Elevado Riesgo de Crash Bursátil

Es mi opinión en los últimos meses que Europa se encuentra ante en una importante encrucijada económica y por extensión bursátil. La cuestión es ¿la actual desaceleración económica acabará en recesión o la expansión continuará?

Es una pregunta difícil cuya respuesta no se resuelve de un día para el otro ya que los procesos de cambio macroeconómico toman varios meses para materializarse. El pasado 30 de septiembre escribí "La Bolsa Europea ante la encrucijada ¿expansión o recesión?" y el 1 de octubre su segunda parte en las que expliqué la situación macroeconómica en la que varios indicadores están cerca de entrar en recesión. En la figura 1 puede verse uno de los indicadores que utilicé en aquellas fechas. 

Desde entonces la situación macroeconómica ha evolucionado de forma mixta. Algunos indicadores como el índice de sentimiento económico de la Eurozona han mejorado, pero otros indicadores siguen enfriándose como el empleo. Es una situación delicada. Sí, la mayoría siguen en la "fase de expansión" económica, pero hace falta "poco esfuerzo" para que pasen a la "fase de contracción acelerada".

En mi opinión, los mayores riesgos en los mercados son dos: Alemania y la creencia del público de que un programa de flexibilización cuantitativa resolverá todos los problemas.

Primero, Alemania. La gente está obsesionada con Grecia que es un país que solo representa el 2% del PIB de la Eurozona. Es el tema favorito de los inversores y los medios porque Grecia permite construir una falacia narrativa bellísima y que vende titulares. Decir que Grecia es un problema para Europa ahora (en el 2015) es como decir que la provincia de Las Palmas puede hacer quebrar a España.

La verdad es que Grecia no puede ser expulsada del Euro ni de la UE, y aunque sufriera un colapso no afectaría al sistema ya que ha sido financieramente aislada. Además, en mi opinión, Syriza se ha convertido en un partido socialdemócrata europeista ya que el votante griego lo es (el 74% está a favor del euro). Por si fuera poco Grecia son viejas noticias y las viejas noticias siempre son descontadas por el mercado y su impacto posterior es casi nulo. Lo que mueve a la bolsa son las sorpresas, lo inesperado por la mayoría.

Pero a la gente le encanta hablar de Grecia y, sin embargo, el auténtico peligro es Alemania. ¿Por qué? ¿Por su déficit? ¿Por su deuda? Nada de eso, Alemania tiene una economía formidable. Simplemente ocurre que la Eurozona se encuentra en elevado riesgo de recesión con varios grandes países ya en ella o en el borde (Italia, Francia) y si Alemania termina entrando también en recesión será el peso que decante la balanza del destino de la Eurozona. Tan simple pero tan importante como esto.

¿Por qué descendió el mercado en octubre con caídas del 15% en Europa? ¿Grecia? ¿Syriza? Nada de eso. Fueron los datos macroeconómicos alemanes que comenzaron a  enfriarse gravemente (ver ¡Es Alemania Estúpido! ¿Estamos en 2005 o en 2007?) 

¿Por qué se enfría Alemania? ¿Quién sabe? El hecho es que se ha enfriado ya sea por el bloqueo que se ha producido entre Europa y Rusia o porque el resto de países de la Unión Europea la están arrastrando. Lo importante es que se ha enfriado.

En los últimos meses las bolsas europeas han desarrollado una hipersensibilidad a la economía germana. Si en octubre ocurría lo relatado, ayer mismo las bolsas se desplomaron tras el dato de inflación publicado a las 2 p.m CET. Muchos han querido relacionar la caída de las bolsas en el día de ayer con las elecciones en Grecia, pero el falso informe del diario Spiegel hablando de que el gobierno alemán considera viable un "Grexit" (salida del euro de Grecia) fue publicado la noche anterior y los mercados empezaron a declinar justo a las 2 p.m.

Puede que me esté construyendo mi propia falacia narrativa (Alemania) pero desde luego me convence más vistos los hechos y mis propias observaciones que la falacia narrativa de que unos perroflautas de un país económicamente enano y financieramente aislado puedan hacer descarrilar la economía paneuropea en la actualidad. ¿A quién le importa Rhode Island en EEUU? Lo que importa es California, Texas, Florida, Nueva York, etc.

