Como el lector bien sabe
si es asiduo visitante de Inbestia, los flujos de efectivo que genera
una empresa son uno de los factores clave a la hora de adoptar una
decisión de inversión sólida y prudente. El beneficio contable
puede resultar atractivo pero no por ello asegurar que la empresa en
cuestión es todo lo saludable que uno quisiera. La caja, sin
embargo, se presta a menos manipulación y nos ofrece una guía
bastante acertada a la hora de juzgar la salud financiera de una
empresa así como su estabilidad económica derivada de la actividad
que realiza.
Ofrecemos a
continuación al lector una somera clasificación de las compañías
del mercado continuo español en razón de sus flujos de caja. Esta
clasificación excluye bancos, aseguradoras e inmobiliarias por la
sencilla razón de que quien esto escribe no sabría analizar un
banco o una compañía de seguros y, en el caso de las inmobiliarias,
porque sus balances le parecen menos fiables que la media. Se
excluyen también las empresas que cotizan en la modalidad de fixing
y aquellas, como Arcelormittal, cuya documentación contable no
consta en la CNMV. El período analizado comprende los ejercicios
2004-2012 o bien desde el año de salida a bolsa para empresas no tan
longevas.
Como punto de partida
diremos que un flujo de caja sano en una empresa debería mostrar
durante un período más o menos largo de tiempo que la caja generada
por las actividades de explotación es superior a la generada por las
de inversión y financiación. Esto es, que la actividad ordinaria de
la empresa genera más efectivo del que necesita invertir y del que
tiene que devolver a quienes se lo han prestado. De esta manera los
gastos financieros como porcentaje del beneficio de explotación se
van reduciendo, así como la deuda con coste a corto y largo plazo,
el balance se hace más sólido con una mayor proporción del activo
total financiada con recursos propios y, finalmente, el accionista
obtiene más vía pago de dividendos o capitalización bursátil.
GRUPO 1º. Compañías
cuyo flujo de efectivo procedente de las actividades de explotación
es negativo:
BIOSEARCH |
|
| NICOLÁS CORREA |
CORP. DERMOESTÉTICA |
| SNIACE |
|
DEOLEO |
|
| SOLARIA |
|
EZENTIS |
|
| ZELTIA |
|
MONTEBALITO |
|
|
|
Muy poco hay que
comentar respecto a estas empresas. Creemos que para el pequeño
inversor que busca seguridad y estabilidad en sus inversiones
acompañadas de una rentabilidad adecuada estas empresas no parecen
ser las más adecuadas. No significa esto que un inversor avezado y
emprendedor no pueda ganar dinero con ellas. Lo que creemos es que es
muy difícil hacerlo y que la tranquilidad no va a acompañar a quien
se embarque en esa tarea.
GRUPO 2º. Compañías
cuyo flujo de efectivo procedente de las actividades de explotación
es positivo pero que presentan:
Un mayor flujo de
efectivo procedente de las actividades de inversión.
Dentro del anterior
flujo los gastos de capital son por sí mismos mayores que el
efectivo procedente de las actividades de explotación.
El flujo de efectivo
procedente de las actividades de financiación es positivo, lo que
indica mayor endeudamiento o/y emisión de nuevos instrumentos de
patrimonio.
ABENGOA |
| FERSA |
| PESCANOVA |
ACCIONA |
| FUNESPAÑA | REE |
|
ACS |
| INYPSA |
| SACYR |
|
CAF |
| JAZZTEL |
| SERVICE POINT |
ENAGÁS |
| LA SEDA |
| TAVEX |
|
ENCE |
| NATRA |
| TUBACEX |
|
ERCROS |
| NATRACEUTICAL | VÉRTICE 360º |
EUROPAC |
| OHL |
|
|
|
En este grupo hay
empresas muy dispares. Constructoras con muchos problemas, como
Sacyr, y constructoras con balances más sólidos aunque escasa
rentabilidad, como Acciona. Monopolios hiperrentables pero muy
endeudados, como Enagás o REE. Empresas que parecen estar en fase
terminal como La Seda. Otras con trayectoria bursátil y económica
impecable, como CAF. Lo cierto es que se trate de una o de otra los
flujos de caja que ellas mismas nos han proporcionado son los que
son. ¿Significa eso que CAF o Enagás son pésimas empresas y malas
inversiones? En absoluto pretendemos decir tal cosa. Lo que sí
creemos es que es muy complicado para el pequeño inversor falto de
conocimiento y tiempo el valorar si ese flujo de caja puesto en
relación con la actividad económica y balance de la empresa es más
o menos saludable y, sobre todo, si va a dar o no los frutos
esperados en el futuro. Por otro lado, no es menos cierto que las
empresas que presentan flujos de caja como los descritos en este
grupo tienen tendencia a obtener peores resultados económicos y
bursátiles y verse envueltas en problemas de financiación que otras
empresas con flujos de caja más saludables evitan con mayor facilidad.
