Las reuniones de la Fed y el BOJ han sido los acontecimientos más
destacados de la semana, la de la primera no subiendo tipos tal como se
preveía y la del segundo no incrementado los estímulos monetarios lo
que constituyó una sorpresa para el mercado. Ambos posicionamientos han
supuesto la devaluación del dólar y la revaluación del yen y del euro y
eso ha condicionado al resto de elementos del Intermercado.
A
solicitud de un lector se refrescan conceptos sobre cómo interpretar
estas tablas semanales. Las tres tablas que se presentan son una forma
rápida de analizar todo el mercado en tres vistazos y se basan en un
concepto muy sencillo que ya se explicó aquí.
Para que un activo sea atractivo debe ser más rentable que los activos
libres de riesgo, los bonos soberanos; además, los más rentables serán
los que sean mejores que el índice de referencia más seguido de renta
variable, el SP500. En las tablas este concepto se plasma en aplicar un
doble filtro con el indicador de Fuerza Relativa de Mansfield de 52
semanas primero respecto al Bono soberano a 10 años de EEUU (10Y T-Note)
y después respecto al SP500, con lo que los activos pueden quedar
clasificados en 4 categorías Fuerza +2, Fuerza +1, Fuerza -1 y Fuerza
-2, dependiendo si son más fuertes/débiles que uno o los dos activos de
referencia. Lógicamente, cuando el bono sea más fuerte que el SP no
habrá activos con Fuerza +1, y en caso contrario no les habrá con Fuerza
-1. La clasificación de los activos nos dará una imagen rápida,
transversal y fiable, por la amplitud y disparidad de elementos
analizados, del nivel de asunción de riesgo que tienen los inversores en
un momento dado y hacia que clases de activos se están dirigiendo los
flujos de capitales.
Movimientos significativos
Bonos:
El SP500 vuelve a ser más débil que el T-Note con lo que la
distribución de Fuerzas en las tablas vuelve a ser Fuerza+2 como
clasificación de activos fuertes y Fuerza-1 y Fuerza-2 como
clasificaciones de activos débiles. Buena parte de los bonos son más
fuertes que el SP500, eso no debería suceder en una tendencia alcista
sana aunque sí puede suceder en un arranque alcista, como el que
pudiéramos estar viviendo ahora. La fuerza de los bonos de acuerdo a su
temporalidad se encuentra en orden directo tanto en EEUU como en
Europa, esto es propio tanto de las ondas alcistas impulsivas como de
las B o D correctivas. Tras la reunión de la Fed y subsiguiente
debilitamiento del dólar, los bonos protegidos de la inflación TIPS de
EEUU se han fortalecido bastante. Los bonos europeos y japoneses siguen
muy fuertes debido a los programas de estímulo monetario. La deuda
corporativa “high yield” tanto estadounidense como europea es más débil
que sus homólogas “grade” lo cual no invita a la asunción de riesgo.
Cabe destacar el caso de la deuda corporativa “grade” en Europa, a día
de hoy muy débil, pero que es previsible que mejore con las compras de
bonos corporativos que empezará a realizar el BCE, en la que no se
incluyen bonos del sector bancario. Por último, la deuda china tanto
estatal como corporativa es el activo más débil y es el que acarrea más
dudas por parte de los inversores.
Tipos en EEUU:
La cotización de los Futuros sobre Fondos Federales descuentan
solamente una subida de un cuartillo a materializarse en las reuniones o
de noviembre o de diciembre. Después de la reunión de la Fed de esta
semana las probabilidades de alzas de tipos previas a estas fechas han
bajado un 8% de media. Si sigue el dólar débil y subiendo las materias
primas, a poco que acompañen los datos macro en EEUU, no son
descartables subidas con anterioridad a las descontadas por el mercado.
Divisas:
La debilidad del dólar marca la pauta del Intermercado. Es la divisa
más débil de las analizadas debido al posicionamiento “dovish” de la
Fed. Un dólar débil favorece a las empresas multinacionales
estadounidenses a la vez que favorece los objetivos de inflación. En
contraposición el resto de divisas se revalúan. La libra esterlina sigue
su particular proceso de devaluación por el riesgo al Brexit.
