El verdadero riesgo para Europa es EEUU, no Grecia

Ayer comenté en la radio que la vuelta de la volatilidad es algo positivo, porque es la esencia de los mercados. El problema es que volatilidad significa que se nubla la vista, y cuesta tomar decisiones correctas, y con calma. Por eso es importante elaborar un escenario sobre el que actuar, decidiendo de antemano lo que haremos en los distintos niveles de mercado. Es mejor tener un escenario aunque sea malo, que no tener ninguno y trabajar dejándose llevar por las emociones de corto plazo.

Mi escenario base es claro: pase lo que pase con Grecia, eso no va a alterar el rumbo de ese trailer pesado que es la economía de la zona euro, en fase de recuperación (y aceleración), después de varios años muy lentos, por lo que no es momento de vender bolsa europea, sino de mantener las posiciones de un inversor de medio-largo plazo. Dado que Grecia tiene unos vencimientos medios de deuda de 14 años, muy superiores a otros países europeos (por ejemplo España 7 años), es posible que pasando el escollo de este verano, tengamos luego vía libre durante varios años. La reestructuración de Grecia se llevó vencimientos hasta el año 2046, con tipos muy ventajosos. El problema es que Grecia necesita crecer para que eso sea viable, y como filósofo no creo en absoluto en las "catarsis voluntarias": la gente no cambia brutal y radicalmente porque sí, y Grecia no se va a transformar en un Estado moderno en cinco años, así que lo normal es que siga habiendo chanchullos (a todos los niveles), y siga siendo muy difícil recaudar impuestos, recortar el gasto, etc.

Mi escenario es por tanto que Grecia hará default (total ó parcial, directa ó indirectamente), pero permanecerá en el euro, y la economía euro no cambiará su ciclo expansivo actual. Lo cual no excluye una fase correctiva en las bolsas durante el resto del verano.

Lo ideal sería que las bolsas cayeran durante toda esta semana, y quizá el jueves ó viernes realizar una estrategia de venta de PUTS (es decir, estrategia lateral-alcista) esperando que salga el sí en el referendum del domingo. Necesitamos un sell-off, es decir, un pico de pánico para realizar esa venta de PUTs, y si no ocurre en este semana (porque empiezo a dudarlo...), quizá ocurra después, de la mano de una corrección en EEUU (ver más

Por lo demás, seguimos en fase correctiva tal y como comenté en mis anteriores artículos, con un fondo de fortaleza de las bolsas que sigue ahí:

1. la caída de ayer en las bolsas pudo ser mucho mayor,

2. el ritmo de compras del BCE ayer lunes (dentro del QE) fue el mismo que un lunes normal, es decir, no tuvo que acudir a rescatar los mercados de renta fija,

3. ¡ el euro subió ! Lo cual es llamativo en una crisis donde se pone en duda el futuro del euro. No parece que los mercados teman una fractura de la zona euro.

En el siguiente gráfico intradía vemos lo normal de estas sesiones: gap bajista de apertura, y resto del día en lateral. ¿Por qué? Muy sencillo: quizá hay muchos compradores con dinero fresco y ganas de comprar, pero en vista de la crisis, es muy lógico que esperen y vean. Por tanto, "se seca el dinero de corto plazo", y los pocos vendedores que aparezcan, tiran el precio fácilmente. En realidad, el gap bajista nos dice que se forma un nuevo precio de equilibrio (de corto plazo) un 3% más abajo. Ese ha sido el efecto del anuncio del referéndum este fin de semana.

Visto el intradía que llevamos hoy, me temo que no vamos a tener un pánico de ventas que nos ofrezca esa gran oportunidad de la que hablo, al menos en esta semana, porque como digo, sería EEUU y no Grecia lo que provoque una corrección en las bolsas europeas.

Técnicamente los índices europeos no rompieron soportes ayer, pero sí lo hicieron los americanos, abriendo la puerta a una fase correctiva mayor: ahí sí hay peligro, y eso podría echar por tierra mi escenario de corrección suave en curso. Miremos gráficos.

No ha caído el soporte de los 3.450 puntos (último gap alcista). Curioso en una sesión de supuesto pánico donde Grecia y la zona euro se irían directos al desastre, ¿no?

En cambio la vela negra del SP500 ayer es técnicamente mucho más relevante, a pesar de caer "sólo" un 2,1% frente al 4,2% del Eurostoxx. Aquí hemos entrado en zona de peligro, con sesgo bajista de corto plazo. Y si EEUU corrige... ¿podrá Europa mantenerse al margen? Difícil dilema, sobre todo viendo la fortaleza que sigue mostrando Europa.

