Hoy hacemos un breve paréntesis en el anális de las magnitudes más técnicas de las cuentas anuales y los distintos ratios para hablar sobre un tema muy a tener en cuenta en nuestras inversiones y que está en el candelero actualmente: el riesgo país. Tras las expropiaciones de YPF por parte de Argentina a Repsol, y la de la filial de Red Eléctrica por el gobierno boliviano, si sabemos que nuestra empresa opera en el extranjero la pregunta es automática, ¿qué riesgo tenemos de que la empresa sufra alguno de estos procesos? Creo que no hay duda alguna sobre lo importante de conocer la respuesta ya que nuestra decisión de inversión puede verse muy comprometida.
Riesgo país, hace referencia a la incertidumbre asociada al rendimiento de la inversión que surge al negociar con las empresas o instituciones de un Estado determinado, y se subdivide a su vez en riesgo económico-financiero y riesgo político (el asociado a las expropiaciones). En lo que sigue de este post analizaremos esta incertidumbre para la empresa que ya todos conocéis, Duro Felguera.
El siguiente extracto de las cuentas anuales nos sirve para hacernos una idea de los países que debemos tener en cuenta en nuestro análisis. Hay que recordar que muchos de los contratos se acuerdan en multidivisa por lo que no quedará reflejado en este recorte la procedencia concreta de los ingresos. En él vemos que, dejando a un lado los países europeo y Estados Unidos donde el riesgo político es muy reducido, los países a los que está más expuesta la compañia son Venezuela, Brasil, Argentina e India.
Según la lista Riesgo País de Euromoney (ECR), que podemos tomar como referencia para hacernos una idea del riesgo político y económico de un país, Brasil ocupa el puesto 38, India alrededor del60, Argentina el 95 y Venezuela el 101 de una conjunto de 186 países. Por ello, además de por el revuelo actual en Argentina, y por la importancia de Venezuela para la empresa creo que es conveniente centrar ahora el análisis en estos dos Estados.
La siguiente imagen es un 'collage' dónde encontramos la relación de sociedades de la que es propietaria la empresa matriz, es decir, las filiales que tiene DF repartidas por el mundo. Vemos que solamente 4 sociedades pertenecen a los países a vigilar según lo acordado, Venezuela y Argentina.
Ahora que ya tenemos localizadas las sociedades que podrían ser objeto de expropiación por parte de los gobiernos autóctonos, toca preguntarse sobre el peso que tienen respecto al global de la empresa. En la siguiente captura se muestra la aportación de cada sociedad a los resultados consolidados (no hay datos para el consorcio el Sitio):
Haciendo un poco de memoria, recordamos que el Beneficio Neto consolidado ascendía a más de 101 millones de euros para 2011, y dado que estas sociedades no aportan una cifra significativa al resultado global, podemos afirmar que una potencial expropiación no tendría graves repercusiones sobre el mismo.
La razón por la que estas filiales no generan grandes beneficios aquí:
Dejando a un lado el tema de las filiales/sucursales, más importante para DF es su cartera de pedidos y clientes. Como apuntábamos en entradas anteriores de este blog, la empresa firmó un contrato por valor de 1.500 milllones € en 2009 en Venezuela (curiosamente el cliente es Electricidad de Caracas, nacionalizada en 2005 por Hugo Chávez), y ésta junto con otras operaciones condicionan su cartera de pedidos localizándola mayoritariamente en América Latina.
En referencia a ello, a continuación os dejo dos fragmentos sobre el tema, de entrevistas que le hicieron al ex-presidente de la compañía, Juan Carlos Torres Inclán:
18/07/2009
"Efectivamente tenemos una exposición importante en ese país, especialmente por el último contrato que hemos anunciado, que se eleva a 1.500 millones de euros. Pero estamos en Venezuela desde hace 15 años de forma ininterrumpida y yo diría que, aunque es posible que el riesgo exista, nosotros no lo hemos percibido en ningún momento a lo largo de estos años. Nuestros clientes en Venezuela siempre nos han tratado muy bien, hemos cumplido todos los compromisos y no sentimos el riesgo país que parecen percibir algunos analistas. Además hay que entender que no invertimos allí, somos unos meros ejecutores de proyectos."
11/2010
Ambiguas cuanto menos las declaraciones del ex-presidente...en 2009 afirmaba que no percibían el riesgo país, pero un año después no duda en afirmar que Venezuela tiene alto riesgo y que le gustaría tener mejor distribuida la carga de trabajo.
Dónde no le falta razón es cuando niega que inviertan allí ya que son meros ejecutores de proyectos, hecho que hemos comprobado en este post. Tampoco queda constancia de problemas de pago con los clientes de ese país. Además, las medidas expropiatorias que se han llevado a cabo en los países latinoamericanos en las últimas semanas se han justificado por la falta de inversión de las compañías matrices hacia sus filiales. Para DF, si no hay inversión no puede faltar. Personalmente dudo de que algún gobierno de los países donde opera la empresa intervenga para cancelar/interrumpir los contratos que la empresa esta llevando a cabo como contratista.
Por último, otro aspecto del riesgo a tener en mente es la posible devaluación de la moneda. En mi opinión ésta es una de las mayores fuente de riesgo a la que se enfrenta DF, ya que se procedería a unajuste en la cartera de los pedidos afectados por dicha devaluación, con la consiguiente repercusión negativa en los resultados futuros.
Hasta aquí mis comentarios, espero los vuestros con interés!
Un saludo!
PS. Quiero agradecer desde aquí a @enrigsa la sugerencia de realizar este post. Seguro que aprendemos todos mucho hablando de este tema.
