Clasificación de las compañías del Mercado Continuo por sus Flujos de Efectivo

8 de abril, 2013 21

Como el lector bien sabe si es asiduo visitante de Inbestia, los flujos de efectivo que genera una empresa son uno de los factores clave a la hora de adoptar una decisión de inversión sólida y prudente. El beneficio contable puede resultar atractivo pero no por ello asegurar que la empresa en cuestión es todo lo saludable que uno quisiera. La caja, sin embargo, se presta a menos manipulación y nos ofrece una guía bastante acertada a la hora de juzgar la salud financiera de una empresa así como su estabilidad económica derivada de la actividad que realiza.

Ofrecemos a continuación al lector una somera clasificación de las compañías del mercado continuo español en razón de sus flujos de caja. Esta clasificación excluye bancos, aseguradoras e inmobiliarias por la sencilla razón de que quien esto escribe no sabría analizar un banco o una compañía de seguros y, en el caso de las inmobiliarias, porque sus balances le parecen menos fiables que la media. Se excluyen también las empresas que cotizan en la modalidad de fixing y aquellas, como Arcelormittal, cuya documentación contable no consta en la CNMV. El período analizado comprende los ejercicios 2004-2012 o bien desde el año de salida a bolsa para empresas no tan longevas.

Como punto de partida diremos que un flujo de caja sano en una empresa debería mostrar durante un período más o menos largo de tiempo que la caja generada por las actividades de explotación es superior a la generada por las de inversión y financiación. Esto es, que la actividad ordinaria de la empresa genera más efectivo del que necesita invertir y del que tiene que devolver a quienes se lo han prestado. De esta manera los gastos financieros como porcentaje del beneficio de explotación se van reduciendo, así como la deuda con coste a corto y largo plazo, el balance se hace más sólido con una mayor proporción del activo total financiada con recursos propios y, finalmente, el accionista obtiene más vía pago de dividendos o capitalización bursátil.

GRUPO 1º. Compañías cuyo flujo de efectivo procedente de las actividades de explotación es negativo:

BIOSEARCH

NICOLÁS CORREA
CORP. DERMOESTÉTICA
SNIACE
DEOLEO

SOLARIA
EZENTIS

ZELTIA
MONTEBALITO


Muy poco hay que comentar respecto a estas empresas. Creemos que para el pequeño inversor que busca seguridad y estabilidad en sus inversiones acompañadas de una rentabilidad adecuada estas empresas no parecen ser las más adecuadas. No significa esto que un inversor avezado y emprendedor no pueda ganar dinero con ellas. Lo que creemos es que es muy difícil hacerlo y que la tranquilidad no va a acompañar a quien se embarque en esa tarea.

GRUPO 2º. Compañías cuyo flujo de efectivo procedente de las actividades de explotación es positivo pero que presentan:

  1. Un mayor flujo de efectivo procedente de las actividades de inversión.

  2. Dentro del anterior flujo los gastos de capital son por sí mismos mayores que el efectivo procedente de las actividades de explotación.

  3. El flujo de efectivo procedente de las actividades de financiación es positivo, lo que indica mayor endeudamiento o/y emisión de nuevos instrumentos de patrimonio.

ABENGOA
FERSA
PESCANOVA
ACCIONA
FUNESPAÑAREE
ACS
INYPSA
SACYR
CAF
JAZZTEL
SERVICE POINT
ENAGÁS
LA SEDA
TAVEX
ENCE
NATRA
TUBACEX
ERCROS
NATRACEUTICALVÉRTICE 360º
EUROPAC
OHL


En este grupo hay empresas muy dispares. Constructoras con muchos problemas, como Sacyr, y constructoras con balances más sólidos aunque escasa rentabilidad, como Acciona. Monopolios hiperrentables pero muy endeudados, como Enagás o REE. Empresas que parecen estar en fase terminal como La Seda. Otras con trayectoria bursátil y económica impecable, como CAF. Lo cierto es que se trate de una o de otra los flujos de caja que ellas mismas nos han proporcionado son los que son. ¿Significa eso que CAF o Enagás son pésimas empresas y malas inversiones? En absoluto pretendemos decir tal cosa. Lo que sí creemos es que es muy complicado para el pequeño inversor falto de conocimiento y tiempo el valorar si ese flujo de caja puesto en relación con la actividad económica y balance de la empresa es más o menos saludable y, sobre todo, si va a dar o no los frutos esperados en el futuro. Por otro lado, no es menos cierto que las empresas que presentan flujos de caja como los descritos en este grupo tienen tendencia a obtener peores resultados económicos y bursátiles y verse envueltas en problemas de financiación que otras empresas con flujos de caja más saludables evitan con mayor facilidad.


