El motivo de este post
es analizar una empresa que cotiza en el mercado continuo español y que a mi
juicio presenta algunos rasgos interesantes para el inversor value teniendo en cuenta los precios a los que cotiza
actualmente. Básicamente, llama la atención que la capitalización bursátil sea
considerablemente menor a su valor contable (Patrimonio Neto), y por aquí
intentaremos aproximarnos a las ventajas que este valor podría tener en este
momento.
Actividad del grupo
Prim S.A es una empresa que se dedica
suministro de materiales hospitalarios y ortopédicos, en fisioterapia,
talasoterapia, termalismo, rehabilitación, geriatría y ayudas técnicas. El
Grupo Prim S.A divide su actividad principalmente en dos ámbitos: Suministros
Médicos y Suministros Hospitalarios. La primera división tiene su negocio
principalmente en España mientras que la segunda también produce y distribuye
en otros países de Europa, América Latina y USA.
Tamaño del grupo
Para
hacernos una idea del tamaño del grupo, presento las siguientes cifras. La
cifra de ventas (2011) está por encima de los 90 millones de €. El resultado de
explotación asciende a casi 12 millones de € (13% sobre las ventas). Su deuda
con entidades de crédito (a corto y a largo) es de 27 millones de euros. Su
Patrimonio Neto alcanza 74 millones de € y su capitalización bursátil está
alrededor de 56 millones de € (a un precio de cotización de 3,56€ por acción).
Principales ventajas e inconvenientes de la
actual coyuntura
Más
adelante intentaré hablar en detalle sobre cada uno de los siguientes puntos,
pero por el momento en este post me dedicaré a esbozar una serie de puntos para
dar una idea general de la coyuntura de la que se encuentra el grupo. Así, pido
paciencia por no profundizar provisionalmente (ya tendremos tiempo).
Puntos
positivos:
Cifra
de ventas estable debido a la inelasticidad del gasto en sanidad ya sea
público o privado. Aunque esta cifra está descendiendo tímidamente en los dos
últimos años de momento no se ve una caída de las ventas que pueda traer
problemas.
Evolución
demográfica en Europa: Como todos sabemos el inexorable envejecimiento nos hace
prever que el gasto sanitario ya sea en tratamientos o material ortopédico irá
aumentando con el tiempo, por lo que nos encontramos en un sector con buenas
perspectivas en el largo plazo.
Prudente
gestión financiera: El endeudamiento del grupo siempre ha sido relativamente
bajo (alrededor del 35% sobre los fondos propios) y en todo momento la
dirección financiera se ha hecho bajo criterios conservadores y prudentes, lo
que ha permitido aguantar la morosidad del sector público en los últimos años,
que ya era alta de por sí antes de 2008 pero que se ha acentuado gravemente en
algunas administraciones. A su vez el resultado financiero llega incluso a ser
positivo en algunos casos gracias los intereses por cobros atrasados a clientes
y el bajo gasto en intereses.
Buenos
márgenes de explotación: Hecho positivo que nos aporta un cierto margen de
seguridad para el caso de una repentina caída de las ventas. Esta
característica permite asegurarnos que la cifra de ventas a la cual
empezaríamos a tener pérdidas se encuentra lejos de la actual, por lo que nos
aporta un cierto colchón en lo que a evitar pérdidas se refiere.
Puntos
negativos:
El
principal inconveniente que constituye un importante riesgo es la morosidad
de la administración pública sobre todo a nivel autonómico. De este modo el
grupo ha ido acumulando en el balance facturas de cobros atrasados por parte de
la Administración Pública, llegando a una cifra de. En este sentido,
personalmente confío en el gran alivio que podría suponer el Plan de Pago a
Proveedores, pero como todavía no tengo el informe del primer semestre de 2012
pues seremos prudentes en este aspecto. Hasta el momento Prim ha aguantado 4
años de alta morosidad incluso pagando dividendo lo cual parece que lo más
difícil ya está superado.
Recortes
de gasto público en las administraciones: Sospecho que este el motivo por el que los
inversores no quieren saber nada de esta compañía. Se teme una reducción
drástica del gasto público en Sanidad. Ciertamente, esos recortes ya se están
produciendo y más adelante intentaré hablar del impacto que podría tener una
reducción del gasto público en las ventas del grupo.
Iliquidez
de la compañía en bolsa: Como accionista y en su día comprador de este valor hay
que resaltar la iliquidez de esta compañía en la que incluso algunos días ni
hay intercambio de acciones en el mercado continuo, por lo que desprenderse de
ellas podría obligarnos en un momento de crisis de liquidez a ofrecer un gran
descuento en la operación. El grupo participa mucho en el mercado de acciones a
través de la compra y venta de acciones propias, y como es de esperar, en este
momento se encuentra comprando acciones propias varias veces al mes.
En
sucesivos posts intentaré hablar uno por uno de estos puntos y de algunos otros
para facilidad de la exposición y para mejor organización de las ideas. En el
próximo post trataremos esa característica que hace a la compañía captar mi atención
y la cual analizaremos en detalle a través de su balance: la capitalización
bursátil es aproximadamente un 75% de su valor contable.
