En el post anterior
analicé y alerté de una posibilidad de negocio con el valor Prim atendiendo al
valor liquidativo de los activos corrientes que suponían más de la mitad de la
capitalización bursátil. Pero como buenos inversores en valor, necesitamos
construir un margen de seguridad sobre el cual minimizar el riesgo de pérdida
en caso de que las circunstancias empeoren. De este modo, poco servirá la gran
ventaja que ya hemos señalado si el grupo no va a poder seguir funcionando en
el corto plazo, con lo que todo el plan se va al traste. Por tanto, el objetivo
de este apartado es analizar los riesgos inminentes a los que la empresa se
enfrenta en los próximos trimestres.
El principal problema
de Prim, S.A es de liquidez. El grupo genera beneficios por valor de
aproximadamente 9 millones de € pero en el balance se van acumulando partidas
de Clientes pendientes de cobro debido a la morosidad en la administración
pública.
Hasta 2007 la cifra de
Deudores estaba rondando los 30 millones de €, pero a partir de 2008 nos
encontramos con un deterioro importantísimo, en 2011 esa cifra ya se ha
duplicado y en el primer trimestre de 2012 sigue aumentando.
Aunque confiemos en el
cumplimiento de las obligaciones por parte de los organismos públicos (en el
futuro y con mora) está claro que el grupo necesita generar efectivo inmediatamente
para hacer frente a la actividad ordinaria de la empresa: pagos a proveedores,
trabajadores, Hacienda... Según la Memoria de 2011 el Periodo Medio de Cobro se
sitúa entre 2 y 3 años en el caso de las Comunidades Autónomas.
Después de ver estos
datos tan negativos no hay que olvidar lo realmente importante: la capacidad
del grupo para generar efectivo año a año. Así que vamos a echar un vistazo al
Estado de Flujos de Efectivo:
De donde obtenemos que
en los últimos 4 años, la empresa ha generado efectivo procedente de la
actividad de explotación exceptuando uno de ellos (2010). En promedio, el flujo
de explotación ha sido de 2,662 millones de € (comparar con los 9 millones de
beneficio) que es casi prácticamente la cifra del dividendo que reparte el
grupo (3 millones aproximadamente). Durante este periodo la empresa ha tenido
que recurrir a la financiación ajena aunque la deuda no ha aumentando
significativamente.
La generación de
flujos de efectivo no es ideal, pero tampoco es una catástrofe, conseguimos
generar el mínimo de cash para hacer funcionar al grupo manteniendo las ventas
mientras se sigue distribuyendo un dividendo que representa más del 5% a los
precios actuales de la acción (un payout del 37% en 2011). En el caso de que
surjan circunstancias más extraordinarias aún, la empresa podría renunciar al
reparto de dividendos para atender pagos más urgentes. Dicho todo esto creo que
la evolución de la generación de efectivo solo puede ir a mejor gracias a las
inyecciones de liquidez del Plan de Pago
a Proveedores. Para estimar lo que puede entrar de efectivo gracias a este plan
podemos sustraer a la partida de “Deudores” de 2011 la cantidad de “Deudores”
que había con normalidad antes de 2008:
62791 –
31568 = 31223 miles de € (31 millones de €)
También existe margen
para el endeudamiento en el corto y largo plazo. Existe un saldo de casi 4
millones de € de pólizas de crédito disponibles para endeudarse en el largo
plazo y más de 4,5 millones de € para el corto plazo (todo ello ya contratado)
a 31 de diciembre de 2011 (página 79 de la Memoria Consolidada 2011).
Por último, voy a
detallar las obligaciones con entidades de crédito a las que se enfrenta la
empresa en los próximos años tras consultar la Memoria de 2011. El año 2012
puede ser uno de los más exigentes financieramente en comparación con años
anteriores. Concretamente la deuda financiera (con entidades de crédito) a
corto plazo a 31 de diciembre de 2011 asciende a 15.014.354,35€ en comparación
con los 10.434.719,44€ a 31 de diciembre de 2010. La deuda financiera a largo
plazo (más de un año) es de 12.138.166€ a 31 de diciembre de 2011, algo menos
que el año anterior (13.423.553,5€). Así que el hecho significativo es que Prim
debe hacer frente a 5 millones más a corto plazo en comparación con 2010. En el
caso de pagos a proveedores ya los incluimos en el saldo de flujos de efectivo,
con lo que suponemos que ya se cubren con los cobros corrientes del grupo. De
hecho, la partida de “Acreedores comerciales y otras cuentas a pagar” se ha ido
reduciendo constantemente desde su pico en 2008:
Esto muestra un buen
trato a los proveedores, que no están teniendo que hacer esfuerzos financieros
extra, así como que el grupo de momento está atendiendo sus obligaciones con
sus proveedores y acreedores comerciales.
En conclusión, tenemos
una empresa con una generación de cash débil hasta ahora pero positiva (2,5
millones por año aproximadamente), que tiene que hacer frente a un ejercicio
más exigente financieramente con respecto a otros (15 millones). A su vez, la
empresa posee derechos de cobro por más de 50 millones de € a corto plazo y que
esperan ser cobrados (una gran parte) con el Plan de Pago a Proveedores (mi
estimación es de 31 millones) (Junio – Julio 2012), junto con la posibilidad de
refinanciar gran parte de la deuda a través de las pólizas de crédito no
dispuestas o nuevos préstamos.
Yo soy optimista, el
grupo Prim ya ha abonado el dividendo de julio (la misma cantidad que el año
pasado 0,14€ por acción). Si el grupo supera este ejercicio sin problemas,
habremos superado uno de sus mayores problemas y estaremos en una mejor
posición para hacernos con ese botín de efectivo que podría entrar en los
próximos años (incluído éste). Recordad esos 2,21 € por acción de los que
hablaba en el anterior post.
