JAPÓN y las lecciones de su historia.

Siguiendo la estela del artículo anterior, en el que analizamos la cotización de los bonos americanos a lo largo de la historia, hasta llegar a la situación actual, y viendo las dudas y comentarios que me han hecho llegar mis lectores, he decidido escribir la continuación al artículo anterior, para describir a grandes rasgos la crisis japonesa, y las semejanzas que podemos encontrar con la situación actual en U.S., un ejercicio que creo que será bastante ilustrativo y dará respuesta a las cuestiones planteadas.

En Japón la crisis empezó allá por el año 1990. Hoy, 23 años después todavía no vislumbran la luz al final del túnel. Aunque pueda extrañar que compare a 2 países en teoría tan distintos, tienen muchas cosas en común, muchas más de los que a cualquier ciudadano no ya americano sino de cualquier sitio le gustaría que existieran.

1- Burbuja inmobiliaria, y deuda excesiva.

EN JAPÓN

2- Proceso de desapalancamiento, que conduce al país a la recesión. (o más suavemente, periodo de no crecimiento. En el caso americano, vemos como la rápida actuación de la FED vía QE, ha conseguido cambiar la tendencia negativa de crecimiento del PIB.

El resultado? La línea azul del grafico indica el fiasco. Y es que en una crisis de desapalancamiento, las autoridades monetarias no pueden hacer circular el dinero porque si, y esto de debe a varios motivos. 

Segundo, como hemos escuchado últimamente, es necesario que las entidades bancarias hagan circular el crédito, lo que no nos cuentan es porque esto no esta sucediendo ahora mismo. El motivo es que obviamente el banco lo que quiere es reducir su exposición al endeudamiento para ganar en solvencia, y porque después de estos años de locura crediticia en los que todo el mundo era apto para recibir prestamos e hipotecarse, las entidades han aprendido la lección y han mejorado sus análisis de riesgo, lo que propicia que debido a la situación actual (otra vez), cada vez haya menos solicitudes que cumplan con los requisitos para recibir financiación (Estos serían básicamente la situación de actual de ratio de deuda del demandante y su capacidad de generar el flujo de caja necesario tanto para la devolución de estos prestamos, como para su propia solvencia.)

En resumen que por mucho que los bancos centrales inyecten liquidez, esta no llega a la economía real, puesto que la mayoría de los participantes en la economía no quieren endeudarse mas y los que lo desean, en muchos casos no cumplen con las condiciones necesarias para recibirla.

5- A pesar de la expansión monetaria sin precedentes realizada, la inflación durante estos años fue la siguiente (aunque aquí quizás debería decir deflación). En Estados Unidos, a pesar de un período deflacionista, parece que de momento, y gracias otra vez a los estimulos monetarios, está consiguiendo mantener el nivel de inflación en el rango positivo, aunque como vemos este también fue el caso en Japón durante los primeros años de su crisis.

6- Ciclo bajista en los mercados de renta variable. El Nikkei lleva sin levantar cabeza desde sus máximos de 1990. En el siguiente gráfico os presento la comparativa entre ambos índices (El Nikkei, en rojo, empieza en 1990, el S&P 500, en azul, en 2000). De momento el S&P debido a la pronta reacción de la FED via QEs, parece que aguanta el tirón y apunta a máximos otra vez.

Para terminar me gustaría hacer un último apunte en referencia al caso japonés, concretamente sobre el punto 2 explicado anteriormente, y es que hay que tener en cuenta que su burbuja estalló en 1990, a pesar de lo cual ha seguido siendo una economía de carácter exportador, salvo en el período mas recientes, debido tanto a la crisis financiera global como a la continua apreciación del Yen.

Así pues, el hecho de  encontrarse siendo una gran economía exportadora en un mundo que a nivel general ha ido creciendo y consumiendo a gran escala con crecimientos año sobre año provocó que la  crisis japonesa se viera suavizada en cierto modo. Actualmente en cambio, la mayor parte del mundo se encuentra en este proceso de despalancamiento similar al que sufre tanto US, como Europa o incluso China, haciendo que el desenlace en este caso, se me antoje algo más complicado.  

SECTOR PRIVADO JAPONÉS

Otra duda que me han comentado es respecto al sector privado y como puede verse afectado por una crisis de desapalancamiento. En cuanto al estado del sector privado japonés (familias y empresas),  puede sorprender que se encuentre entre los mas ricos a nivel mundial a pesar de encontrarse en un país que  está sufriendo una severa crisis de mas de dos décadas. La explicación la encontramos por un lado en el hecho de que se ha beneficiado de un flujo de capital constante que le ha estado entrando de forma continua,  debido a ser un exportador neto. En el grafico anterior, podemos ver que la balanza comercial ha estado teniendo un saldo positivo. Por otro lado, también se ha visto favorecido por el hecho que el gobierno japonés ha estado teniendo déficits presupuestarios constantes, que han hecho, juntamente con las exportaciones, que la crisis no haya alanzado al sector privado japonés.

SECTOR PRIVADO U.S

En el caso de U.S, vemos como a pesar de la mejora desde el comienzo de la crisis, sigue manteniendo un saldo negativo en su balanza comercial.

Este hecho,  ha obligado al gobierno a suplir la falta de exportaciones con un gran aumento del deficit para intentar que el sector privado se resienta lo mínimo posible.

Al igual que ya comenté en al artículo anterior, se trata de un tema complejo, en el que las decisiones políticas y monetarias son claves a la hora de entender tanto el porque de los movimientos como a la hora de intentar predecir que podemos esperar del futuro. Como sabemos U.S está siguiendo la política que Japón ya siguió en su día para intentar salir del pozo. Como hemos visto, Japón gracias a vivir su crisis en un periodo altamente consumista a nivel global y a los déficits del gobierno ha conseguido retrasar la llegada de la crisis al sector privado, aunque sea a costa de un gran aumento en su deuda publica.

U.S ha empezando siguiendo sus pasos, pero como hemos visto, no es un país exportador, aunque lo peor es que convertirse en exportador en medio de una crisis global es bastante más complicado que hacerlo cuando el mundo consume a gran escala. Parece pues que ni los altos déficits van a poder evitar que el sector privado pierda parte de su capacidad.

Comprobado que el escenario es posible, solo hace falta ver a que distancia se mantiene la FED de lo que el  BoJ hizo en su día.

En referencia a este artículo anterior sobre los Bonos, os dejo con la rentabilidad del bono japonés a 10 años durante los últimos 25 años, a modo de muestra de como lo que algunos llamarían una burbuja, puede tardar décadas en estallar.

Si no te quieres perder futuros artículos, sigue mi blog o mi cuenta de Twitter: @antonipedra