GRUPO 2º SUBGRUPO A.
Compañías cuyo flujo de efectivo procedente de las actividades de
explotación es positivo pero que presentan:
Un mayor flujo de
efectivo empleado en las actividades de inversión.
El flujo de efectivo
procedente de las actividades de financiación es positivo, lo que
indica mayor endeudamiento o/y emisión de nuevos instrumentos de
patrimonio.
AMPER |
|
| GAS NATURAL |
CEMENTOS PORTLAND |
| GRIFOLS |
|
CIE AUTOMOTIVE |
| IBERDROLA |
|
CODERE |
|
| NH HOTELES |
ELECNOR |
|
| TECNOCOM |
|
En este caso las
inversiones son mayores que el efectivo generado por la actividad
pero los gastos de capital por sí solos son menores lo que indica en
algunos casos compras apalancadas, como en Gas Natural o Grifols que
pueden o no tener un final feliz, o inversiones que parece que tardan
más tiempo del que pareciera prudente en dar resultados, como por
ejemplo NH Hoteles. Sea como fuere, ello no presupone que no se pueda
ganar dinero con estas compañías. Sin embargo creemos que
averiguar, incluso en un negocio tan regulado como Gas Natural, si el
futuro, siempre incierto, validará o no su decisión de comprar
Fenosa, se escapa para la mayoría de inversores o requiere una
pericia y conocimiento de las que la moyoría carecemos.
GRUPO 2º SUBGRUPO B.
Compañías cuyo flujo de efectivo procedente de las actividades de
explotación es positivo pero cuyo flujo de efectivo procedente de
las actividades de inversión es mayor.
GRUPO 3º. Empresas cuyo
flujo de efectivo procedente de las actividades de explotación es
superior al de las actividades de inversión pero que no cubre
todavía el efectivo empleado en las actividades de financiación
produciendo al final del período temporal analizado una variación
neta de efectivo negativa.
SUBGRUPO A. Compañías
que presentan algún o algunos ejercicios con pérdidas.
ADOLFO DOMÍNGUEZ |
AZKOYEN |
|
FLUIDRA |
|
CAMPOFRÍO |
|
Las actividades de las
empresas de este grupo son muy dispares y cada una se ecuentra en un
momento diferente, más o menos complicado, como Adolfo Domínguez, o
menos como Fluidra.
SUBGRUPO B. Compañías
que no presentan ningún ejercicio con pérdidas.
ALMIRALL |
|
| INDRA |
|
BME |
|
| MEDIASET |
|
CLÍNICA BAVIERA |
| MIQUEL Y COSTAS |
DIA |
|
| PRIM |
|
ENDESA |
|
| ROVI |
|
FAES |
|
| ZARDOYA OTIS |
Sectores diversos y
circunstancias también muy diversas para cada una de ellas. Lo que
sí es cierto aquí es que la calidad que presentan en cuanto a
solidez del balance, gastos financieros escasos y rentabilidad media
o alta son cada vez más visibles. Habría que hacer una
puntualización sobre BME, monopolio y puente de peaje local, cuya
variación neta de efectivo es negativa debido a su elevado pay-out,
dado que apenas tiene gastos de capital, prácticamente no posee
deuda y sus gastos financieros son irrisorios. Prim solo está en
este grupo y no en el siguiente, el de los aristócratas del flujo de
caja, debido a unas mayores inversiones financieras a corto plazo. El
caso de Zardoya es similar al de BME aunque su futuro es más
incierto dado que el postre de la compañía, nuevas construcciones,
ha desaparecido ya en España (no así su plato principal: el
mantenimiento). DIA lleva sólo un par de ejercicios cotizando y,
para quien esto escribe, no es un período de tiempo suficientemente
largo como para extraer conclusiones esclarecedoras.
GRUPO 4º. Compañías
cuyo flujo de efectivo procedente de las actividades de explotación
es superior al empleado en las actividades de inversión y
financiación juntas produciendo al final del período de tiempo
analizado una variación neta de efectivo positiva.
SUBGRUPO A. Compañías
que presentan ejercicios con pérdidas o/y una elevada
despatrimonialización o/y una deuda elevada en relación a su
beneficio de explotación medio y último o/y balances poco sólidos.