GRUPO 2º SUBGRUPO A. Compañías cuyo flujo de efectivo procedente de las actividades de explotación es positivo pero que presentan:

  1. Un mayor flujo de efectivo empleado en las actividades de inversión.

  2. El flujo de efectivo procedente de las actividades de financiación es positivo, lo que indica mayor endeudamiento o/y emisión de nuevos instrumentos de patrimonio.

AMPER

GAS NATURAL
CEMENTOS PORTLAND
GRIFOLS
CIE AUTOMOTIVE
IBERDROLA
CODERE

NH HOTELES
ELECNOR

TECNOCOM
En este caso las inversiones son mayores que el efectivo generado por la actividad pero los gastos de capital por sí solos son menores lo que indica en algunos casos compras apalancadas, como en Gas Natural o Grifols que pueden o no tener un final feliz, o inversiones que parece que tardan más tiempo del que pareciera prudente en dar resultados, como por ejemplo NH Hoteles. Sea como fuere, ello no presupone que no se pueda ganar dinero con estas compañías. Sin embargo creemos que averiguar, incluso en un negocio tan regulado como Gas Natural, si el futuro, siempre incierto, validará o no su decisión de comprar Fenosa, se escapa para la mayoría de inversores o requiere una pericia y conocimiento de las que la moyoría carecemos.

GRUPO 2º SUBGRUPO B. Compañías cuyo flujo de efectivo procedente de las actividades de explotación es positivo pero cuyo flujo de efectivo procedente de las actividades de inversión es mayor.

PRISA
VOCENTO

GRUPO 3º. Empresas cuyo flujo de efectivo procedente de las actividades de explotación es superior al de las actividades de inversión pero que no cubre todavía el efectivo empleado en las actividades de financiación produciendo al final del período temporal analizado una variación neta de efectivo negativa.

SUBGRUPO A. Compañías que presentan algún o algunos ejercicios con pérdidas.

ADOLFO DOMÍNGUEZ
AZKOYEN
FLUIDRA
CAMPOFRÍO

Las actividades de las empresas de este grupo son muy dispares y cada una se ecuentra en un momento diferente, más o menos complicado, como Adolfo Domínguez, o menos como Fluidra.

SUBGRUPO B. Compañías que no presentan ningún ejercicio con pérdidas.

ALMIRALL

INDRA
BME

MEDIASET
CLÍNICA BAVIERA
MIQUEL Y COSTAS
DIA

PRIM
ENDESA

ROVI
FAES

ZARDOYA OTIS

Sectores diversos y circunstancias también muy diversas para cada una de ellas. Lo que sí es cierto aquí es que la calidad que presentan en cuanto a solidez del balance, gastos financieros escasos y rentabilidad media o alta son cada vez más visibles. Habría que hacer una puntualización sobre BME, monopolio y puente de peaje local, cuya variación neta de efectivo es negativa debido a su elevado pay-out, dado que apenas tiene gastos de capital, prácticamente no posee deuda y sus gastos financieros son irrisorios. Prim solo está en este grupo y no en el siguiente, el de los aristócratas del flujo de caja, debido a unas mayores inversiones financieras a corto plazo. El caso de Zardoya es similar al de BME aunque su futuro es más incierto dado que el postre de la compañía, nuevas construcciones, ha desaparecido ya en España (no así su plato principal: el mantenimiento). DIA lleva sólo un par de ejercicios cotizando y, para quien esto escribe, no es un período de tiempo suficientemente largo como para extraer conclusiones esclarecedoras.

GRUPO 4º. Compañías cuyo flujo de efectivo procedente de las actividades de explotación es superior al empleado en las actividades de inversión y financiación juntas produciendo al final del período de tiempo analizado una variación neta de efectivo positiva.

SUBGRUPO A. Compañías que presentan ejercicios con pérdidas o/y una elevada despatrimonialización o/y una deuda elevada en relación a su beneficio de explotación medio y último o/y balances poco sólidos.