Viendo estos gráficos, me surge la siguiente pregunta: ¿qué pasa si la chispa griega pone en marcha el esperadísimo escenario correctivo en EEUU?

Europa iría detrás, quizá en menor medida (eso espero), pero desde luego sería una fase correctiva con todas las de la ley. ¿Hasta dónde? Observen este gráfico del SP500 en velas semanales: hay margen de caída ¿eh?

El retroceso Fibonacci del 23% (suave) de todo el ciclo alcista desde 2012 nos lleva hacia los 1.890 puntos, donde coincide un soporte natural. Eso es un 8% de caída desde los niveles actuales. Nada del otro mundo. Quizá ahí sería el punto donde buscar ventas de PUTs en Europa.

Lo importante es comprender que esta vela semanal podría marcar el inicio de esa esperada fase correctiva en EEUU, y lo que arrastraría a las bolsas europeas a la baja sería Grecia, pero de forma indirecta, pasando por EEUU, que es quien manda realmente.

En resumen, la clave está en EEUU, y ahí es donde tenemos que mirar, no a Grecia.

Anexo: reflexiones sobre Grecia

Seguramente algunos esperaban que hablara más en detalle del problema griego, y que aportara alguna clave esclarecedora. Pues lo siento: no soy un experto en el problema griego, ni quiero serlo, porque me llevaría mucho tiempo...para poco rendimiento. Para el que le interese, os cuento algunas reflexiones al respecto, como podría hacerlas cualquiera.

No me parece mal lo del referéndum. ¿No es eso la democracia? Lo que falla son las formas y los tiempos: si ese era el plan, haberlo hecho con tiempo y anunciándolo bien, no a la 1h de la mañana del viernes...como si fuera improvisado y con presión. Una pena, porque sólo por eso, pierde toda la razón que pudiera tener.

Soy muy consciente de que seguramente se nos escapa la parte importante de la negociación y del problema griego, por mucho que leamos sobre el asunto. De hecho, no consigo que nadie me cuente los detalles interesantes, que lo expongan de una forma transparente y evidente. Todos usan términos genéricos, valoraciones emocionales subjetivas, e ideológicas. Como siempre, hay que recomponer partes de la historia a base de extractos de otros artículos. Por eso digo que no aspiro a tener una explicación completa y precisa de la historia, y de hecho me pregunto si merecen la pena los esfuerzos y el tiempo invertido en seguir este culebrón, en vez de mantener la rutina de análisis e inversión: ciclo macro, análisis técnico de los gráficos, valoraciones de empresas, y sentimiento general. La sensación que tengo es que estamos ante el típico "come tiempo" que ofrece poco ó nulo rendimiento, porque el desenlace griego es imposible de predecir.

Leía antes por ejemplo este artículo "de izquierdas" (Viçenc Navarro en nuevatribuna.es), que ofrece datos interesantes (aunque al final se pierde en ideologías), por ejemplo:

- Francia y Alemania venden armamento a Grecia, que tiene más blindados que Alemania, Francia e Italia juntas. Tendría mucho más sentido recortar gasto militar que gasto en pensiones por ejemplo...

- La banca francesa y alemana tienen (ó tenían?) bonos griegos, ahora los tienen los Estados europeos (ó el BCE??), ya de por sí bastante endeudados...

Al margen su exactitud y veracidad, estas afirmaciones tienen la gran virtud de recordarnos cómo funciona la política y los negocios: lobbies de poder haciendo presión y manipulando (hasta donde y cuando puedan). Sin necesidad de "conocer" lo que realmente está pasando (visión técnico-científica), podemos afirmar con un grado de confianza muy razonable que a buen seguro están ocurriendo irregularidades, mentiras, manipulaciones y falsedades, porque así ha sido y será siempre (visión filosófica). Por eso considero que por muchos esfuerzos que hagamos, no llegaremos al fondo de la cuestión (y habremos perdido un tiempo valioso en vez de analizar lo que cuenta: los gráficos, las empresas y la macro).

Para los que siguen la crisis griega desde más lejos, os dejo un artículo resumen de enero de 2015, como recordatorio de lo que está en juego para los acreedores:

http://cincodias.com/cincodias/2015/01/26/mercados/1422300937_708878.html
La deuda soberana griega ya sufrió una fuerte quita para los bonos en manos de inversores privados como parte de la negociación del segundo rescate del país. Asumieron una pérdida del 53% que permitió rebajar el montante de la deuda pública en 100.000 millones de euros, en una negociación tras la que los estados de la zona euro, el FMI y el BCE quedaron como los grandes acreedores del país.