Los Mercados no están cambiando, han evolucionado: Electronic Communication Network (ECN)
29 de agosto, 2012
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Trading Systems Developer - Equity & Derivatives Trader
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Por ECN nos referimos a un sistema informático completamente automatizado que posibilita la negociación de activos financieros fuera de las Bolsa de Valores Principales. Se negocian todo tipo de activos financieros destacando por su volumen las acciones y divisas. La Security Stock Exchange (SEC), la CNMV en EE.UU., los define así: “Electronic Trading Systems that automatically match buy and sell orders at specified prices"
Erin Everly contemplando la decadencia del trading pit en Wall Street
Una de las mejoras más perceptibles con la entrada de los ECN’s en los mercados financieros es la simplificación a la hora de negociar una serie o cesta de valores. En el parqué o trading pit/floor los creadores de mercados están especializados en un valor –como mucho en un puñado de ellos- y no pueden materialmente ofrecer la cotización de todas las acciones que conforman un índice. Por otro lado, el libro de órdenes de un ECN’s es más transparente en términos informativos que los gritos en el parqué, la tecnología actual está mejor capacitada para unir a cientos de miles de inversores en menos de un segundo mientras que en el floor la información se circunscribe a quien se encuentra próximo al broker ya sea telefónica o físicamente.
En sus comienzos, durante los 90s, su utilización estaba destinada a los inversores institucionales sin embargo su implementación se ha generalizado y popularizado durante la última década. La competencia entre las entidades financieras para ofrecer servicios electrónicos ha resultado en la reducción de los corretajes junto con funcionalidades como poder acceder directamente al libro de órdenes de las mismas , encontrando así plataformas de liquidez que permiten conseguir precios más ajustados y menor impacto en comisiones. La ampliación de los horarios tradicionales de contratación,pre-market y after hours, es consecuencia también de la generalización de los ECN's
¿Cuáles son las condiciones previas para operar en un ECN?
La primera y fundamental es tener contratado un servicio Direct Market Access (DMA) para que los partícipes envíen órdenes a través de él utilizando un protocolo que se conoce como Financial Information eXchange (FIX), uno de los lenguajes informáticos más comunes en los Mercados de Capitales. Los actores financieros –Agencias, Sociedades de Valores o Entidades Financieras- siguen implementando mejorías en FIX que fue desarrollado en primera instancia por NASDAQ a comienzos de los 90s.
Además los ECN’s se guardan el derecho de casar/cruzar/match aquellas órdenes cuyo valor, precio y volumen sean idénticos pero su sentido sea opuesto. Mientras las órdenes que no encuentren contrapartida quedan registradas en el libro a la espera de ejecutarse. Aquí, a diferencia de las Bolsas Principales, el anonimato del inversor es mayor.
Los actores financieros a modo de reclamo comercial suelen ofertan una serie de servicios ligados como: el trading algorítmico, profundidad –acceso a todo el libro de órdenes-, potenciación del DMA – y la sincronía entre Front-Middle-Back Office por citar alguno de los más destacados.
Además los ECN’s se guardan el derecho de casar/cruzar/match aquellas órdenes cuyo valor, precio y volumen sean idénticos pero su sentido sea opuesto. Mientras las órdenes que no encuentren contrapartida quedan registradas en el libro a la espera de ejecutarse. Aquí, a diferencia de las Bolsas Principales, el anonimato del inversor es mayor.
Los actores financieros a modo de reclamo comercial suelen ofertan una serie de servicios ligados como: el trading algorítmico, profundidad –acceso a todo el libro de órdenes-, potenciación del DMA – y la sincronía entre Front-Middle-Back Office por citar alguno de los más destacados.
El trading electrónico y la estructura de comisiones
Pueden ser divididas en dos grandes grupos. El primero o clásico es el preferido para negociar órdenes a mercado o agresivas –liquidity removers-, las comisiones están estandarizadas para todos los participantes aunque es común aplicar descuentos a aquellos participantes institucionales que manejan grandes volúmenes.
El segundo grupo –de crédito o retrocesión de comisiones- es el elegido para colocar órdenes pasivas. El beneficio para los ECNs está en el diferencial de cobrar comisión a los tomadores ($0.0025 a $0.003 por acción) y compensar a los proveedores de liquidez ($0.002 a $0.00295 por acción). Al ser necesario tanto los tomadores como proveedores de liquidez para el correcto funcionamiento del mercado, una opción mixta es quizás la más adecuada. Las comisiones varían en función del volumen (tomador vs proveedor) de liquidez.
El segundo grupo –de crédito o retrocesión de comisiones- es el elegido para colocar órdenes pasivas. El beneficio para los ECNs está en el diferencial de cobrar comisión a los tomadores ($0.0025 a $0.003 por acción) y compensar a los proveedores de liquidez ($0.002 a $0.00295 por acción). Al ser necesario tanto los tomadores como proveedores de liquidez para el correcto funcionamiento del mercado, una opción mixta es quizás la más adecuada. Las comisiones varían en función del volumen (tomador vs proveedor) de liquidez.
