Introducción
Hoy
voy a presentar mi tesis de inversión en Mondo TV (Ticker:
BIT:MTV; ISIN:
IT0001447785), una small-cap italiana dedicada a la coproducción y
distribución de dibujos animados y series infantiles/juveniles, así
como la venta de merchandising, DVDs, juegos y bandas sonoras
relacionadas.
Historia
Esta
empresa fue fundada en 1985 por Orlando Corradi y
comenzó
a cotizar en bolsa el año 2000.
En
los años 80, Orlando vio una demanda creciente de series de
animación japonesas (anime) en Europa y decidió comprar licencias
de series que tenian éxito en Japón y distribuirlas por Europa
(principalmente en Italia, aunque también en otros países). Más
tarde, alrededor del año 2000, empezaron
a hacer coproducciones con bastante acierto.
Sin
embargo, en 2007-2008 y coincidiendo con la crisis económica, el
modelo de distribución a través de VHS y DVD quedó obsoleto y se
inició un proceso de renovación del modelo de negocio que pasaba
por el paso al frente del hijo del fundador, Matteo Corradi.
Modelo
de negocio actual y acuerdos
Con
Matteo Corradi como consejero delegado (también es responsable de
Relación con Inversores), el grupo Mondo TV se ha centrado en
aumentar las producciones propias y crecer en canales de distribución
online como puede ser Netflix, con el que han conseguido un contrato
para la distribución de la serie YooHoo and Friends.
Este
acuerdo en concreto, supone que la serie será presentada como serie
original de Netflix (Netflix ha adquirido los derechos a nivel
mundial con excepción de ciertos mercados europeos donde se
estrenará en televisión abierta antes) a partir de finales de 2018.
Esto supone que la serie se emitirá en EEUU por ejemplo, donde nunca
antes Mondo TV había distribuido.
Además,
hay otro acuerdo importante en lo que se refiere a dos nuevos
proyectos de animación 3D en asociación con las empresas chinas
Hong Kong HKHZ Media (producción) y HKYueke (preproducción). La
producción comenzó en enero de 2018 y Mondo TV contribuirá con un
total de 16M$ de presupuesto. Ya cubrió su parte del presupuesto de
producción a través de un acuerdo de licencia con Hong Kong Yiqi
Culture Film & Television Media Co por 6,3M€ para la
distribución dentro de China (Mondo retiene el 30% de los derechos y
el 80% de los ingresos por licencias).
Por
otro lado, el pasado 20 de marzo, Mondo TV y Henan York firmaron un
acuerdo para realizar un estudio de viabilidad económica para la
construcción de un gran parque de entretenimiento en China con una
futura joint venture (empresa participada por Mondo TV y Henan
York para tal efecto).
El
acuerdo prevé una fase de estudio de viabilidad económica y técnica
que se completará en septiembre de 2019. Con los resultados del
estudio, las partes decidirán si siguen adelante.
Con
base a un plan de negocios preliminar, la realización del parque
podría requerir una inversión total de alrededor de 250 millones de
euros, y un volumen de negocios anual, a partir de la finalización
del parque (sobre 2023), de aproximadamente 100 millones de euros con un
beneficio neto de 14 millones de euros.
Todos
estos acuerdos facilitan la internacionalización del contenido y con
ello el crecimiento de los ingresos.
Ventajas
competitivas
El
modelo de negocio de Mondo TV tiene tres ventajas competitivas
importantes:
- A
diferencia de muchas productoras, Mondo TV no necesita actores. Esta
es una ventaja muy importante, porque no hay punto de comparación
entre los sueldos de los actores de Hollywood y los sueldos del
equipo de animación de una productora de dibujos animados. Esto les
permite tener los mejores márgenes del sector.
- Nicho
de mercado en Italia. En Italia es muy difícil que le puedan salir
competidores debido a los años de experiencia acumulados en el
sector y las alianzas que se han ido forjando. La Rai, Mediaset o
Giochi Preziosi son buenos lazos comerciales.
- El
negocio genera ingresos pasivos. Una vez realizada la inversión
inicial (producción), los ingresos llegan de forma constante vía
venta de licencias, merchandising o ingresos por derechos durante la
vida útil de la serie. Además, la vida útil de la serie se puede
alargar emitiéndola a nuevos mercados o sacando nuevas temporadas.
Valoración
Para
empezar, hay que destacar que en el tercer trimestre de 2017, se
realizó una mejora del guidance (objetivos para los próximos
años) como se refleja en la siguiente tabla:
Como
vemos, las expectativas de crecimiento son de duplicar ventas y
beneficios para 2020 y casi triplicar para 2022. Lo que supone un
crecimiento del beneficio del 26,66% CAGR durante los próximos 3
años o del 20,83% CAGR durante los próximos 5 años. Lo que Peter
Lynch llamaría Fast Grower (empresa de alto crecimiento).