ACERINOX

GRUPO SAN JOSÉ
CF-ALBA

IAG
FERROVIAL

TUBOS REUNIDOS
GALQ

URALITA
GAMESA



Predominan aquí los "falsos amigos" como por ejemplo GALQ, Uralita o IAG con problemas serios o dudosa rentabilidad. Hay empresas muy cíclicas, como Tubos Reunidos y Acerinox, esta última con un balance muy sólido pero viviendo un momento complicado que quizá el inversor anticíclico sepa aprovechar. Ferrovial es una de la triunfadoras del Ibex con activos muy valiosos tan difíciles de valorar para el pequeño inversor como su apalancamiento.

SUBGRUPO B. Compañías con deuda elevada en relación a su beneficio de explotación medio y último y/o con elevados gastos financieros y/o balances no suficientemente sólidos.

ABERTIS

ANTENA 3
ADVEO GROUP
MELIÁ
AMADEUS

TELEFÓNICA

Abertis y Telefónica, empresas rentables y endeudadas quizá en exceso conviven con empresas con problemas de liquidez a corto plazo como Meliá y otras con una gran racha bursátil pero balances poblados de intangibles, como Amadeus. Los principios básicos de la inversión conservadora a largo plazo sugieren cuando menos prudencia en relación a ellas, independientemente de su popularidad y tamaño.

SUBGRUPO C. Compañías sin ejercicios con pérdidas, muy poca deuda y gastos financieros, balances muy sólidos y una rentabilidad media o alta.

BARÓN DE LEY
PROSEGUR
DURO FELGUERA
REPSOL
EBRO FOODS
TÉCNICAS REUNIDAS
IBERPAPEL

VIDRALA
INDITEX

VISCOFÁN
LINGOTES ESPECIALES
VUELING

Estos son, en nuestra opinión, los aristócratas del flujo de caja del mercado continuo español. Creemos aquí que BME, Prim y Zardoya deberían unírseles a pesar de ser tres casos muy diferentes. Quizá no debiera estar Vueling, cuyos gastos de capital son mayores que su flujo de explotación y habría que puntualizar algún aspecto de Lingotes Especiales.

Nos gustaría recalcar aquí que la perspectiva adoptada en este artículo es protectiva para el inversor. Creemos que no es imposible ganar dinero en bolsa con Zeltia, que está en el primer grupo. Todo depende de la pericia y habilidad del inversor, de su esfuerzo y de su conocimiento. Pero al mismo tiempo estimamos que estas últimas empresas ofrecen mayor seguridad en cuanto a su calidad. Recalquemos además que no nos referimos a su potencial precio de adquisición sino a que es un hecho que demuestra la experiencia que las compañías que presentan los rasgos económicos y contables como las enumeradas en el subgrupo c del grupo 4º tienden a obtener mejores resultados que las otras sin que eso signifique que empresas de otros grupos como Grifols o Ferrovial no lo vayan a hacer. Pero si consideramos que la perspectiva del pequeño inversor es protectiva y consiste principalmente en equivocarse lo menos posible no nos ofrece ninguna duda de que las últimas empresas enumeradas le pueden convenir más a efectos de tranquilidad, seguridad y estabilidad que tarde o temprano se traducirán en rentabilidad. Creemos, por supuesto, que la moderación en el precio de adquisición es fundamental y ahí ya depende de cada uno valorar si Duro Felguera es o no más barata que Técnicas Reunidas o si Repsol lo es o no más que Inditex. El margen de seguridad es en cierto modo un tanto subjetivo. Lo que nos importa destacar, a efectos de lo expuesto aquí, es cómo empresas que presentan unos flujos de caja saneados, independientemente del sector al que se dediquen, incluso commodities como Iberpapel, ofrecen mayor previsibilidad al pequeño inversor y aumentan su margen de seguridad. Creemos que optar por compañías con este tipo de flujos tan saneados, rentabilidad elevada y poca deuda es más conveniente y rentable, más seguro y práctico y, además, protege mejor al inversor de su principal enemigo a la hora de invertir que es la falta de información y conocimiento combinada con la natural incertidumbre que siempre acompaña a cualquier actividad económica. Pensamos, finalmente, que la opción por estas empresas no garantiza que se obtengan los resultados esperados pero sí garantiza que las probabilidades de obtenerlos están de nuestro lado.