ACERINOX |
|
| GRUPO SAN JOSÉ |
CF-ALBA |
|
| IAG |
|
FERROVIAL |
|
| TUBOS REUNIDOS |
GALQ |
|
| URALITA |
|
GAMESA |
|
|
|
|
Predominan aquí los
"falsos amigos" como por ejemplo GALQ, Uralita o IAG con
problemas serios o dudosa rentabilidad. Hay empresas muy cíclicas,
como Tubos Reunidos y Acerinox, esta última con un balance muy
sólido pero viviendo un momento complicado que quizá el inversor
anticíclico sepa aprovechar. Ferrovial es una de la triunfadoras del
Ibex con activos muy valiosos tan difíciles de valorar para el
pequeño inversor como su apalancamiento.
SUBGRUPO B. Compañías
con deuda elevada en relación a su beneficio de explotación medio y
último y/o con elevados gastos financieros y/o balances no
suficientemente sólidos.
ABERTIS |
|
| ANTENA 3 |
ADVEO GROUP |
| MELIÁ |
AMADEUS |
|
| TELEFÓNICA |
Abertis y Telefónica,
empresas rentables y endeudadas quizá en exceso conviven con
empresas con problemas de liquidez a corto plazo como Meliá y otras
con una gran racha bursátil pero balances poblados de intangibles,
como Amadeus. Los principios básicos de la inversión conservadora a
largo plazo sugieren cuando menos prudencia en relación a ellas,
independientemente de su popularidad y tamaño.
SUBGRUPO C. Compañías
sin ejercicios con pérdidas, muy poca deuda y gastos financieros,
balances muy sólidos y una rentabilidad media o alta.
BARÓN DE LEY |
| PROSEGUR |
|
DURO FELGUERA |
| REPSOL |
|
EBRO FOODS |
| TÉCNICAS REUNIDAS |
IBERPAPEL |
|
| VIDRALA |
|
INDITEX |
|
| VISCOFÁN |
|
LINGOTES ESPECIALES |
| VUELING |
|
Estos son, en nuestra opinión, los
aristócratas del flujo de caja del mercado continuo español.
Creemos aquí que BME, Prim y Zardoya deberían unírseles a pesar de
ser tres casos muy diferentes. Quizá no debiera estar Vueling, cuyos
gastos de capital son mayores que su flujo de explotación y habría
que puntualizar algún aspecto de Lingotes Especiales.
Nos gustaría recalcar
aquí que la perspectiva adoptada en este artículo es protectiva
para el inversor. Creemos que no es imposible ganar dinero en bolsa
con Zeltia, que está en el primer grupo. Todo depende de la pericia
y habilidad del inversor, de su esfuerzo y de su conocimiento. Pero
al mismo tiempo estimamos que estas últimas empresas ofrecen mayor
seguridad en cuanto a su calidad. Recalquemos además que no nos
referimos a su potencial precio de adquisición sino a que es un
hecho que demuestra la experiencia que las compañías que presentan
los rasgos económicos y contables como las enumeradas en el subgrupo
c del grupo 4º tienden a obtener mejores resultados que las otras
sin que eso signifique que empresas de otros grupos como Grifols o
Ferrovial no lo vayan a hacer. Pero si consideramos que la
perspectiva del pequeño inversor es protectiva y consiste
principalmente en equivocarse lo menos posible no nos ofrece ninguna
duda de que las últimas empresas enumeradas le pueden convenir más
a efectos de tranquilidad, seguridad y estabilidad que tarde o
temprano se traducirán en rentabilidad. Creemos, por supuesto, que
la moderación en el precio de adquisición es fundamental y ahí ya
depende de cada uno valorar si Duro Felguera es o no más barata que
Técnicas Reunidas o si Repsol lo es o no más que Inditex. El margen
de seguridad es en cierto modo un tanto subjetivo. Lo que nos importa
destacar, a efectos de lo expuesto aquí, es cómo empresas que
presentan unos flujos de caja saneados, independientemente del sector
al que se dediquen, incluso commodities como Iberpapel, ofrecen mayor
previsibilidad al pequeño inversor y aumentan su margen de
seguridad. Creemos que optar por compañías con este tipo de flujos
tan saneados, rentabilidad elevada y poca deuda es más conveniente y
rentable, más seguro y práctico y, además, protege mejor al
inversor de su principal enemigo a la hora de invertir que es la
falta de información y conocimiento combinada con la natural
incertidumbre que siempre acompaña a cualquier actividad económica.
Pensamos, finalmente, que la opción por estas empresas no garantiza
que se obtengan los resultados esperados pero sí garantiza que las
probabilidades de obtenerlos están de nuestro lado.
