 18,6% anual te da un margen de seguridad suficiente?

Actualización: Salí de Altia a finales de 2017. Aquí está el motivo por el que vendí mis acciones de Altia.

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Este artículo tiene 1 comentario
Buen enfoque sobre esta interesante empresa, estoy totalmente de acuerdo, de hecho es el único negocio que me gusta del mercado alternativo . En mi opinión valdría significativamente más de esos 11€ que indicas,si el negocio evoluciona según estimo,por encima de las conservadoras previsiones. Buen trabajo!
22/10/2014 15:08
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