Nota Renta 4 Ítaca Global Macro Septiembre 2018

24 de septiembre Incluye: SX5ESXXPITACA 0
Fundador de inBestia, asesor Fondo de Inversión Renta 4 Multigestión / Ítaca Global Macro, autor libro "El Inversor Global: inversión y... [+ info]
Fundador de inBestia, asesor Fondo de Inversión Renta 4... [+ info]
1º en inB
1º en inB
fe47dc5feaf422b0d3adbeab502cc1df71720614.png

Valor liquidativo 19 de septiembre de 2018 = 7,59 €

8750cefafaa19f295105669b1ef153406223c2e0.png

El Valor Liquidativo en la última fecha disponible, día 19 de este mes de septiembre, es de 7,59 €. Desde un valor liquidativo de 9,88 €* desde el inicio de las operaciones el 10 de abril del 2015, la pérdida actual es del 23,18 % para los primeros inversores en el fondo.

Un retraso administrativo y la aplicación de comisiones sobre un capital reducido sin capital inversor, explica el empezar en ese valor liquidativo, en vez de 10 €, y en esa fecha posterior a la constitución legal del fondo.

Este valor liquidativo representa un retroceso del 7,21% en el presente año 2018 (siguiente gráfico), un -2,94% en los últimos tres meses y un -12,25 % en los últimos 12 meses. 

2b108283adb7ff5fb2f18a341ccd9c7cbc28178c.png

Análisis, estrategia y táctica de mercado

La bolsa europea lleva 17 meses de lateral, lo que básicamente significa que en Europa absolutamente todo el mundo ha estado equivocado durante el último año y medio, ya que hay abundancia de alcistas y bajistas pero casi nadie suele ser "lateralista".

Y en general la bolsa europea se lleva "riendo" de todos durante los últimos tres años y medio, en donde se ha visto, primero, un mercado bajista (2015-16), luego uno alcista(2016-17), y finalmente uno perfectamente lateral (2017-18). La idea de que era "el momento de la renta variable europea", idea popular estos últimos años, no ha podido estar más equivocada. En el siguiente gráfico de los últimos 4 años, vemos el índice Stoxx 600 Europa que engloba a grandes, medianas y pequeñas compañías del viejo continente.

e36d321ab74ef456ddf6d2cddb1da2934e9d1b59.png

Más bien ha sido al revés, la bolsa europea en su conjunto, ha mostrado una alta sensibilidad a la circunstancias globales y ser poco sensible a las circunstancias económicas específicas europeas, en un proceso que recuerda mucho a lo vivido en Japón durante los últimos 28 años, desde la implosión de la burbuja inmobiliaria y bursátil japonesa de 1989 (siguiente gráfico).

f4c809218b32da7757bdd48447be78af822486ad.png

De esta manera, la bolsa nipona ha vivido mercados bajistas y alcistas según sus propias condiciones económicas, pero también ha vivido mercados bajistas y alcistas solamente dictados por la evolución de la circunstancias globales, según las diferentes reaceleraciones y desaceleraciones de la economía global. Es decir, ha sido un mercado zombi que no ha ido a ningún lugar y que se he movido por la marea o vaivenes generales.

Y dado que Europa empieza a parecerse cada vez más a Japón, cabe preguntarse ¿puede estar la bolsa europea en medio de una fase similar a la experimentada por Japón desde 1990 con una sucesión de mercados alcistas y bajistas de corta duración? Puede ser perfectamente, ya que desde los años 2000 (burbuja renta variable) y desde 2007 (burbuja inmobiliaria), Europa sigue purgando sus excesos de deuda como lo hiciera Japón desde 1989, se ha enfrentado a políticas monetarias alternativas a las vistas anteriormente -como ha ocurrido en Japón- y se encuentra ante una demografía complicada al igual que Japón, con países como España que empiezan a perder población (siguiente gráfico).

