En las últimas semanas algunos datos económicos de la Eurozona y de algunos países como Italia, Francia o incluso Alemania junto con el comportamiento bajista del mercado desde finales de junio, han logrado no solo encender las alarmas en muchos analistas y operadores, sino que incluso algunos hablan directamente de nueva recesión en Europa.
Las tres noticias principales que dan pie a algunos analistas a pensar de Europa está encarando una nueva recesión son:
a) El segundo trimestre no ofreció crecimiento alguno en términos de Producto Interior Bruto en la Eurozona
b) Algunos datos económicos alemanes se han enfriado como algunas encuestas de sentimiento y la producción industrial
c) Italia ha encadenado dos trimestres de PIB negativo lo que le hace encarar su tercera recesión desde 2008
Sin duda, en términos bursátiles, saber si estamos entrando en una recesión es la información más importante con la que nos podemos hacer ya que las acciones típicamente caen más de un 30% durante una contracción económica. Y, por tanto, analizar correctamente si estamos entrando en una o no, es el factor número 1 que nos hará ganar dinero, perderlo o dejarlo de ganar. Si un operador cree que está entrando en recesión y se equivoca puede no solo perder dinero si está posicionado a la baja, sino además dejarlo de ganar cuando el mercado ascienda. De todos los temas del año 2014, a mi este me parece el más importante y por ello a partir de ahora voy a prestarle una especial atención.
¿Estamos entrando en recesión?
En mi opinión a día de hoy no hay datos que señalen que estemos entrando en una recesión en Europa. Por supuesto me podría equivocar y dentro de dos meses decir lo contrario si los hechos así me lo sugirieran. Soy esclavo de los datos, pero estos datos hoy no indican la entrada en ninguna recesión y, además, hay que tener presente que es un error clásico el pensar que un país o zona económica está entrando en recesión por el simple hecho de que se ha producido una desaceleración de la economía dentro de su fase expansiva.
Los economistas son pesimistas, han predicho nueve de las últimas tres recesiones
Barry Asmus, economista senior del National Center for Policy Analysis
1) La Eurozona no creció en el segundo trimestre
En primer lugar, el Producto Interior Bruto (PIB) solo es un dato que no es más relevante que otros para determinar si una economía se encuentra en apuros o marcha correctamente. Es más, para mi es un dato casi irrelevante ya que es trimestral (sabemos en agosto lo que ocurrió en mayo) y, como todos los indicadores macroeconómicos, está sujeto a fuertes variaciones que muchas veces solo son ruido y, por si fuera poco, es un dato que se revisa varias veces. Conclusión, el PIB no nos indica nada de lo que está por ocurrir y encima no nos podemos fiar que esté señalando correctamente lo que ocurrió.
El ejemplo más cercano de la irrelevancia del PIB para los operadores es el ejemplo del primer trimestre de este año en EEUU. Si recordamos, primero se estimó que el PIB había retrocedido un 1% (anualizado) y luego saltó la sorpresa de que la contracción había sido del 2,9% (para posteriormente dejarlo en 2,1%). Pasar de -1% a -2,9% y luego a -2,1% nos habla de que los datos del PIB son todo menos datos fiables en el corto plazo ¡son capaces de variar un 200% entre una estimación y otra!
Como expliqué en mi artículo del 25 de junio "El PIB de EEUU retrocede un 2,9% en el primer trimestre. La realidad es otra: la economía crece como nunca", el mal dato del PIB probablemente solo era un caso aislado y veríamos crecimiento en el segundo trimestre.
Argüí entonces que otros indicadores de mayor frecuencia (mensual) no apoyaban la tesis contractiva. No era lógico pensar que EEUU había entrado en recesión mientras se creaban más de 200.000 empleos al mes.
Y así ha sido. Luego supimos que el segundo trimestre de 2014 -en EEUU- ha sido uno de los más fuertes desde la última recesión.
