Debuta el spin-off de la iluminación: OSRAM (OSR)

12 de julio, 2013 7

Como ya he comentado en numerosas ocasiones en mis artículos, considero recomendable echarle siempre un ojo a las operaciones de spin-off, ya que detrás de algunas de ellas se esconden verdaderos diamantes en bruto, con varias circunstancias a su favor.

Así pues, en este artículo vamos a desgranar las claves de la reciente separación de OSRAM  LICHT AG (OSR), empresa especializada en servicios de iluminación, tanto tradicionales como LED, de SIEMENS AG (SIE), su empresa  matriz hasta hace una semana.

OSRAMes uno de losdos mayores fabricantes de iluminacióndel mundo, y que trabaja a nivel global. La cartera de lacompañía cubretoda lacadena de valorde los componentes-incluyendolámparasy semiconductoresópticostales como diodosemisores de luz (LEDs) - para equipos electrónicosde control yluminariascompletas, sistemasde gestión de luzysoluciones de iluminación.

EXPECTATIVAS DE LA EMPRESA Y  EL SECTOR

- Se prevé que el progresivo cambio de las bombillas tradicionales a las de tipo LED, tengan un impactopositivo de los ingresos debido al precio entre un 15%y un 30% mayor para las LEDs. Sin embargo el subsector de los módulos LED, que es del que más crecimiento se espera, solo representa el 6% de los ingresos de OSRAM.

- El precio de las tierrasraras (‘rare earth’), usadas para este tipo de bombillas, se ha reducido significativamentedesde finales de2011. Esto deberíatener un impactopositivo en los márgenes,tanto deOSRAM como de las otras empresas del sector.

- Siendo una de las empresas lideres de su sector, juntamente con una posición atractiva en el mercado automovilístico, OSRAMse presenta como un  potencial candidato a tener un proceso de de  M&A en el futuro.  En un mundo de bajo crecimiento,OSRAMpodría proporcionarun atractivo paraalguien que quiereganar oaumentar la exposicióna unmercado de rápido crecimientoenla eficiencia energética yautomatización de edificios.

- Las probabilidades de un proceso de M&A, se ven aumentadas debido a las altas probabilidades que muchos analistas sopesan sobre un proceso de consolidación del sector en el futuro. 

- Hay que tener en cuenta que las empresas de iluminaciónse enfrentan aunas normasreguladoras estrictas respecto a la eliminación de losproductos usados​​y la contención delas emisiones de carbono.

- El crecimiento esuna variable clave en los pronósticos para los próximos años, debido al gran crecimiento que se espera. Hay pronósticos muy variados para este mercado, pero en lo que si coinciden todos los análisis, es que el periodo 2012-2016, será de un gran crecimiento, sobretodo para los LEDs, que se va a ver reducido en los años posteriores.

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DETALLES DE LA OPERACIÓN

La relación del spin-off es de 10:1, lo que implica quecada accionista de Siemens harecibido una acción de OSRAMpor cada 10 accionesde la matriz.

Osram  ha salido a cotizar con un total de 105 M de acciones, de las que un 81% són free float, y del 19% restante, seguirá siendo dueño Siemens.

Para mejorarsu rentabilidad, Osram anunció el año pasado, una reestructuración queincluyóuna reducción de  8.000empleados de los  40.157que tiene en total.

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 A tener en cuenta, las fechas de las próximas presentaciones de resultados, que serán:

T3 2013: 31 Julio 2013

T4 2013:12 Noviembre 2013

T1 2014: 29 Enero 2014 

RAZONES DE LA SEPARACIÓN

En marzo de 2011, Siemens decidió incluirOSRAMen una OPVprevista para ese mismo otoñode 2011, no obstante una dinámica adversa de mercado ha retrasado casi 2 años la realización definitiva de este operación. Entre las razones del atractivo de la operación para los accionistas podemos destacar:

- OSRAMpodríabeneficiarse de una mayor libertad para emprender nuevos proyectos.

- Al cotizar libremente en el mercado, este le puede atribuir un valor más real y acorde con el verdadero valor de la nueva compañía. Este hecho también puede beneficiar a los accionistasde Siemens debido a la mayor flexibilidadpara realizar elvalor deOSRAMa un precio adecuado.

- Siemensseguirá manteniendoel 19,5%del capital deOSRAMdespués de la operación de spin-off. Al situarse por debajo del 20%, no obligaría a Siemens a incluir la información de OSRAM en sus estados financieros.
 

VALORACIÓN DE OSRAM

Osram empezó a cotizar el pasado martes a un precio de unos 23,50€, lo que daba un valor total de la empresa de unos 2.500 M €.

La empresa nace sin ningún problema de deuda, y debido a los severos recortes de gastos previstos, no se espera que esto cambie en el futuro.

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A día de hoy, como he comentado, las perspectivas de crecimiento para OSRAM son muy buenas, tanto a nivel de ingresos como de BPA.

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Para ver en que valores razonables se puede mover la empresa en los próximos meses, vamos a compararla con algunas de sus rivales europeas, como por ejemplo Zumtobel (Austria), Philips (Holanda) o Fagerhult (Suecia). 