Europa se enfría. No está en recesión y por eso no hablo de "Probable Crash Bursátil", solo de que el riesgo se ha elevado. Esta misma mañana se ha publicado el índice sectorial del sector servicios de la Eurozona. La lectura final es peor que la estimación inicial. Es una lectura positiva (el sector crece), pero con un registro de 51,6 puntos el riesgo de que descienda de 50 es elevado.

El segundo riesgo que observo es la creencia casi unánime por parte de los inversores de que un programa de flexibilización cuantitativa (QE) de compra de bonos soberanos por parte del Banco Central Europeo, es un factor alcista al 100%. Que exista este grado de convencimiento en una idea falaz, hace que la situación sea peligrosa.

La expectativa es que el próximo día 22 de enero Mario Draghi anuncié este programa o que al menos indique la fecha exacta en el que comenzará.

Pero ¿qué ocurriría si Europa se desliza en una recesión a la vez que se lleva a cabo este programa de compra de bonos soberanos? ¿Subirán los mercados?

En mi opinión no. Es cierto que los QEs impulsan los activos, pero solo si estos tienen que subir. Si Europa entrase en una recesión todo los QEs del mundo no podrán evitar un mercado bajista.

Existe la creencia falsa de que las bolsas americanas, y mundiales por extensión, hicieron suelo en el año 2009 con los QEs de la Reserva Federal (FED), pero lo cierto es que el primer QE comenzó el 25 de noviembre de 2008. Y esto es lo que hizo el S&P 500:

Mi temor es que Europa entre definitivamente en recesión, rompa soportes clave y cuando los inversores se vean con importantes pérdidas y se den cuenta de que el anuncio del QE europeo o el QE mismo no les evita esas pérdidas, se produzca una oleada de ventas inesperadas que lleven los mercados a un crash bursátil. 

Es decir, el detonante sería la entrada de Europa en recesión y el evento que acelere las caídas una avalancha de órdenes de venta de inversores al darse cuenta de que Mario Draghi no puede hacer nada por salvarles.

Tengo que decir que si se produce un crash o un retroceso de notable importancia, no me podré llevar el mérito de haberlo previsto porque no estoy diciendo que sea probable (aún creo que lo más probable son las subidas), sino que el riesgo se ha elevado considerablemente y hay que estar preparados para comprando protección o salir fuera del mercado si se rompen los niveles clave. Dicho de otro modo, en mi opinión lo probable es que el peor escenario no tenga lugar, pero en el piso de abajo hay un barril lleno de dinamita y la gente no lo sabe.

Si estuviera convencido diría la palabra "probable" y apostaría a la baja, cosa que no estoy haciendo en estos momentos. Hay un mundo entre ser bajista y simplemente señalar los elevados riesgos que existen.

Llevo meses señalando el soporte del siguiente gráfico (en este caso Ibex 35) como un soporte vital que no es solo un punto técnico donde los precios "se frenan" sino que es un soporte técnico con un profundo significado macroeconómico. Si se rompe la alerta pasaría de naranja a roja y me forzaría a salirme de mi posición en el DAX 30 alemán iniciada a finales de octubre (los mercados están correlacionados aunque el DAX lo ha hecho mejor).

Saben que no envío "alertas de elevado riesgo de crash" (el último fue en 2011) todos los días y que mi sesgo es más bien alcista la mayor parte del tiempo. Pero son momentos decisivos para Europa y según mi conocimiento y experiencia este mes de enero harán bien en estar pendiente de sus posiciones y en trabajar por limitar los riesgos.

Como nota final, debo decir que la vida y los mercados son ambiguos, en el sentido de que las mayores oportunidades alcistas no se producen cuando todo es luminoso y claro, sino precisamente cuando a la vez se observan los mayores riesgos. Por ello, si se evita la rotura del soporte clave, no se extrañen de que en 1 o 2 semanas hable de aumentar mi actual posición alcista. La vida y los mercados son así.