El pasado 9 de marzo cumplía cinco años el actual rally alcista en bolsa americana,en medio de un ambiente de escepticismo por la cantidad de artículos sobre techos del mercado y sobrevaloración de la bolsa de EEUU.Nuestros fiables (en lo que a indicador de sentimiento se refiere) amigos de Marketwatch así lo atestiguaban:
El escepticismo es un estado de sentimiento lógico en estos momentos de mercado alcista,sobre todo si miramos el gráfico de los últimos años y su meteórica subida:
Estos cinco años de bolsa alcista no han estado exentos de correcciones,algunas de interés como la del verano 2011.Aunque hay que recordar también que estamos en uno de los mayores rallys alcistas de la historia,ya que el S&P500 lleva ya 515 sesiones por encima de la media de 200 sesiones,como así Hugo Ferrer se encargaba de recordarnos hace pocos días.
Ahora la pregunta que muchos se hacen es si la bolsa de EEUU está cara o no,dado que los niveles del archiconocido PER están empezando a superar las medias históricas.Aquí podemos ver una comparativa del PER a 12meses de la bolsa de EEUU respecto a sus media de 5 y 10 años:
Como podemos ver el PER actual ya supera al de la media de los últimos 10años ,y está cerca de superar el de la media de los últimos 15años(que se sitúa en 16,1aprox.).Por lo que a partir de aquí muchos pueden considerar a la bolsa americana como sobrevalorada o cara,incluso que está gestando una nueva burbuja como la del año 1929 o 2000.Todas opiniones respetables a mi parecer,aunque no las comparto.
Pienso que basarse en el PER de manera fehaciente para afirmar que la bolsa está cara o barata es cada vez más limitado por la cantidad de datos,indicadores y agentes económicos que "están en juego" cuando hablamos de bolsa (además de las crecientes artimañas contables que distorsionan su cálculo ).Y utilizarlo para predecir un Crash todavía más limitado.Entiendo que hay que poner en contexto las decenas de indicadores,ratios y datos económicos y bursátiles a la hora de dar una valoración sobre como está la bolsa y a donde irá en un medio plazo.Ya que pocas veces coinciden las mismas condiciones económicas y bursátiles a lo largo de la historia como para hacer analogías definitivas e infalibles.
Pero vamos a centrarnos en el PER para ver si puede ser un indicador fiable de valoración bursátil o,sin embargo,hay que contextualizarlo para poder entenderlo mejor.Normalmente tendemos a pensar que un PER creciente es sinónimo de bolsa cada vez más cara,y que en niveles por encima de su media histórica no es momento de invertir o se acerca el próximo crash.Actualmente en este lustro alcista de bolsa en EEUU,el PER lleva 2 años subiendo,sin embargo esto no significa que vayamos a ver una caída fuerte en los próximos meses ( puede haber caídas por otros motivos) ya que en la historia ha habido enormes ciclos de PER crecientes en bolsa:
Fuente:Cornerstone Macro LP(Dato a cierre de 31/03/2014)
Concretamente en las décadas de los 80 y 90 se dio un ciclo expansivo de PER de 20 años,coincidiendo con un ciclo alcista de bolsa americana espectacular y casi ininterrumpido.Y los últimos 4años (desde 1996 al 2000) el PER estuvo por encima de los niveles actuales.No estoy haciendo una analogía con el mercado actual,ya que como comentaba unas líneas atrás, los contextos económicos de cada ciclo son diferentes(PIB,inflación,tipos de interés,empleo,beneficios empresariales,...).
Pero sí entender que un PER creciente o por encima de su media histórica no significa bolsa cara o sobrevaluada por defecto,sino que dependerá de múltiples indicadores,ratios,sentimiento,etc...
Una forma de contextualizar el PER de la bolsa americana con el ciclo económico y bursátil actual sería poniéndolo en relación con el nivel de precios de la economía,la llamada inflación o IPC.¿Y por qué? La inflación es el principal objetivo de política monetaria de la Reserva Federal de Norteamérica ( el análogo americano del Banco Central Europeo ),y el valor de la misma determina los tipos de interés que haya en EEUU.Y los tipos de interés son una variable de enorme importancia tanto a nivel macroeconómico como a nivel bursátil,ya que menores intereses fomentan la inversión y el consumo por la reducción de los gastos financieros de las empresas y particulares.Ya lo decía Kostolany:"Una cosa gusta a todo bolsista,bajos intereses".
Pues bien,veamos como se ha comportado el PER de la bolsa americana en los distintos escenarios de inflación a lo largo de la historia,para entender si los niveles actuales de valoración bursátiles están por encima de lo razonable o no.En el siguiente gráfico podemos ver los PER medios de la bolsa americana en función de los distintos niveles de inflación de la economía americana:
Fuente: Bloomberg, Guggenheim Investments. Data as of 2/25/2014.
Como podemos observar,a menores tasas de inflación corresponden mayores PER medios de la bolsa y viceversa.De forma que en un entorno de inflación de la economía americana entre el 0% y 2%,el PER medio de la bolsa ha sido 19,6veces.Muy lejos del PER medio histórico de 15/16 veces que tiene el S&P500.Esto se debe a que en entornos de baja inflación,las políticas monetarias son más laxas y hacen de catalizador para la subida del precio de las acciones.
Actualmente la economía americana está en una inflación del 1,5%,lo que nos situaría en esta media histórica de PER de 19,6 veces.
Desde este punto de vista la bolsa americana no está lo sobrevalorada que señalan muchos,aunque tampoco está barata,todo hay que decirlo.Por lo que podríamos ver más subidas de la bolsa americana y de su PER sin entrar en terrenos "burbujísticos".
Por lo que basarse sólo en el PER para dar una valoración de la bolsa puede resultar erróneo,y no sólo por el motivo que aquí analizamos.Soy más amigo de indicadores como el empleo,el PIB,beneficios empresariales...en definitiva,datos macroeconómicos en relación con ratios e indicadores bursátiles para entender en que situación está la bolsa y a dónde se puede dirigir en el medio plazo.
El PER es un ratio más a valorar,sólo eso.