¿Y qué ocurre ahora en la Eurozona? Hemos tenido un trimestre plano (de nuevo, hay ruido y el dato está sujeto a revisiones) pero los datos laborales no confirman la idea de contracción. Solo en junio salieron de la situación de desempleo 150.000 personas en la Eurozona, y eso es el segundo mejor dato desde marzo de 2007.
Si filtramos un poco la volatilidad vemos que la media de tres meses muestra un descenso del desempleo de 85.000 personas al mes.
Si obsevamos los indicadores sectoriales de naturaleza más adelantada (son datos publicados en agosto y nos indican que ha ocurrido hasta julio) podemos ver que el sector industrial se expande al encontrarse el índice PMI manufacturero en 51,8 puntos. Una lectura por encima de 50 es propio de una economía que crece no de una que se contrae. Es cierto que este nivel es el menor en 7 meses y que hemos asistido a un descenso o desaceleración dentro de la actual fase de expansión económica. Pero también es cierto que desaceleraciones siempre existen y eso no significa recesión. De hecho, este indicador industrial suele indicar recesión cuando desciende de 45 y como vimos entre los años 2002 y 2007, se produjeron dos desaceleraciones que no fueron recesiones. Hoy en día estamos en un nivel mayor y de crecimiento. No hay que olvidarlo.
La actividad en el sector servicios repuntó hasta los 54,2 puntos en julio el ritmo más elevado desde mayo de 2011 y el indicador de actividad total de la eurozona, que incluye tanto al sector servicios como al manufacturero, registró en julio 53,8 puntos ascendiendo desde los 52,8 de junio. En resumen, la producción industrial del sector manufacturero y la actividad económica del sector servicios crecen por decimotercer mes consecutivo.
Existe una divergencia entre lo que el dato del PIB del segundo trimestre dice y lo que las tendencias laborales y sectoriales señalan. Yo, como siempre, hago caso a estas últimas y no creo que haya recesión o peligro inminente de recesión en la Eurozona.
2) Alemania, la locomotora de Europa, se enfría
El indicador ZEW (Zentrum für Europäische Wirtschaftsforschung) de confianza económica ha entrado en una fase de declive:
Parece ser que la causa primera son los renovados problemas geopolíticos entre Rusia y Occidente que ha sido uno de los temas claves a lo largo de este 2014. Alemania, así como el este de Europa, tiene fuertes lazos comerciales con Rusia. Por ello no es de extrañar que la confianza se vaya por el sumidero en buena parte del empresariado alemán, especialmente entre aquellos que tratan con la dictadura rusa.
También los datos de producción industrial alemanes se han mostrado débiles en los últimos meses como muestra el siguiente gráfico:
En mi opinión, estos datos no son positivos, pero necesitan algo de perspectiva.
Por ejemplo, el indicador de confianza ZEW sigue en terreno positivo y eso es lo importante. En 23 años se han producido violentas oscilaciones a la baja dentro del terreno positivo que no han tenido mayor significado. E incluso, aunque se mostrara negativo, habría que interpretarlo junto con otros datos macroeconómicos ya que en el pasado una lectura menor de 0 no siempre ha señalado recesión. De momento es una llamada a la cautela, pero no una llamada a la recesión:
Luego, aunque la industria germana crece pero se desacelera, no podemos olvidar al importante sector servicios que en julio, según el índice PMI Servicios alemán, siguió expandiéndose a un buen ritmo. 56,7 puntos o lo que es lo mismo: el 56,7% de los directivos de este sector informaron que en julio la actividad económica de sus empresas creció con respecto al mes anterior. Este nivel es una cifra impropia de una recesión y perfectamente consecuente con una expansión económica. Alemania es industriosa, pero también es una sociedad altamente desarrollada donde el sector servicios es el principal.
Por otro lado, la situación laboral tampoco indica a día de hoy que la locomotora de Europa esté entrando en recesión. En junio había 2.159.000 parados, habiendo salido de la situación de desempleo 19.000 personas en junio y 14.000 en mayo. Entre junio de 2013 y junio de 2014 han salido del paro 98.000 personas. No son grandes números pero hablamos de una economía fuerte y estable. Si estuviésemos en recesión deberíamos ver pérdidas de trabajo. Eso no ocurre hoy en día.