Además
si comparamos a Mondo TV con el resto de productoras de animación,
vemos que cotiza a unos múltiplos muy interesantes:
En
definitiva, para mis valoraciones he contemplado un crecimiento menor
al guidance (66M€ de ventas en 2020, en vez de 76M€) y unos
márgenes estables (pese a que creo que pueden mejorar). Por otro lado
también he contemplado el posible efecto dilutivo de los warrants
que hay emitidos con strike a 6.5€, 8€ y 10€.
Escenario
base
Teniendo
en cuenta que el PER del sector es de 18,8 veces, he decido aplicar
un múltiplo de 16 veces (más conservador), pese a que el
crecimiento de Mondo TV será mayor que el del sector. Con el
EV/EBITDA sucede lo mismo, el sector está a 10 veces, pero he
aplicado un múltiplo de 9 veces.
Este
escenario nos da una valoración de unos 11,5-12€/acción en 2020.
Escenario
pesimista
Ajusto
unos múltiplos muy bajos de 13 veces PER y 7 veces EV/EBITDA
(teniendo en cuenta el crecimiento y sector en el que se encuentra).
Como resultado, nos da una valoración de 9,5€/acción en 2020.
Escenario
optimista
Ajusto
unos múltiplos muy optimistas de 20 veces PER y 11 veces EV/EBITDA
que nos dan una valoración de unos 14,5€/acción.
¿Porqué
está barata?
Viendo
todo lo que hemos visto hasta ahora, uno podría preguntarse: ¿Qué
es lo que ha pasado para que esté cotizando a estos precios?
Básicamente,
lo podríamos resumir en un par de puntos:
- El
Presidente y máximo accionista, Orlando Corradi, vendió un 6% de
las acciones que tenía en cartera para permitir la entrada en el
capital de la compañía a algunos inversores institucionales
interesados. Cabe destacar que el propio Orlando, de forma
voluntaria, firmó un acuerdo ese mismo día para impedir la venta
de ninguna de sus acciones durante los próximos 6 meses. Sea como sea,
Orlando Corradi sigue siendo el máximo accionista con el 38% de las
acciones.
- La
página web corporativa así como la imagen que presenta la compañía
a los inversores es poco atractiva, anticuada e infantil. Peter
Lynch ya nos hablaba de lo bueno que esto puede ser. Un cambio de
imagen de la web daría mayor publicidad sobre la empresa.
- Hay
solo 2 analistas que siguen a Mondo TV.
- La
inestabilidad política que vive actualmente Italia, con unas
elecciones que arrojaron una Italia prácticamente ingobernable.
- La
mayoría de comunicados están exclusivamente en italiano, aunque
recientemente están empezando a traducirlos al inglés.
Riesgos
Hay
cuatro riesgos que se deben considerar:
- Orlando
Corradi tiene ya 78 años y pese a que su hijo Matteo ha tomado las
riendas del negocio, él sigue siendo el máximo accionista.
- Un
riesgo importante a valorar es el hecho de que no se cumplan las
expectativas de crecimiento a largo plazo.
- Corrección
en los mercados financieros, especialmente en Italia.
- Riesgo
divisa en las filiales fuera de la Zona Euro.
Conclusión
Mondo
TV es una oportunidad de inversión a largo plazo para aquellos
inversores Value y Growth que busquen una acción de crecimiento a un
precio con descuento.
Además,
cumple varios requisitos que aconseja Peter Lynch en Un paso por
delante de Wall Street: Empresa familiar con un accionista de
referencia (alineación de intereses), con perspectivas de
crecimiento en torno al 20% anual, con un nicho de mercado, con poco
seguimiento por parte de los analistas, una imagen corporativa
descuidada y con unos inversores institucionales que empiezan a
interesarse por el negocio.
Para
aquellos que estéis interesados en obtener más información sobre
Mondo TV os dejo estos enlaces:
- Mondo TV: Small-Cap Italian Media Company Offers Strong Growth In Attractive Industry At Cheap Price (Seeking Alpha)
- Mondo TV: YooHoo! Netflix deal drives significant upgrades (Edison Investment Research)
- Inversión Mondo TV (Iceberg Asset Management)
Espero
que os haya gustado el artículo y no dudéis en comentar.
Este artículo no debe ser tomado como una recomendación de inversión. Su objetivo es meramente didáctico y bajo ninguna circunstancia una persona debe actuar únicamente sobre la información contenida en el mismo.
