CBOEHoldings,Inc. (CBOE)esuna compañía holding deChicagoBoard OptionsExchange,Incorporated,C2Options
Exchange, Inc., CBOEFuturesTipoLLCyotras filiales. El negocioprincipal dela compañía como muchos ya
conocereis,es la operaciónde
los mercadospara la comercialización decontratos de opcionesque cotizan en bolsaen tresgrandes categorías de productos:
Accionesde empresasindividuales, índices de mercadoy otros productosnegociados en bolsa,
como los fondos cotizados en bolsay
pagaréscotizados.También ofrecefuturos y opciones sobrefuturos a
través deun mercado de futuros.CBOEes el mercadoprincipalyofrece el comerciodeopciones a través del comercioelectrónico
además de la ya clásica contratación a viva voztradicionalen el parquéenChicago.
CBOEHoldingsfue fundada como tal el 15 de agostode 2006, y es una OPV de Junio de 2010, que actualmente tiene un
valor bursátil de unos $4.500 M.
La compañía centra principalmente su negocio en 3
segmentos distintos que vamos a detallar a continuación.
Opciones de
Empresas
En 2012, CBOE fue el líder de la industria en este segmento con una
participación de mercado de 29 %. En 2013, CBOE sigue siendo el líder de la industria,
pero su cuota de mercado se ha reducido a 26,4 %. Afortunadamente para los
accionistas, ésta es sólo una parte del negocio de CBOE.
Opciones sobre índices
Esta es la parte mas importante de la empresa, y la que proporciona las expectativas más brillantes de cara al futuro. Entre las razones
principales para esto son que los inversores sienten un interés creciente en el
comercio de opciones sobre los índices, cuyo derecho para enumerar las opciones sobre el S&P Indices Dow Jones, es exclusivo de CBOE. La
exclusividad es clave para CBOE ya que significa que la competencia no será
capaz de reducir los márgenes de beneficio.
En 2010, la Securities
Exchange International y The Options
Clearing Corporation presentaron una demanda contra CBOE en un esfuerzo por
despojar la empresa de su derecho exclusivo a la lista de opciones sobre los
índices Dow Jones y S&P. Los tribunales fallaron a favor de CBOE.
Otro dato para ser optimista acerca del futuro, es que CBOE también llegó a un acuerdo recientemente para ser el proveedor en semi - exclusiva (junto con NYSE Euronext ) de opciones para los índices Russell, creados por Russell Investments.
Indices sobre volatilidad
Está también cuenta con todo a favor para convertirse en otra rama con gran
importancia para la empresa. CBOE creó en su día el índice de volatilidad (VIX), que todos conocemos y del que tiene
los derechos comerciales exclusivos. Su crecimiento esta fuera de toda duda.
La posición
relativa respecto a cada uno de los segmentos comentados es el siguiente, en
cantidad y en peso relativo dentro de la compañía.
Una empresa con ‘moat’
Como hemos visto, en la mayoría de
sus mercados, la empresa cuenta con una posición más que ventajosa para la
consecución de beneficios, esto es debido a que opera en mercados regulados,
donde se necesita autorización expresa para poder operar, y solo una empresa
puede hacerlo. El hecho de poder operar en situación de casi monopolio con
pocas expectativas de tener nueva competencia en el medio plazo hace de este,
un negocio más que atractivo para los accionistas.
Así, mientras que muchos de sus
competidores han tratado de entrar en este espacio, hasta hoy, los intentos han
sido infructuosos, mostrando que CBOE tiene un enorme poder sobre los precios
de estos productos clave.
Dada la
posicióncasiinexpugnablede la empresa enestos mercadosclave y laalta demanda delos inversores porlosproductos
específicos que distribuye basados en índices, la posición de
CBOE no solo es buena, sino que además ofrece una alta garantía de mantenerse así
de fuerte también en el futuro.
Durante2013la
demanda ha seguido siendo fuerte.Esto es especialmente
ciertoen dos delos principales
productosde la compañía, las opciones y futuros sobreelíndice
de volatilidad (VIX), así como en el ÍndiceS& P500.
Estos 2 futuros de referenciason ampliamenteseguidospor los los inversores, y laposición de monopoliode CBOEpara estosdos índices, está siendo muy
lucrativa. De hecho, el comercio de opciones de índiceCBOEsubió un28% respecto
al año anterioren el comunicadotrimestralreciente yestos contratosbasados en un índiceya representan casi el38% de las operaciones totales dela empresa.