Regiones:
Las zonas exportadoras de materias primas están siendo beneficiadas
por la debilidad del dólar. Latinoamérica con Perú como gran exportador
de oro, zinc, estaño, plata y cobre encabeza la lista. Sudáfrica y
Australia también mejoran su comportamiento. En EEUU destaca el débil
comportamiento del Nasdaq100 debido a los malos resultados de varios de
los activos que más ponderan en este índice. Europa y Japón siguen
débiles y no se prevé un mejor comportamiento relativo respecto a EEUU
mientras sus divisas sigan fuertes.
Size & Style:
En EEUU por primera vez en bastante tiempo las empresas “Mid Cap” son
más fuertes que las “Large Cap”. Como se comentó la semana anterior aquí
en una tendencia alcista sana los activos agresivos (High Beta, Mid
Cap y Growth) deben ser más fuertes que sus pares defensivos (Low
Volatility, Large Cap y Value). Si la pauta actual es impulsiva alcista
se deben ir alcanzando estos hitos.
Industrias y sectores: Las
industrias fuertes en todas las regiones son muy similares, es decir,
Materiales Básicos, Oil & Gas, Utilities, Industrials y Bienes de
Consumo (Consumo Básico) y en todas las regiones son Tecnología, Bienes
de Consumo (Consumo Discrecional), Salud y Finanzas las rezagadas.
En
cuanto a los sectores que lideran los mercados estadounidense y
europeo, si tuviéramos que encontrar algún vector en común se podría
decir que la minería y los metales industriales, beneficiados por un
entorno de mejoría de los precios de las materias primas, coinciden en
ambas regiones. En el lado opuesto, los bajos diferenciales de tipos
hacen que los sectores ligados a Finanzas, especialmente los bancos,
sean más débiles que la media del mercado.
En referencia al sector
inmobiliario decir que un escenario inflacionista en EEUU podría ser
beneficioso para sus Reits. Tiene interés hacer el seguimiento de las
Reits chinas, japonesas y españolas, intensivas en deuda, ver como les
afecta la evolución de tipos y ser usadas como “canarios en la mina”
para monitorizar una posible pérdida de confianza del inversor en caso
de que aumente el riesgo de default en alguna de estas zonas.
Amplitud sectorial:
La fuerza sectorial ponderada total del mercado es del 31% de sectores
e industrias fuertes. En EEUU el 38% de las industrias y el 55% de los
sectores son fuertes, ni comparación con Europa donde solo lo son el
15% y donde ni una sola industria lo es. Destaca el dato de que las
industrias estadounidenses débiles (Servicios de Consumo, Finanzas,
Salud y Tecnología) aún siendo solo 4 de 10 ponderen el 62% del SP500.
Si se quieren prolongar las subidas en el mercado es imperativo que
industrias agresivas de tanto peso como Tecnología, Servicios de Consumo
y Finanzas mejoren su fortaleza relativa. Del estudio de la
rentabilidad media ponderada del conjunto del Nyse + Nasdaq se extrae
que el 70% de activos son alcistas, desglosándose por temporalidades
conforme aparece en la tabla de Intermercado. Los activos cercanos a
zona de máximos superan 3,45 veces a los cercanos a zona de mínimos.
Otro dato a apuntar es que el indicador de José Luís Cárpatos “Mundo
Hedge Fund” que sigo habitualmente lleva marcando desde principios de
abril que el Smart Money se encuentra neutral y con escasa actividad y
no ha aprovechado el final de la última subida del mercado. En
definitiva, datos contrapuestos sobre la salud del último impulso
alcista. Esto me hace ahondar en el análisis a partir de la siguiente
gráfica.
Esta
gráfica refleja la clasificación por fuerza sectorial durante la
subida acaecida en los 2 últimos meses. Vamos a analizar qué sectores e
industrias la han liderado. Las industrias que inicialmente tiraron
del mercado, fueron Utilities, Teleco y Bienes de Consumo y se han
mantenido fuertes durante toda la subida, si bien Bienes de Consumo se
ha debilitado ligeramente las 2 últimas semanas. Todas estas industrias
son defensivas. Las últimas semanas, las semanas que no han sido
aprovechadas por el Smart Money como hemos visto con anterioridad, las
industrias que se han sumado a la subida son Materiales Básicos, Oil
& Gas e Industrials que funcionan bien en periodos inflacionistas y
son potenciadas por la actual política de la Fed. También ha mejorado
ligeramente Atención a la Salud, normal, ya que estaba muy castigada.
