El suelo de mercado que todo el mundo ve y que tan peligroso es

Era abril de 2015, justo en las fechas en las que comenzaron las operaciones en Ítaca Global Macro, y había detectado a través del "ruido del mundo" que el consenso era unánimemente alcista. Después de la fuerte escalada de las acciones durante el invierno al calor del programa de compra de activos por parte del BCE, el consenso era ver un Ibex 35 ascender entre un 5% y 8% adicional de cara a final de año. 

Fuera a donde fuera, escuchara lo que escuchara, leyera lo que leyera, casi todo el mundo decía lo mismo: "la bolsa va a subir un poco más".

Yo era alcista porque mi análisis macroeconómico me señalaba que la expansión económica era sólida, tanto a un lado como al otro del Atlántico. Por ello, en mi intento de pensar diferente al consenso, mi idea era que la bolsa subiría mucho más que lo poco que esperaba la amplia mayoría. 

A pesar de que mi análisis del ciclo económico era correcto -más de un año después seguimos sin tener recesión en EEUU y Europa- lo cierto es que mi visión del mercado fue la más equivocada de todas porque el consenso se equivocó a lo grande y mi intento de apostar contra el consenso fue por el lado equivocado. 

Saber que el consenso probablemente estaría equivocado y estar aún más equivocado que el consenso, ocurre.

Esta reflexión la recupero porque en los últimos días no he podido dejar de sorprenderme por el optimismo que respira el mercado. O mejor dicho, más que optimismo, es la sensación generalizada que existe de que estamos antes una gran oportunidad, tanto inversora como de trading de corto plazo.

Por supuesto no hay unanimidad -sino no habría mercado- pero la idea viral de los últimos días es que las bolsas europeas han formado un doble suelo y que las norteamericanas han cambiado de aspecto técnico y comenzarán una nueva tendencia secundaria alcista sostenida. 

Sin embargo, precisamente en las circunstancias actuales, las condiciones macroeconómicas en EEUU, el mercado "rector", son las más débiles desde que se inició la actual fase expansiva de la economía norteamericana. 

De momento solo son una colección de indicios negativos -indicios no son señales- que tienen que ir a más para señalar recesión. Pero si hay algún momento para dudar de la macro en los últimos 7 años en EEUU, es este. Esto no significa en modo alguno que Estados Unidos esté entrando en recesión inmediata, pero sí que probablemente la expansión económica está en sus estadios finales.

Además, realmente solo han sido las bolsas las que han reaccionado al alza. Los demás mercados que correlacionan con las fases de toma de riesgo (risk-on) y de protección (risk-off), siguen en fase de protección sin dar signos de rebote.

Las expectativas de inflación, uno de los principales factores que dirigen las cotizaciones en los últimos tiempos, han declinado fuertemente. Este mercado descuenta poco crecimiento, problemas y baja inflación en el futuro. Contrasta que el S&P 500 haya conseguido despegarse de esta idea durante las últimas semanas, cuando lo cierto es que los datos macro siguen saliendo débiles dentro del crecimiento.

La rentabilidad de los bonos soberanos, por ejemplo de EEUU o Alemania, han caído por los suelos expresando ese escenario de poco crecimiento, inflación y tal vez recesión. La desconexión en las últimas semanas es total y uno de los dos mercados, el de bonos o el de acciones, va a estar equivocado.

El yen japonés, una divisa que se fortalece en periodos defensivos (risk-off) en modo alguno da señales de estabilización por el momento. En el siguiente gráfico la línea oscura es el cruce USD-JPY y por tanto cuando declina significa que el yen se fortalece.

El yuan chino, una divisa que cada vez que la devalúan o la dejan devaluar hace temblar los mercados, ha seguido la senda bajista en las últimas semanas.

El sector bancario europeo, el sector que lleva más de un año liderando los descensos, puede haber formado una vela semanal de cambio de dirección en niveles aproximados a los que alcanzó en el año 2012, pero de momento más bien parece un rebote normal después de la fuerte caída de la semana anterior.

Todas estas señales de todos estos mercados o sectores muy sensitivos a las fases de toma de riesgo y protección, no han reaccionado como las bolsas, lo cual es llamativo. Al menos a día de hoy porque tal vez dentro de una semana se podrían apreciar signos de cambio en todos ellos.

Esto, unido a que la situación macro en EEUU presenta más aspectos negativos que nunca -en otro post hablaré de ello- junto con un "sentimiento de oportunidad" me hacen estar alerta y darle poca fiabilidad al rebote. 

El pasado febrero (primer mínimo del potencial doble suelo), prácticamente todos estábamos asustados por la virulencia de las caídas. Y sin embargo el mercado rebotó de forma notable. 

Ahora, con el mínimo de finales de junio, siendo el nivel el mismo que en febrero, pero la macro peor y los demás mercados de riesgo teniendo peor aspecto y habiendo sufrido muchas bolsas la peor caída en mucho tiempo o incluso la mayor caída de su historia como en el caso del Ibex 35, resulta que el sentimiento es totalmente distinto al de febrero y muchos piensan que es una buena oportunidad. 

Esto hace que el mercado sea muy frágil porque ante el mínimo atisbo de que el rebote falla, las caídas se pueden acelerar de forma notable.

No soy bajista, la macro sigue siendo positiva a día de hoy. Y aunque pueda tácticamente tener alguna posición bajista, son solo posiciones de muy corto plazo ya que no tengo la convicción para mantenerlas si el mercado sube. Y de hecho, lo más probable es que este "sentimiento de oportunidad" generalizado no signifique que el doble suelo vaya a a fallar en el corto plazo, sino que estamos ante las fases finales de un mercado alcista en EEUU. 

Típicamente, cuando el mercado es alcista y robusto, cada vez que declina sustancialmente, la mayoría piensa que es el fin del mundo o que una recesión está a las puertas porque "el mercado no se puede equivocar". 

Pero cuando declina y se produce un sentimiento de oportunidad, es que el mercado está maduro y en fase de peligro. Esto lo expliqué en un artículo titulado Cómo detectar correctamente cuál es el sentimiento bursátil de largo plazo.

Las probabilidades de recesión en EEUU han aumentado y la fragilidad del mercado también. 

Descargo de responsabilidad por conflicto de interés: el autor de este análisis está o puede estar invertido en los subyacentes e instrumentos mencionados a través del compartimento del fondo de inversión Renta 4 Multigestión / Ítaca Global Macro que asesora a través de su sociedad Ferrer Capital Management.