Impacto en la contratación
Numerosos artículos académicos (bibliografía detallada al final del post) han concluido que el aumento del trading electrónico está directamente relacionado con la mejora de las cualidades del mercado como la transparencia, profundidad, liquidez junto con la reducción de los costes de transacción.
Estadísticamente los ECN’s ofrecen spreads/horquillas más competitivas y mayor información –transparencia- que los mercados dirigidos por creadores de mercado/market-makers-. Asimismo, las órdenes limitadas pendientes de ejecución pasan a formar parte del libro de la entidad financiera proporcionando liquidez y profundidad. El trading electrónico ha puesto en duda la opinión mayoritaria:”los inversores prefieren precios y cantidades redondas” ya que muchos valores cotizan en el tercer decimal y los inversores ya no tienen tantas reservas a colocar las órdenes debido al anonimato.
La velocidad y eficiencia que suponen la sustitución del método outcry por la tecnología contribuye positivamente a la formación y ajuste de precios en función de la entrada de nuevas noticias relevantes. La eficacia extra que añade el trading electrónico reduce el riesgo operativo pudiendo parametrizar tu aplicación de trading con filtros que eviten la introducción de órdenes erróneas siendo cierto que el riesgo no se puede reducir a cero. Cualquier software de trading electrónico: Murex, Visual Trader, Fidessa, Nomura… proporciona una ventaja tanto cualitativa como cuantitativa sobre el parqué al poder no solo consultar los precios, volúmenes y posiciones de un activo financiero sino que también están sincronizadas con terminales de difusión de noticias como Bloomberg o Reuters
En el lado negativo, los aumentos vertiginosos de la volatilidad en los mercados son potenciados por los ECN’s deteriorando la calidad de la negociación. El Flash Crash del 2010 es el ejemplo polémico y más conocido de este contra. Espero poder analizarlo en un próximo post.
Estadísticamente los ECN’s ofrecen spreads/horquillas más competitivas y mayor información –transparencia- que los mercados dirigidos por creadores de mercado/market-makers-. Asimismo, las órdenes limitadas pendientes de ejecución pasan a formar parte del libro de la entidad financiera proporcionando liquidez y profundidad. El trading electrónico ha puesto en duda la opinión mayoritaria:”los inversores prefieren precios y cantidades redondas” ya que muchos valores cotizan en el tercer decimal y los inversores ya no tienen tantas reservas a colocar las órdenes debido al anonimato.
La velocidad y eficiencia que suponen la sustitución del método outcry por la tecnología contribuye positivamente a la formación y ajuste de precios en función de la entrada de nuevas noticias relevantes. La eficacia extra que añade el trading electrónico reduce el riesgo operativo pudiendo parametrizar tu aplicación de trading con filtros que eviten la introducción de órdenes erróneas siendo cierto que el riesgo no se puede reducir a cero. Cualquier software de trading electrónico: Murex, Visual Trader, Fidessa, Nomura… proporciona una ventaja tanto cualitativa como cuantitativa sobre el parqué al poder no solo consultar los precios, volúmenes y posiciones de un activo financiero sino que también están sincronizadas con terminales de difusión de noticias como Bloomberg o Reuters
En el lado negativo, los aumentos vertiginosos de la volatilidad en los mercados son potenciados por los ECN’s deteriorando la calidad de la negociación. El Flash Crash del 2010 es el ejemplo polémico y más conocido de este contra. Espero poder analizarlo en un próximo post.
¿Cuál es la cuota de mercado actual de las ECN’s?
En el caso de NYSE Euronext, el Mercado más importante de renta variable, negocia más de 1/3 del volumen mundial oferta a sus clientes plataformas –ECN’s- para negociar de forma electrónica.
A continuación, estadísticas de Reuters donde podemos apreciar cómo más del 20% -BATS Chi-x y Turquoise- de las negociaciones en Europa son ejecutadas fuera de las plazas de referencia
A continuación, estadísticas de Reuters donde podemos apreciar cómo más del 20% -BATS Chi-x y Turquoise- de las negociaciones en Europa son ejecutadas fuera de las plazas de referencia
En próximas entregas: Alternative Trading Systems (ATS) –la versión americana de ECN’s- y Multilateral Trading Facility (MTF) –su correlato europeo.
BIBLIOGRAFÍA SELECCIONADA
- Barclay, Michael J., Hendershott, Terrence & McCormick, Timothy (2003) Electronic Communications Networks and Market Quality, The Journal of Finance vol. LVIII, no. 6, 2637-2666
- Foucault, Thierry & Kadan, Ohad & Kandel, Eugene, 2009. Liquidity cycles and make/take fees in electronic markets, Les Cahiers de Recherche 920, HEC Paris. Versión Online
- Hrazdil, Karel and Chung, Dennis Y., Speed of Convergence to Market Efficiency: The Role of ECNs Versión Online
- Simaan, Yusif and Wu, Liuren, Price Discovery in the U.S. Stock Options Market. Available.Versión Online
- Simaan, Yusif, Weaver, Daniel G. and Whitcomb, David K., The Quotation Behavior of ECNs and Nasdaq Market Makers Versión Online
- Srinivasan, Sayee, Electronic Trading Networks and Electronic Commerce. Versión Online
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