En resumen se puede decir que hay señales de cautela en Alemania pero que asegurar que los alemanes se dirigen hacia una recesión es extremadamente prematuro porque casi todos los datos económicos se encuentran en zona de expansión económica.
3) Italia entra en recesión por tercera vez desde 2008
Italia importa, se trata de la tercera economía de Europa. Pero creo que tras revisar los datos del conjunto de la Eurozona y de la locomotora de Europa, se puede entender que el dato italiano es relativo. Sí, dos trimestres de contracción según el PIB ¿pero acaso eso es tan importante? En un entorno de bajo crecimiento un trimestre "fuerte" es un trimestre de PIB positivo y un trimestre débil es un trimestre negativo. Además, de nuevo, los datos del PIB son volátiles y sujetos a revisiones.
No voy a extenderme mucho más, pero quisiera dar tres notas rápidas. Primero, tanto el sector manufacturero como el servicios se encuentran en fase de expansión. El índice PMI manufacturero de Italia se encuentra en los 51,9 puntos y el PMI servicios se encuentra en los 52,8 puntos, uno de los niveles más alto en años. Estos indicadores no son capaces de señalar la magnitud de expansión o recesión de un país, pero que ambos sectores crezcan son incompatibles con una economía que realmente retrocede. Diga lo que diga el PIB.
La tercera "prueba del algodón" para saber si nos fiamos del dato del PIB italiano es la situación de desempleo. Para mi una recesión es cuando las personas pierden su medio de vida, no cuando una medida económica como el PIB lo dice. En junio salieron del paro 78.000 personas pero el dato mensual de desempleo italiano es volátil así que observemos la variación absoluta anual como hicimos antes:
En junio de 2014 había 26.000 parados más que en junio de 2013, pero este es un dato positivo consistente con una fase de recuperación económica porque esta variación anual ha estado mejorando de forma continúa desde el año 2012. Si la tendencia continúa, y nada dice que no sea así a la luz de los indicadores sectoriales, Italia no solo creará empleo como ya hace sino que además verá como sus listas del paro se reducen de un año para el otro. Tal vez en uno o dos meses.
Conclusiones:
Creo que a la luz de estos datos, queda claro que hay que tomar con precaución la supuesta información sobre el ciclo que el Producto Interior Bruto puede aportar. Hay indicadores sectoriales y laborales que ofrecen una mejor visión de lo que realmente está ocurriendo en Europa, Alemania o Italia.
Nada es seguro y bien los datos podrían empeorar por motivos que no conocemos o porque los problemas geopolíticos con Rusia se agravaran. Se hace necesario establecer una estrecha vigilancia de las métricas económicas no solo paneuropeas sino además nacionales.
Se ha de ser cauteloso con la posibilidad de una nueva recesión en Europa, pero aún más cauteloso con el volvernos pesimistas por una desaceleración. Es más grave ponerse bajista por una desaceleración económica que perderse parte de un mercado bajista si finalmente llega la recesión.
Los mercados europeos han retrocedido fuertemente y las cotizaciones ya reflejan las dudas económicas que existen. El DAX alemán ha llegado a descender un 11,4%, el EuroStoxx 50 un 10,5% y el MIB italiano nada menos que un 16,5%. Tras estos retrocesos y siendo los datos económicos,en mi opinión, expansivos, las apuestas bajistas tienen poco recorrido y lo más apropiado es mirar hacia el lado alcista del mercado. Sigo pensando que estamos ante un mínimo significativo y que estamos en un proceso de rebote en los principales índices mundiales.
No hay certezas, solo escenarios más posibles que otros. Al final se trata de tomarse la píldora alcista o la bajista según lo que uno crea (siguiente gráfico índice bursátil italiano).
