¿Es posible asociar el ferrocarril a
una empresa moderna y con crecimiento? Una buena respuesta a esta pregunta es
sin duda Westinghouse Air brake Technologies – WABTEC (WAB), que estudiaremos a continuación.
MODELO DE NEGOCIO
Aunque tiene un nombre complicado se
dedica a la fabricación y prestación de servicios a la industria del
ferrocarril. Tiene dos divisiones:
-
Freight
Group. Fabrica vagones, locomotoras, señalización de vías y control de tránsito
ferroviario. Representa el 62% de su facturación.
-
Transit
Group. Fabrica componentes para vehículos ya existentes, tanto de metro como de
autobuses y se dedica fundamentalmente a reformar vagones de metro. Representa
el 39% de su facturación.
- La empresa emplea a más de 8.500
personas, y tiene un valor en bolsa de unos $ 4.500 M.
- Concentra el 53% de sus ventas en
USA. El resto sobretodo a países anglosajones, Europa y Asia.
- Sus mayores clientes son las
autoridades de trafico ferroviario en países como US, UK, Europa, China….así
como fabricantes de vehículos de transporte como locomotoras, autobuses,
metros. Ningún cliente representa más del 10% del total de ventas consolidadas.
- Durante los últimos años ha ido
comprando otras empresas auxiliares del ferrocarril de manera que han creado un
grupo muy diversificado. Estas suelen ser empresas pequeñas cuyo precio de
adquisición ha oscilado entre los 20 y los 50 millones de dólares.
- Posee más de 1.200 patentes
alrededor del mundo.
ESTRATEGIA DE NEGOCIO
-Seguir
con el proceso de expansión a nivel mundial: El objetivo es aumentar su
presencia en países que operen con una flota importante, al estilo americano. En
la lista de objetivos principales están Australia,
Brasil, China, India, Rusia, y Sudáfrica.
-Incrementar
cuota de mercado: A excepción del mercado americano (con un 50% de
cuota de mercado), y a pesar de estar presente en 100 países, la cuota de estos
mercados es muy baja y por tanto, todavía con un alto margen de mejora.
- Incrementar los ingresos
postventa: La intención es tener una base sólida de ingresos no
cíclicos como pueden ser los servicios de mantenimiento y reparaciones. En 2010
este concepto ya representaba más del 50% de los ingresos.
- Aprovechar el aumento de la
demanda en tecnología “PTC”: En
2008 el gobierno de US, aprobó una normativa por la cual los trenes tanto de
pasajeros como de mercancías deben de estar equipados con una tecnología
denominada Positive Train Control (PTC) antes
de 2016. Esta tecnología incluye un tipo de software que está siendo
desarrollado por Wabtec, que es el líder en este tipo de soluciones, por lo que
espera tener importantes ingresos relacionados con este cambio normativo. En
2011 ingresó $ 125 M, y en 2012 $200 M.
- Seguir con las adquisiciones de
empresas: Wabtec sigue abierta a realizar nuevas adquisiciones de
empresas siempre y cuando estas ofrezcan un verdadero know-how de valor.
- Incrementar la velocidad de
desarrollo de nuevos productos: El objetivo es seguir siendo los líderes
en su mercado y ser los primeros en ofrecer nuevos productos y nueva tecnología
para aplicar al desarrollo.
RESULTADOS EMPRESARIALES
En 5 años ha duplicado sus ventas y
su beneficio (que representa un 10% de las ventas). Su margen neto se situó en
8,5% en 2011 y se espera que llegue a 10% para el 2012. El BPA esperado para el
2012 es de $5 por acción y los analistas esperan $6,5 para el 2014. Sus
dividendos, estables durante casi una década, han sido incrementados, pasando
de 0,04 a 0,08 en 2011 y a 0,14 en 2012.
