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Comentarios breves de mercado enfoque Global Macro

#367

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en respuesta a Hugo Ferrer (#366) | 15 de diciembre, 2016 22:37

Las últimas encuestas del NFIB de sentimiento de pymes americanas también han dado un buen repunte, pero bueno bueno.

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(Nota: este último segmento, tan impresivo, no es fácil de encontrar y lo encontré posteado por un analista americano bastante conocido, dice que lo registra "a mano" desde Bloomberg y me he puesto en contacto con el sin éxito para preguntarle sobre otra vía para llegar al mismo dato y confirmarlo. No lo desecho todavía y seguiré investigando sobre el pues me resulta muy interesante como otro pt de vista en surveys laborales de un segmento de contratación muy importante como el de americanos contratando americanos [lo que hacen las small/mid caps] así como driver de AHE´s. Aunque vuelvo y repito que no estoy seguro de su vigencia y yo mismo lo tengo en duda y sin ninguna validez pero lo posteo por si alguien tiene los datos.Además ando en período de exámenes y no esta mi distribución temporal como para gastar en una investigación sobre un subsegmento de una survey secundaria, pero en cuanto sepa más sobre él responderé este mensaje)

Más buenos signos del sector corporate americano:

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En definitiva, si el primer semestre sirvió (al menos a mí) para discernir con relativa seguridad que estamos en late cycle, la hornada de datos del 3Q me ha servido para darme cuenta de una más que plausible reaceleración del mismo (como muchos habíais ido apuntando, chapeaú!) a dia de hoy con los datos de hoy.

Quizás debí de "haberle pedido menos al ciclo" porque ya las señales de reaceleración son bastantes más claras y con más peso, quizas los que sepaís ser más inmunes al ruido que yo necesiteis menos, estoy en periodo de reevaluación de procedimiento

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#368

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| 20 de diciembre, 2016 11:09

La última hornada de datos de comercio exterior asiáticos también apuntan "hacia arriba", confirmando esa gama de escenarios de reaceleración, [que la transición de q3 2016 a q4 2016 habia dejado en duda, con buenos datos de trade en Ago-Sept y alguna que otra duda en Oct], y dando como valida la resolucion alcista de esa duda de transicion de cuatrimestres:

Corea del sur:

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Vemos que datos de comercio exterior bastante buenos, repuntan a tasas parecidas al overall tanto mayores destinos de exportaciones como importaciones así como los productos de maquinaria/electronics que son los que mas ponderan.

Mención especia al caso surcoreano, pues tiene todas las papeletas de estar siendo el mayor importador de la nueva ronda de exportación inflacionaria china (ppi chinos son el leading de cualquier ppi global)

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Indonesia:

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Datos que explotan al alza en términos y/y, aunque viene en parte del hecho de que se pegaron un buen castañazo en 2015. En términos nominales vemos que si bien han retomado la senda expansiva, todavía queda margen para alcanzar lecturas de hace año año y medio. Entrando a ponderación, ninguno de los grandes productos está acompañando el proceso machinery y electric siguen decreciendo a altas tasas,ha venido por parte de servicios, que ponderan 3 veces menos y son 3 veces más volátiles.

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Vemos que Taiwan tambien presenta buenos datos de comercio exterior, aunque en Noviembre no ha seguido ganando momemtum la recuperacion, es de los que mejor situacion presenta. Aqui si que acompañan grandes segmentos geograficos y de productos.

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Y hasta Singapur presenta buenos datos de trade! A Singapur siempre hay que cojerlo con pinzas, pues es de los paises con datos de comercio exterior más volatiles que he visto (por ejemplo los dos contribuidores del 80% de este dato son trade EU que pasa de y/y -32 a +48% y China que pasa de -20 a +28 y/y)

A Singapur me gusta verlo como el ultimo "validador" a x movimiento en comercio exterior asiatico, cuando lo veamos sostener tasas positivas un par de datos, podremos decir que la desaceleracion ha concluido 100% y si volvemos a verlo pegarse un castañazo nos generara alarma.


Por ultimo el caso Chino, el mas importante

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Presenta buenas lecturas de datos de trade, aunque ningún subsegmento de mayores productos exportados acompaña el movimiento y en imports mucha ponderación del dato viene de imports de oil,

[que hay que cojerlas con pinzas porque durante este año han sido muy muy superiores a años precedentes, debido a que los precios como todos sabemos han hecho un movimiento a la baja atroz. Cosa que China,que sigue una estrategia a largo plazo de suministro de materias primas bastante racional (ver SPR China), aprovecha para saltar a comprar a casco porro]

Por otro lado los datos de Nov-Dic de comercio exterior chinos tienen una fuerte estacionalidad al alza mientras que Enero-Febrero son los peores datos del año sin duda, por lo que mejor mirar con reojo la ultima hornada de datos chinos y esperar a la primera hornada del año que viene para actualizar escenarios/conclusiones:

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#369

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| 23 de diciembre, 2016 15:18

Un comentario sobre la deriva que están haciendo Estados, sobre todo este ciclo, y también población, en usar cada vez menos efectivo.

No entraré en líneas lógicas de opinión, pues cada uno tendrá la suya, lo que voy a dar es el mejor "proxy" que he encontrado:

Es el caso Sueco, que "va un par de pasos por delante" del resto del mundo, ya que vemos que casi el 60% de las transacciones se hacen sin usar cash:

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Ya solo esto valdría para que cada uno utilizara a Suecia como "modelo"/"conejillo de indias" donde juguetear con sus ideas.