Finanzas en un entrono “dovish” entiendo que esté débil. Y los que se
están cayendo son los 2 acorazados de la mejora del consumo, es decir,
Servicios de Consumo y Tecnología. Debemos controlar cómo evoluciona la
fuerza sectorial, ya que es imperativo que las industrias agresivas
tomen el relevo con claridad para asegurar la continuidad alcista.
Rotación sectorial:
Incorporo esta semana en “fase beta” un nuevo indicador, también
aprendido en el curso de Fortaleza y Flujo de Capitales de Andrés
Jiménez de EnBolsa. Veremos en los próximos meses si he conseguido
replicarlo de manera fiable. Se trata de determinar en qué Fase del
Ciclo de Rotación Sectorial se encuentra el mercado.
A
modo de dar la hora en un reloj, se indica la situación de fuerza
relativa de las diferentes industrias y la previsible evolución de las
mismas, intentando anticipar que industrias tienden a debilitarse y que
industrias tienden a mejorar su comportamiento relativo al ser
beneficiadas por los flujos de capitales. Asumimos que en este indicador
no se puede buscar una precisión milimétrica que nos determine cuál va
a ser la mejor industria en la que invertir en los próximos meses, ni
nos va a decir si el conjunto del mercado va a subir o a bajar, más
bien lo que debemos buscar es un apunte sobre el “entorno” de
industrias que probablemente lo hagan mejor que el mercado y a partir
de ahí hacer un seguimiento de las mismas que confirme que el Ciclo se
cumple, lo que suele ser habitual, pero no permanente, ya que hay
periodos en los que el Ciclo y el mercado se descorrelacionan.
Tomémoslo como un punto más de análisis, no como un axioma.
Así
pues, el reloj en todas las regiones, la global, la estadounidense y la
europea indica las 2, parece buena señal que coincidan todas las
regiones. La interpretación que puede darse es que las industrias que
actualmente tienen un mejor comportamiento son Materiales Básicos,
Industria, Oil & Gas y Tecnología; es posible que Teleco esté
perdiendo momentum en detrimento de Utilities; las peores industrias
son Consumo Discrecional y Finanzas.
Como podéis ver en líneas
generales el Ciclo de Rotación Sectorial se adapta bastante bien a lo
visto en la evolución de las industrias y los sectores durante la
actual subida en EEUU que hemos tratado anteriormente. Salvo Tecnología
que está debilitándose recientemente, las otras 3 lideran claramente
el mercado.
Los movimientos del Ciclo de Rotación Sectorial son
lentos, por lo que no esperemos ver grandes cambios de una semana a
otra, es mejor interpretar la tendencia del movimiento. Veremos si mi
reloj da bien la hora o le tengo que llevar al relojero ;)
Materias primas: Bajo
el auspicio de un dólar débil las materias primas se encuentran en
proceso de cambio de tendencia. Como puede observarse en el gráfico
este cambio viene principalmente de la mano de los metales preciosos y
de los metales industriales. Oro y plata entre los primeros y aluminio,
acero, zinc y litio entre los segundos. El subíndice de Energía
todavía se encuentra en Fuerza -2, pero es de destacar la mejoría que
ha tenido en las últimas semanas, incluso a pesar de que la ausencia de
un acuerdo en la reunión de productores de petróleo de Doha, hacía
presagiar para este activo caídas importantes. Empiezan a aparecer
indicios de fatiga en el movimiento y es posible que en breve se
inicien procesos correctivos que pueden ser tenidos en cuenta como
zonas donde subirse a la tendencia.
Canarios en la mina:
Los activos defensivos (yen, oro, bonos EEUU de más de 20 años, Bund)
siguen siendo los canarios más fuertes. La fortaleza de los TIPS de
EEUU y las divisas emergentes acompañan el cambio de tendencia de las
materias primas.
Sistemas de largo plazo: El
sistema mensual Coppock para el SP500 marca entrada en corto. El sistema
diario de Golden Cross para el SP500 ha marcado entrada en largo. El
sistema semanal Macd-0 para el MSCI Global ha marcado entrada en largo.
Resumen ejecutivo:
Corresponde a los apartados “Equity Vs Bonds”, “Treasury USA” e
“Intermarket” de la esquina inferior derecha de la tabla Intermercado.