A nivel de márgenes para 2013 y 2014, vemos como los datos de OSRAM están lejos de ser los mejores del sector, aunque por otro lado, dejan un buen margen de mejora para que la compañía siga mejorando sus resultados y competividad.

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En cuanto al ROE, vemos un caso parecido al anterior, situándose por debajo tanto de Fagerhult como de Phillips, aunque por encima de Zumtobel.

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Las 3 compañías mencionadas tienen un PER medio esperado para 2014 de 12,7x. Osram con un BPA esperado para ese año de 1,58€, nos daría con este medidor, un precio esperado de unos 20€, bastante por debajo del precio actual, por debajo incluso del precio de salida. Aunque sea un dato algo decepcionante, hay que tener en cuenta que el BPA esperado para 2015 duplica el del año anterior situándose en los 3,15€, lo que da un precio objetivo de unos 40€, teniendo en cuenta el PER comentado para el sector, (12,7x).

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INVERSIÓN

Hemos visto como OSRAM nace con unas grandes perspectivas de crecimiento para los próximos 4-5 años. No obstante, y como ya he avanzado en el apartado anterior, incluso cumpliéndose estas expectativas, el precio que podemos esperar para la cotización del valor no es nada del otro mundo, aunque todos firmaríamos firmar una rentabilidad del 100% en un periodo de 3-4 años.

Un punto a favor, estaría en que al tratarse de una operación de spin-off, podríamos ver recortes en el valor en algún momento durante los primeros 2 meses de vida por el efecto de los vendedores forzados, aunque de momento no ha aparecido.

Este flujo vendedor, como los fondos de índices,
combinado conuna dosistodavía persistede escepticismo por parte de los inversores haciaOSRAMpodría,ofrecer pues, un puntode entrada atractivo, para una rentabilidad interesante, aunque eso si, en el mejor de los escenarios.

Así que en estos casos, una vez revisado el caso a nivel fundamental, lo importante es centrarse en el análisis técnico, para intentar, como siempre, entrar en un punto de risk/reward óptimo para minimizar riesgos sin renunciar a los beneficios.

En este caso, lo mejor sería esperar algún retroceso en el valor por las ventas forzadas, y esperar a comprar cuando se encuentre en una zona de congestión, creando un soporte. Hay que tener en cuenta que en estos casos, estos soportes suelen crearse y durar unos pocos días. La perdida de esta zona, debería significar la salida del valor a la espera de un mejor momento. En este caso, quizás terminemos viendo una zona de compra entre los 27 € y los 28 €.

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Para más información sobre la inversión en spin-offs, os recomiendo un artículo sobre los movimientos típicos de estas nuevas empresas durante los primeros meses de cotización, para que cada uno pueda reflexionar sobre los distintos momentos en que prefiere invertir.

Os dejo para terminar, con el estudio de otro caso reciente de spin-off, en este caso, una separación que se realizó mediante el sistema de emisión de derechos. En el gráfico he marcado las zonas de breve congestión que forman los ‘soportes’ para una entrada con muy poco riesgo durante los primeros días de cotización.

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En todo caso parece que en el spin-off de la iluminación, no todo son luces, ya que también aparece alguna sombra.

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Usuarios a los que les gusta este artículo:

Este artículo tiene 7 comentarios
En mi opinión es un buen negocio. Estas bombillas consumen mucho menos y duran mucho más, aunque cuesten más dinero. Otra cosa será si cumplen sus perspectivas de recortes de gastos. Yo por mi parte esperaré a un retroceso a los 20, 20 y pico para entrar. A ver si las salidas forzadas van surtiendo efecte durante el verano! Tu crees que puede llegar tan a bajo?
12/07/2013 12:20
En el análisis hemos visto como se espera que los próximos años sean especialmente buenos respecto a la venta de estas bombillas.
Lo de esperar a las salidas forzadas, me parece un buen criterio, aunque parece que de momento la presión compradora está consiguiendo contrarrestar este efecto, por lo que una caída inminente hacia los 20 € me parece algo complicada, No obstante, si cayera hasta este nivel sin duda, nos ofrecería un buen punto de entrada, visto el análisis fundamental realizado.

Gracias por el comentario.
12/07/2013 12:38
Gran aportación como se puede comprobar al ver como Osram perforó ayer los 34 euros.

Entré algo tarde ( a 29) y justo después cayó a 27. De todas formas ya va cerca de un 20% en dos meses. Quién lo hubiera dicho. Y como soy así de burro e hice mis cuentas muy parecidas a las tuyas metí una cantidad importante, un 15% de mi cartera.

Gracias de nuevo por el artículo. Te debo una caña.
20/09/2013 10:46
Yo te he leído un poco tarde, veo que el está a 38,82 llegando al precio objetivo, aunque tratándose de OSRAM no me extrañaría que llegara 80 o más.
¡Gracias por el artículo!
01/11/2013 17:56
"hay que tener en cuenta que el BPA esperado para 2015 duplica el del año anterior situándose en los 3,15€, lo que da un precio objetivo de unos 40€, teniendo en cuenta el PER comentado para el sector, (12,7x)".

hoy cerró a 40 euros.
12/11/2013 18:38
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