Mi compañero en Interdin Análisis, Pablo Ortiz, ha editado un informe sobre Abertis, en el que concluye que a pesar de ver en la compañía un modelo de negocio atractivo, ve un potencial alcista limitado en el valor. Dentro del sector "Construcción, infraestructuras e inmobiliarias" que lleva Pablo encontramos valores que nos gustan especialmente como Ferrovial y OHL, (que están en nuestra cartera modelo), y otro como Sacyr, al que vemos bastante potencial de subida.
Los
importantes avances en el reenfoque de su modelo de negocio hacen de Abertis
una inversión más atractiva. No obstante, observamos un potencial alcista
limitado que justifica nuestra recomendación de NEUTRAL después de una fuerte
apreciación (+14% en 2 meses). Hay importantes catalizadores de fondo que
conviven con el mutismo del regulador español sobre la liquidación de las
cuentas de compensación en AP7 y C32 y la incertidumbre sobre el equilibrio
económico financiero de las concesiones estatales en Brasil.
Un modelo de negocio cada vez más enfocado. Las últimas noticias en este
frente – consolidación de Hispasat tras haber alcanzado una participación del
57% y la materialización de la venta de determinados activos aeroportuarios-
reenfoca con fuerza el modelo hacia autopistas e infraestructuras de telecomunicaciones.
La desinversión pendiente en Eutelsat (5% con valor de mercado de 256M EUR) y
la venta de los aeropuertos restantes –principalmente México y Jamaica- dará
por cerrada la revisión de la cartera de activos con cierto potencial impacto
positivo en valoración.
Las autopistas acapararán la atención en el
corto plazo. El
Plan Relance en Francia parece próximo a un acuerdo definitivo. Este
contemplaría la inversión de 3.300M EUR en la red de autopistas francesas a
cambio de una extensión adicional de las concesiones de unos tres años en
términos medios. A la espera de conocer los términos definitivos del acuerdo
entre SAPN/SANEF y la administración, existe riesgo alcista en la valoración de
los activos concesionales franceses. Sin embargo, el mutismo del regulador
español en lo que respecta a los acuerdos AP7 y C32 (9% de nuestro VE teórico)
y en concreto al timing y forma de liquidación de las cuentas de compensación,
añade incertidumbre sobre el valor de estos acuerdos.
Catalizadores. Observamos los siguientes
catalizadores de fondo en el corto y medio plazo: (i) publicación de los
términos del Plan Relance en Francia –no incluido en nuestra valoración; (ii)
adjudicación de un proyecto concesional de peaje libre en el mercado USA; (iii)
desinversiones pendientes de Eutelsat y resto de activos aeroportuarios; (iv)
reactivación del programa de recompra de acciones; (v) potenciales compras –no
significativas- por parte de OHL y (vi) incremento gradual del la rentabilidad
operativa en concesiones.
Valoración. Aumentamos nuestro valor
teórico de 13,90EUR/acc. a 15,54EUR/acc. principalmente por las nuevas
hipótesis de tráfico en la red española y francesa con menores caídas esperadas
en 2014 (España: -3.0% desde -4,5% y Francia: flat desde -1.2%) así como por
relajación de tasas de descuento a largo plazo y en menor medida por el mayor
valor de mercado de Arteris y la menor deuda asumida a finales de 2013.
Aviso Legal