*Este artículo no supone
ninguna recomendación de compra. Desde aquí quedamos a disposición
del lector para aclarar cualquier duda que le haya surgido o la
metodología empleada. Asímismo agradecemos por anticipado cualquier
sugerencia y añadido que se pueda hacer al respecto y, por supuesto,
corrección de datos si tal procediera.
Muy bueno, los flujos de efectivo durante un par de años dicen muchísimo.
Gracias Enrique. Estoy completamente de acuerdo contigo. En este artículo el período de tiempo analizado es mucho mayor, desde el 2004, fecha ésta en que se hace obligatorio a nivel contable presentar los estados de flujo de efectivo.
Sigo muy atententamente tus artículos sobre valoración de empresas. :-)
Desde 2004? Pues yo solo encuentro el documento a partir de 2008 (incluyendo el año anterior 2007) Ya me contarás
Quiero decir que me gustaría saberlo
Las cuentas anuales auditadas de las empresas presentan los estados de flujo de efectivo desde el ejercicio 2005 (que incluye su comparación con el 2004). Se encuentran en el apartado de información financiera anual de la CNMV. Los informes semestrales, como bien afirmas, sólo a partir del 2008 incluyendo la comparación con el 2007. Prefiero el formato semestral dado que es más práctico y cómodo.
Ok, te refieres al informe anual, no me había fijado. Gracias
Magnífico trabajo!
Para mi que estoy iniciándome en el estudio de la Valoración de empresas para tratar de invertir segun ello, me das una muestra de donde se puede llegar con este estudio/ clasificación que considero muy apropiado.
Me gustaría saber si fuera posible las páginas que has utilizado para sacar los datos, así como los ratios empleados.
Un saludo, y por descontado muchas gracias.
Gracias por tus comentarios.
Toda la información ha sido extraída de los informes contables depositados en la CNMV por cada una de las empresas durante el período 2004-2012.
Bienvenido, David!! Cómo me gusta leer estas cosas.. :)
Bienvenido, David!! Cómo me gusta leer estas cosas.. :)
Bienvenido, David!! Cómo me gusta leer estas cosas.. :)
Hola David, me ha encantado tu artículo. Este tipo de clasificaciones te pueden librar de un buen susto.
Un saludo.
Gran artículo David! Qué decir de las empresas del último grupo... :-)
Bienvenido a inBestia, nos leemos!
El otro dia estaba pensando que debia haber por internet algun trabajo que caracterizara las empresas en grupos atendiendo a los flujos de caja y me propuse buscar... no hace falta, una buena parte de la materia gris financiera de España está en esta web, me ha gustado mucho el articulo &:-)
Muy bueno , otra gran fuente de datos es MORNINGSTARS, muy buenos.
La web americana nos muestra 8/10 de datos muy buenos
Excelente trabajo. Me gusta no sólo por los datos y la clasificación, sino por cómo está redactado y argumentado, porque refleja rigor y seriedad. Enhorabuena, y gracias por compartir tan valiosa información !
Un duda: cuando hablas en primera persona del plural en vez del singular, ¿es porque soy varios en haber realizado el estudio ó es una forma de hablar? Yo no dudaría en hablar en primera persona si eres un lobo solitario... jeje:-)
un abrazo y gracias !
David, gracias por regalarnos , obsequiarnos tus minuciosos estudios, pura PATA NEGRA, seguire las cotizaciones de las empresas del subgrupo .C, muy poca deuda, pero me ha llamado la atencion de REPSOL, en este grupo, pues equivocamente siempre pense que esta muy endeudada, y por ello esta vendiendo sus activos de, GAS, y autocartera para reducir su elevada deuda. De entre todas las citadas MDF es mi favorita, por el precio, creo se quedo rezagada. FELICIDADES DAVID, MENUDA TRABAJO TE HAS TOMADO, DESDE EL 2004 AHI ES NADA.
¡Qué gran trabajo David! Un estudio más que interesante, si señor. No dudes de lo útil que esta investigación va a ser para muchos (entre los que me incluyo).
Mi más sincera enhorabuena. Un saludo
Una pregunta, finalmente a Miquel y Costas donde la situarías? en el SUBGRUPO C?
Un saludo y enhorabuena por el articulo.
Gracias.
M&C en el grupo 3º subgrupo b. No obstante, no está con las aristócratas del cash flow única y exclusivamente porque en los últimos tres ejercicios sus gastos de capital han aumentado enormemente al estar en un proceso de más inversión. Aún así, su variación neta de efectivo negativa durante el período analizado es mínima y además tiene muy poca deuda.
Te recomiendo este magnífico artículo sobre esta excelente empresa:
http://www.inbestia.com/blogs/post/miquel-y-costas-mcm-la-nina-bonita-de-bestinver.
Que interesante amigo, gran trabajo. Gracias