El hecho de haber adquirido un número
tan elevado de empresas hace que su deuda sea considerable, aunque tampoco se
puede decir que sea excesiva, y es que a pesar del gran tamaño de sus
intangibles, fruto de la serie de adquisiciones recientes, el tamaño de sus
activos a corto casi igualan a toda la deuda de la compañía, y mejor que así
sea porque en 2013 tiene vencimientos de unos bonos que emitió en 2003 por
valor de $150 M. Sus deudas totales suman $ 400M, casi toda en formato de préstamo
bancario. Los intereses de esta (unos $34M) representan aproximadamente un 15%
del beneficio operativo.
Su generación de cash flow es
verdaderamente interesante, tanto por su volumen (es mayor al Bº neto), como
por su incremento incesante a lo largo de los años, hecho que dota a la empresa
de una gran estabilidad. Por ejemplo hace que no deba preocuparnos en exceso
vencimientos como el comentado en el párrafo anterior, ya que podría ser
amortizado solamente con la caja generada en este mismo año. Respecto a la
competencia mas directa, genera casi un 40% mas de flujo de caja libre.
Tiene un PER actual de 19 que es algo
mayor al de la competencia, pero lo justifica su estabilidad de resultados y su
potencial de crecimiento. Si cumple las expectativas de crecimiento comentadas
de cara a 2014 al precio actual tendría un PER de 14.
A nivel de inversores. El 5% del
capital esta en manos de insiders y tiene a 500 fondos invertidos en ella. Otro
dato positivo para el accionista es el acuerdo realizado por la compañía para
recomprar acciones propias en el mercado abierto por valor de $150 M, de los
cuales a día de hoy todavía quedan $96 M por recomprar.
RIESGOS
- Ventas sujetas a factores cíclicos del mercado
ferroviario así como a los niveles de inversión de los distintos clientes.
- Una crisis económica de larga duración puede perjudicar
a la inversión de los clientes mayoritarios y afectar a la cuenta de
resultados. El excesivo nivel de deuda de los países que son los mayores
clientes, hace que pueda verse perjudicada por una reducción en el gasto de
estos clientes institucionales.
- Las deudas pueden restar opciones de inversión futuras,
debido a una menor capacidad de atraer capital, así como reducir la cantidad de
caja generado en el futuro.
- Riesgos asociados a la expansión internacional y a
posibles problemas que puedan surgir al operar en un mercado donde Wabtec tiene
un conocimiento menor.
- Los 'insiders' no están siendo compradores netos de acciones, más bien al contrario. A pesar de no ser un dato para tomárselo muy en serio a nivel individual, el pasado mes de julio, Albert Neupaves, máximo responsable de la compañía vendió 130.000 acciones a $80. A nivel agregado el nivel de ventas supera al de las compras en los últimos meses.
- Riesgos asociados a la adquisición e integración de
nuevas compañías, tanto riesgos económicos como de producción.
- A pesar de no tener ningún cliente de gran tamaño, los
5 mayores representan el 18% de las ventas.
TÉCNICO
A nivel técnico, desde la bajada de
los mercado de agosto 2011, no ha hecho más que subir, sin prisas pero sin pausas
significativas. Las características de su negocio, hace que sus movimiento a
diferencia de los de empresas de otros sectores sean más suaves.
Viendo el grafico semanal, vemos como
la subida desde mínimos de 2009 ha sido espectacular, pues se sitúa ya un 50%
por encima del valor máximo que consiguió en 2008.
Pienso que puede continuar subiendo si,
ya que el ferrocarril es un medio de transporte muy competitivo y con
posibilidad de arañar cuota a los camiones en todo el mundo y muchas empresas
querrán ampliar su flota y mejorar sus instalaciones.
A partir de aquí, y a pesar de
sus
muchas fortalezas a nivel fundamental, creo que sería conveniente
esperar a que
la cotización diera una tregua, o realizara una base a partir de la cual
poder
romper de nuevo, y realizar una nueva subida de forma mas sana. En el
punto actual, esta en medio de una subida libre sin ningún punto de
referencia.
Veremos hasta que punto Wabtec es capaz de acercar al ferrocarril
en el siglo XXI, al dinamismo que tuvo el sector en siglos pasados.
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