Dada la posicióncasiinexpugnablede la empresa enestos mercadosclave y laalta demanda delos inversionistas porlosproductosbasados
en índices,las expectativas siguen siendo más que
buenas.
FUNDAMENTALES
En
los últimos años hemos visto como los resultados de la compañía han sido muy
satisfactorios, con incrementos de ventas, beneficios y BPA.
Si
desglosamos los ingresos entre los distintos segmentos de la empresa, vemos
como ha conseguido aumentar en todos excepto en los ‘acces fees’, y esto es debido a que la empresa ha considerado
prioritario facilitar la participación a un número todavía mayor de inversores.
Sin duda el
punto fuerte de los resultados de CBOEse encuentra
en surentabilidad.El
margen neto essuperior al 30%.
Por otro
lado, elROA es del 46% y
el ROE del 65%, lo que implica un
muyalto nivel de rentabilidad, difícil de
encontrar.
Con un PER de 26 veces, vemos que
aunque no está a precios de ganga, no está excesivamente cara.
Su flujo de caja es constante y
creciente con los años, lo que aporta un alto nivel de tranquilidad de cara a
lo que se puede esperar en este aspecto de cara al futuro.
CBOE tiene un balance muy fuerte, ya que además de no contar con ninguna deuda,
tiene excedente de caja. El tener un balance así de sólido, constituye una
ventaja por dos razones. En primer lugar, dado un entorno financiero difícil
CBOE no tendría que preocuparse difícil acceder a los mercados de capitales. En
segundo lugar, CBOE tiene la capacidad de recaudar fondos si es necesario para
una variedad de propósitos, incluyendo una gran recompra de acciones o
dividendos si la administración considere oportuno.
Otros datos interesantes son el
aumento de dividendo que se ha producido en los últimos años de forma no
interrumpida, además del programa de recompra de acciones llevado a cabo, que
ya ha reducido el numero de acciones en circulación de 93 a 87 millones.
El equipo directivo posee el 1% de
las acciones, no es un dato excesivamente alto, pero vemos como las compras por
parte de los insiders siguen
superando las ventas.
El número de fondos invertidos ha
crecido moderadamente de 335 a 370 en el último año, situándose en un nivel
relativamente bajo, con todavía mucho margen de compra institucional.
Estrategia de futuroA pesar de contar con una situación muy acomodada dentro
de su mercado, CBOE sigue con su estrategia de crecimiento con el lanzamiento
de nuevos productos de cara al próximo año.
El 18 de noviembre lanzó un nuevo futuro sobre el índice de volatilidad del Russell 2000.
Y aunque todavía pendiente de aprobación regulatoria, esperan el lanzamiento de
un nuevo índice de volatilidad a corto plazo del S&P 500, el CBOE S&P 500 Short-Term Volatility
Index (VXST), de cara al primer trimestre de 2014. Este índice contara con
la misma metodología de cálculo que el VIX, pero más orientada al corto plazo.
TécnicoHa pesar de tardar 2 años en rebasar
el precio de OPV, desde entonces, la revalorización de CBOE ha sido muy buena.
Más recientemente, vemos como desde
agosto, ha estado trabajando en una base, que consiguió romper hace ya una semana, aunque con la consolidación realizada estos últimos dia, su precio sigue aportando un excelente risk/reward a la operación en el punto actual.
Conclusión
Sin duda, CBOE se trata de una
empresa altamente atractiva debido al mercado en que opera, y a sus productos
exclusivos, que hacen que la empresa siga en la senda del crecimiento.
Además no hay que olvidar que la
compañía se sitúa en una situación de privilegio en un mercado que no permite
la entrada de nuevos competidores, provocando que la empresa cuente con un ‘moat’
más de intenso, que hace que podamos hacer una proyección más o menos fiable de
los resultados futuros.
Otro punto importante es que dado a
lo atractivo de su negocio, de sus productos, así como por su valoración, que
ronda los $4.500 M, se coloca en una situación
interesante de cara a poder ser objeto de una adquisición por parte de otra
empresa, debido al proceso de consolidación que se esta dando en el sector.
Todo esto hace que considere a CBOE como una empresa a
tener en cuenta en el futuro por si es posible entrar a precios mas reducidos.
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