*Este artículo no supone ninguna recomendación de compra. Desde aquí quedamos a disposición del lector para aclarar cualquier duda que le haya surgido o la metodología empleada. Asímismo agradecemos por anticipado cualquier sugerencia y añadido que se pueda hacer al respecto y, por supuesto, corrección de datos si tal procediera.

Usuarios a los que les gusta este artículo:

Este artículo tiene 21 comentarios
antiguo usuario
Gracias Enrique. Estoy completamente de acuerdo contigo. En este artículo el período de tiempo analizado es mucho mayor, desde el 2004, fecha ésta en que se hace obligatorio a nivel contable presentar los estados de flujo de efectivo.

Sigo muy atententamente tus artículos sobre valoración de empresas. :-)
08/04/2013 10:23
antiguo usuario
Las cuentas anuales auditadas de las empresas presentan los estados de flujo de efectivo desde el ejercicio 2005 (que incluye su comparación con el 2004). Se encuentran en el apartado de información financiera anual de la CNMV. Los informes semestrales, como bien afirmas, sólo a partir del 2008 incluyendo la comparación con el 2007. Prefiero el formato semestral dado que es más práctico y cómodo.
08/04/2013 13:25
Magnífico trabajo!

Para mi que estoy iniciándome en el estudio de la Valoración de empresas para tratar de invertir segun ello, me das una muestra de donde se puede llegar con este estudio/ clasificación que considero muy apropiado.

Me gustaría saber si fuera posible las páginas que has utilizado para sacar los datos, así como los ratios empleados.
Un saludo, y por descontado muchas gracias.
08/04/2013 03:10
antiguo usuario
Gracias por tus comentarios.

Toda la información ha sido extraída de los informes contables depositados en la CNMV por cada una de las empresas durante el período 2004-2012.
08/04/2013 10:26
El otro dia estaba pensando que debia haber por internet algun trabajo que caracterizara las empresas en grupos atendiendo a los flujos de caja y me propuse buscar... no hace falta, una buena parte de la materia gris financiera de España está en esta web, me ha gustado mucho el articulo &:-)
08/04/2013 18:19
antiguo usuario
Muy bueno , otra gran fuente de datos es MORNINGSTARS, muy buenos.
La web americana nos muestra 8/10 de datos muy buenos
08/04/2013 18:34
Excelente trabajo. Me gusta no sólo por los datos y la clasificación, sino por cómo está redactado y argumentado, porque refleja rigor y seriedad. Enhorabuena, y gracias por compartir tan valiosa información !

Un duda: cuando hablas en primera persona del plural en vez del singular, ¿es porque soy varios en haber realizado el estudio ó es una forma de hablar? Yo no dudaría en hablar en primera persona si eres un lobo solitario... jeje:-)

un abrazo y gracias !
09/04/2013 11:56
David, gracias por regalarnos , obsequiarnos tus minuciosos estudios, pura PATA NEGRA, seguire las cotizaciones de las empresas del subgrupo .C, muy poca deuda, pero me ha llamado la atencion de REPSOL, en este grupo, pues equivocamente siempre pense que esta muy endeudada, y por ello esta vendiendo sus activos de, GAS, y autocartera para reducir su elevada deuda. De entre todas las citadas MDF es mi favorita, por el precio, creo se quedo rezagada. FELICIDADES DAVID, MENUDA TRABAJO TE HAS TOMADO, DESDE EL 2004 AHI ES NADA.
09/04/2013 13:40
¡Qué gran trabajo David! Un estudio más que interesante, si señor. No dudes de lo útil que esta investigación va a ser para muchos (entre los que me incluyo).

Mi más sincera enhorabuena. Un saludo
10/04/2013 07:47
antiguo usuario
Gracias.
M&C en el grupo 3º subgrupo b. No obstante, no está con las aristócratas del cash flow única y exclusivamente porque en los últimos tres ejercicios sus gastos de capital han aumentado enormemente al estar en un proceso de más inversión. Aún así, su variación neta de efectivo negativa durante el período analizado es mínima y además tiene muy poca deuda.
Te recomiendo este magnífico artículo sobre esta excelente empresa: http://www.inbestia.com/blogs/post/miquel-y-costas-mcm-la-nina-bonita-de-bestinver.
11/04/2013 22:22
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