Hoy quería aprovechar para traer de vuelta algunas citas del economista austriaco Ludwig Lachmann a colación de lo que sucede con frecuencia en el mercado, aprovechando el caso de Amazon del jueves-viernes. Al cierre de Wall Street, la compañía que dirige Jeff Bezos presentó resultados del trimestre acabado en Marzo. El titular inicial:
AMZN EPS $0.23, Est $0.23, Sales $19.74bn, Exp. $19.43n
¿Primera impresión? Positiva.
La segunda y ulteriores impresiones, sin embargo, no fueron tan
buenas.
Amazon cerró el viernes cayendo casi un 10% (pierde en 2014 un 24%, aunque en los últimos 5 años ha subido un 260%).
[Aprovechando que el Pisuerga pasa por Valladolid, Appletambién presentó esta semana, y afortunadamente para un servidor, la reacción
fue estable, y muy positiva]
En un , de donde proviene el último gráfico, titularon The Amazin' Amazon Delayed Algo Reaction, haciendo uso de su
particular sentido del humor.
Estas cosas, en
mayor o menor intensidad, pasan a menudo, tanto con los anuncios de resultados
empresariales como tras la publicación de datos macro (en este post nos
centramos en el caso micro). Y cada vez que pasa, me acuerdo de Lachmann y su
concepción del mercado (no solo financiero) como un proceso en continuo cambio,
en ocasiones frenético, en el que las expectativas subjetivas juegan un papel
crucial; y éstas sufren revisiones frecuentes, en ocasiones profundas. Las
citas siguientes que iré intercalando son de Lachmann y provienen de su
"The market as an economic process" (1986), salvo que indique lo contrario.
The market process
is kept in motion by unexpected change and divergent expectations
En estos casos en
que se recibe nueva información relevante sobre el desempeño y previsiones de
la empresa, como es el caso de un earnings report trimestral, sucede que los
inversores (“el mercado”) deben analizar un gran torrente de información, e
interpretar cuál es su implicaciones para el valor de la empresa.
Ejemplos: Si ha
habido sorpresa positiva en EPS, pero negativa en ventas, ¿eso es positivo? ;
si es un resultado malo, ¿nos fiamos de las “excusas” que cuenta la empresa en
su comunicado (p.ej. el mal tiempo atmosférico, fluctuaciones de divisas…)? ¿o
hay algo más? ; ¿está el resultado presentado distorsionado, para bien o para
mal, por algún one-off (meramente puntual)? ¿cómo queda la cosa sin esa
“distorsión”? ; ¿qué hay de las previsiones que presenta para el siguiente
trimestre? ¿son realistas, o peca de excesivo optimismo/cautela?
También puede haber
otros factores que afectan a la formación del precio más allá de los datos,
como el anuncio de novedades respecto a la retribución del accionista de la
empresa. ¿Qué parte de la subida de la cotización es por los resultados, y qué
parte se debe al aumento en el dividendo y/o recompra de acciones?
changing situations
have to be interpreted before they are acted upon
Al mismo tiempo que
personas de carne y hueso analizan, también intervienen otros factores más
técnicos (cierre de cortos, saltan stops..) unido al importante papel de las
máquinas, traders de alta frecuencia que introducen órdenes masivas según
algoritmos (imagino que alguno estará referenciado a si el dato de EPS es mayor
o menos que el dato esperado).
It is the ease with
which knowledge can be acquired, or may become obsolete, which is mainly
responsible for the kaleidic nature of the world of human action
Pero más allá de
estos factores, y volviendo al tema. A pesar de la gran cantidad de información
que requiere ser procesada, el mercado te da una respuesta inmediatamente,
aunque volátil. ¿Cuál es la relevancia de la primera impresión? ¿Qué
información nos aporta? ¿Puro ruido? Depende, supongo. Hay veces que está muy
claro (P.ej. ¿último reporte de Apple?) Otras, no tanto.
What men adjust
their plans to are not observable events as such, but their own interpretations
of them and their changing expectations about them. Time cannot elapse without
the state of knowledge changing
A veces resulta
gracioso ver cómo, presionados por sacar un titular rápido, se juzgan unos
resultados según las primeras reacciones del mercado (pasa también con los
datos macro).
Divergent and
volatile expectations of course are neither rational or irrational, they are a
fact of economic life
Pero lo apasionante
del mercado es que está en continuo movimiento. El precio es volátil porque, entre otras cosas, las expectativas son
volátiles, y divergentes. Éstas se revisan y ajustan constantemente ante nueva
información “objetiva”.
It is hard to see
how time can pass without concomitant change in the constellation of knowledge
Pero aunque no
exista nueva información, las expectativas también se revisan dado su
naturaleza: se trata de construcciones mentales sobre una realidad que no
existe (llamada futuro).
Much of the future
is the result of the free, indeterminate decisions of actors and hence is
actually created by them […] It is imposible for an individual to predict his
own future knowledge. Because actions are based on the individual’s stock of
knowledge, if he cannot predict his future knowledge, he also cannot predict
his future decisions (The Economics of Time and Ignorance, de Rizzo & O'Driscoll)
Lachmann en estas citas no está hablando de los mercados financieros, sino del mercado en general. Casos como éste de Amazon, quizá nos puedan ofrecer una ilustración ultra-comprimida en el tiempo, de lo que sucede y cómo funcionan los mercados (en tramos más largos de tiempo): procesos de continuo aprendizaje y descubrimiento de información, formación y revisión de expectativas.
Algunas cuestiones señaladas podrían ser bastante irrelevantes si solo ocurrieran en situaciones como la del ejemplo de Amazon, salvo para traders de ultra-corto plazo. Pero la idea del post es que estos fenómenos/elementos tienen lugar en otros ámbitos y horizontes. Espero que haya resultado interesante.. y comprensible!