Los bonos globales, los estadounidenses y los europeos son más fuertes
que sus respectivos índices de renta variable. La inflación en EEUU
empieza a preocupar a los inversores. La fuerza de los bonos
estadounidenses de acuerdo a su temporalidad mantiene un orden directo.
El SP500 se encuentra intercalado tras los bonos de 7 a 10 años, por lo
que si el actual movimiento se tratase de un impulso alcista, el SP500
debería alcanzar la posición más fuerte de la serie. El Intermercado
está en Fase Bajista Decelerada (Note>Global>Commodities),
buscando un suelo de mercado, que quizá haya encontrado en los mínimos
de febrero, pero aún está por confirmar.
Elementos a supervisar
Muchos
y variados son los aspectos a controlar, pero considero que el más
relevante y sobre el que va a seguir articulándose el resto del mercado
es el dólar. La Fed ha demostrado total determinación y capacidad para
contrarrestar cualquier política foranea que intente fortalecer el
dólar. Las políticas expansivas del BCE y del BOJ se demuestran
ineficientes.
En
la gráfica aparecen varios de estos elementos a supervisar. En la zona
central se representa en naranja el Dollar Index que está perdiendo
mínimos locales y en negro un ratio entre los bonos protegidos de la
inflación (TIPS) y los bonos de 7 a 10 años estadounidenses, que se
encuentran en zona de resistencia y deberán confirmar con su ruptura al
alza la pérdida de soporte del Dollar Index. En la parte superior se
encuentra el SP500, en resistencia para superar máximos y que
últimamente han coincidido con máximos locales en el ratio de la
inflación representados como rectángulos fucsias. Como luego veremos el
SP500 se encuentra en una situación de previsible corrección a corto
plazo. En la zona inferior se encuentra el oro que tras haber superado
el primer máximo local de la tendencia bajista de la que venía ahora se
encuentra en resistencia del siguiente mínimo local, su superación
confirmaría la pérdida de soporte del Dollar Index y la ruptura de
resistencia del ratio de la inflación. Estas 3 ratificaciones supondrían
una posible continuidad alcista en el SP500 en los próximos meses.
Posicionamiento
Predisposición neutral de medio plazo con posible inicio de proceso correctivo en el corto plazo.
Factores alcistas:
Como venimos diciendo, hay factores muy alcistas como que
previsiblemente la ratificación expansiva de la Fed de esta semana ayude
a que la tendencia alcista de medio plazo tenga continuidad. Si así
fuera, aunque haya correcciones en el corto plazo estas deberían ser
poco profundas, no superando el 38%-50% de la subida previa.
Otro
factor a destacar a favor de la continuidad alcista es la amplitud de
mercado con un importante apoyo de la mayor parte de los activos. La
línea AD ha superado máximos hace tiempo, no así el Nyse (ni tampoco el
SP500). En el MacClellan Oscillator hace bastante tiempo que
aparecieron divergencias, línea roja. El ADn en la parte superior
continúa sobre si línea +80.
En
el SP500 ya aparece un nivel a controlar. Es el último mínimo local
que inicialmente ha generado una vela con larga cola de rechazo el
viernes pasado. La pérdida de este nivel favorecería correcciones de
mayor calado. Pondremos sobre los 1995-1960 el siguiente punto de
control.
Factores bajistas: Hay aspectos que aún
invitan a la desconfianza como que después de la que ha sido la más
rápida vuelta de mercado en 90 años (creo que así decían), ese ímpetu
alcista del mercado no se plasme en una decidida asunción de riesgos a
través de activos agresivos y que estos no vayan tomando el relevo a
los defensivos (bonos, low volatility, value, deuda corporativa
grade,…). Las industrias que lideran la subida son igualmente
defensivas y mientras tanto Tecnología y Servicios de Consumo se
desinflan. Los canarios en la mina siguen igualmente apostando por
activos defensivos. Otro factor es que el Smart Money no haya tomado
parte en la última subida del mercado a raíz del anuncio expansivo de la
Fed. Las encuestas de sentimiento inversor no están dando valores de
complacencia durante la subida.
Así pues, dólar y amplitud de
mercado positivos por un lado y falta de apetito al riesgo y Smart Money
neutral por otro, el mercado no nos deja ver sus verdaderas
intenciones todavía. O salimos para arriba como un cohete o se está
formando un triple techo que lleva madurando ya un año. En caso de
duda, yo con los chicos listos.
Buena semana y buen trading!!
@felixbaruque