Vamos a probar con una:

El argumento a favor de suprimir cash basado en que servirá para poner remedio al fraude fiscal/lavado de dinero y a toda la corrupción inherente al cash (o que esa corriente de pensamiento le endosa como inherente).

Pues vamos a comprobarlo en el caso Sueco (que ya hemos dicho que es el país del mundo más avanzado en ese proceso)

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Parece ser que Suecia apoya la idea de que el "animal spirit"/"incentivo básico" que es la corrupción es inherente al ser humano y no a la herramienta que utilicen, por lo que si esos seres humanos cambian de efectivo a otros medios de pago, la corrupción hará el mismo cambio de herramienta. [reconozco que "compro" esta opinión bastante, digamos que es "la mia" por lo que alomejor estoy sesgando la realidad a mi favor]

Este es un comentario bastante mas estructural y casi casi que no tiene niguna implicacion ciclica ahora mismo (aunque puede servir para ver porque bancos noreruropeos donde el cash es menos usado, se comportan mejor que sureuropeos, "la población los usa mas", eso es un tailwind estructural. Obviamente dejando de lado la montaña de pufos que esconde el sistema bancario sureuropeo)


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#370

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| 24 de diciembre, 2016 16:05

Un breve comentario sobre la Fed y su política monetaria.

Encuentro ampliamente extendida la práctica de considerar el tipo de referencia de la FED como el tipo único en EEUU, cuando su importancia radica en que es el tipo de "referencia" al rededor del cual orbitan los demás tipos de interés de la economía.

Así,muchos, echan un vistazo rápido al chart del tipo de referencia y rápidamente infieren: Oh! si todavía está en los infiernos. Y solo ha subido al 0.75%!

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Sí, pero el grueso del tejido empresarial usano, no se financia al fed funds, se financia en otros tipos que orbitan al rededor del fed funds rate y el libor, uno de los segmentos más importantes el es mercado de repos y el de commercial paper (http://www.investopedia.com/terms/c/commercialpape...

http://www.investopedia.com/terms/r/repurchaseagre...

Si ya un servidor ha venido indicando el repuntazo que ha dado en 2016 los tipos libor basados en $ (regulación, reevaluación de expectativas de tipos/inflación) con el último paso de la Fed en diciembre, el proceso ha ganado momemtum y se está transpasando a tipos concernientes a la economía real.


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La pool de oferta de commercial paper se esta constriñiendo cada vez más rapido (curioso el intento de reemplazo de fondos profesionales por fondos retail, ocurrió lo mismo en los albores del rates sqeeze del 07/Lemanh, pero ni de lejos compensa la subida de fondos retail a los profesionales, ni esos fondos siguen la misma praxis) mientras que la demanda del mundo "coporate america" no ha frenado. Resultado de oferta bajando y demanda invariable? El de 1º clase de economía: precios subiendo. Y esos precios son a los que se financia el engranaje corporate americano.

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Commercial paper rates a alturas de 2004, con la mitad de inflación y han subido hasta esa cota, en menos de 12 meses.

Con unos beneficios bajando... o mucho repunta la inflación (osease sus inputs se revalorizan a la misma velocidad que suben los costes de financiación) o poco a poco iremos dando pasitos a una politica monetaria restrictiva (es lo que pasa cuando mantienes tipos bajos mucho tiempo, que el status quo de financiacion se adapta a esos tipos bajos y de nada que suben un pelín, dejan de ser viables bastantes proyectos)

Si ademas de lo restrictivo de los tipos, sumamos Base monetaria contrayendose tambien:

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La suma nos da una Fed bastante mas "hawk" vista así, de lo que la mayoría piensa e imho es mi visión.

Hay atenuadores, como por ejemplo la misma Fed esta intentando compensar esa bajada de oferta monetaria y de rates de commercial papers y repos subiendo, aumentado su mercado paralelo de repos publicas, con lo que los tipos bajan considerablemente (si algo ha caracterizado este ciclo es que poco a poco los bancos centrales meten el hocico en cada vez mas segmentos de las economias, el capitalismo privado muere poquito a poquito y por la puerta de atras a manos de Fed,Boe,Boj y Ecb)

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O por ejemplo, la "tricky strategy" que ha seguido la FED en estas dos subidas de tipos, las haces a final de año (con lo que tienes el año entero para ir regulando las expectativas) y los subes dando una proyección de tipos bastante más alta que lo que tienes pensado llevar a cabo, asi el mkt se prepara para un hike mayor, que nunca llega, por lo que mkt aunque obtiene realidades cada vez más hike, la impresión que se lleva es totalmente dovish, pues el listón esta el doble de hike de lo que la FED tiene pensado realmente llevar a cabo (imposible pero imposibe que en 2015 ningun oficial de la FED, con la inflacion por debajo del 0.7% pensara realmente que podrian haber 3-4 hikes, que fue lo que le dieron a entender al mkt)

En definitiva, tenemos una FED cada vez mas reestrictiva, que intenta "compensar" por vias indirectas. Pero ahora mismo condiciones de financiacion como minimo a altura de 2004 (si tenemos en cuenta inflacion de cada periodo hasta un pelin superior) y todo eso la FED hábilmente esta "escondiendolo" debajo de la alfombra. Habra que ver si la inflación sigue entrando, cuanto tiempo pueden mantener esta practica.

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#371

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| 24 de diciembre, 2016 16:19

Por cierto, que uno se omnubila con los gráficos y deja de lado lo importante: Felices fiestas a todos, que paseís unas buenas y satisfactorias Navidades y que el próximo año sea para todos nosotros como el último trimestre de la cotización de Goldman Sachs!

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