3703c36557381675d09c32e437ea0ddaaad5394e.jpg

En todo caso solo digo que "puede ser perfectamente", pero no tengo la capacidad para afirmarlo rotundamente. Me parece una pregunta demasiado abstracta, con demasiados elementos para que la pueda responder. Son preguntas casi de premio Nobel e incluso entre ellos seguramente darían respuestas opuestas, ya que la economía no es una ciencia.  

Sin embargo, en un nivel más práctico y menos teórico, el comportamiento de la bolsa europea estos tres años y medio, me ha mostrado que la renta variable europea, en su conjunto, se está comportando de una manera diferente a los últimos lustros. Por supuesto le afecta las condiciones regionales, especialmente las entradas y salidas de las recesiones propias, pero también está mostrando una altísima sensibilidad a las condiciones globales. Así la desaceleración global de 2015-16 provocó un mercado bajista de un -30%, a pesar de que la economía europea estaba creciendo; y la actual desaceleración global está provocando un mercado lateral muy extenso, a pesar de que la economía europea sigue creciendo.

No soy capaz de responder a preguntas grandilocuentes de si Europa es la nueva Japón, pero por la vía de los hechos, parece ser que puede estar ocurriendo. Este comportamiento "zombi" con menos peso específico de las circunstancias económicas locales, ha provocado que hayamos tenido que adaptarnos tras el bofetón de 2015-16. 

Si antes casi todo el peso para decidir si ser alcistas o bajistas -o neutros- recaía en el propio ciclo económico europeo, ahora decidimos ser alcistas o bajistas en Europa, también según como se encuentre el ciclo económico global, si acelerándose o desacelerándose. Ese es el mayor cambio, mejora o adaptación, que ha sufrido la estrategia en los últimos diez años que la llevo aplicando. 

Por eso, desde febrero pasamos de ser alcistas a cautelosos (lo que incluye estar posicionados a la baja por momentos), ya que los indicadores de la OECD adelantados al ciclo económico -siguiente gráfico- empezaron a girar a la baja. Esto no significa que esperemos un mercado bajista en estos momentos. sino que reconocemos que cuando se está en medio de una desaceleración, es más probable que nunca el que se produzcan "sustos bajistas" o mercados laterales. Y con más razón si hablamos de la zombi Europa. Lo primero, un susto bajista, no ha ocurrido de momento, pero la fase lateral es lo que ha predominado todos estos meses.

1acbdad5a924ba88ab1f062258c8b3281b4aaee5.png

En el siguiente gráfico señalo, con triángulos rojos, los puntos de inflexión bajistas (giros a la baja) del indicador líder y el momento de mercado (Stoxx 600) en el que tuvieron lugar. Como se puede observar, no siempre el mercado cae (ver 2005 o 2014), pero otras veces es la antesala de problemas. De nuevo, cuando se está en medio de una desaceleración, es más probable que nunca el que ocurran accidentes de mercado y fases laterales.

f602ee5a2776fd957f94ecd10f996a54c80fd7b4.png

No obstante, esta consideración macro, que como he explicado anteriormente es una mejora o adaptación de un modelo más sencillo -con menos elementos- que utilizábamos previamente, no es un axioma para nosotros. Sólo cuando tenemos la convicción de que una recesión económica es inminente, seremos bajistas independientemente de los precios. Y eso no está ocurriendo ahora mismo. Nada nos hace pensar que se está iniciando una recesión.

Por tanto, si bien aceptamos que un susto de mercado es más probable ahora que en otros momentos y hemos estado y aún estamos posicionados a la baja en el corto plazo, bastaría con que la media de 50 sesiones vuelva a situarse sobre la de 200 (ya hablemos del Stoxx 600 o del Euro Stoxx 50) y los precios por encima de la media de 200, para dejar de ser bajistas. Típicamente, cuando la media de 50 se sitúa sobre la de 200,suelen producirse rallies alcistas sostenidos.

d47b5ee394a88c49b49f7aa4fd5c3753017ffbbe.png

A falta de una gran convicción sobre el ciclo económico -la creencia de estar entrando en una recesión-, podemos ser cautelosos si hay una desaceleración, pero desde el momento en el que los precios suben -media de 50 por encima de 200- aceptaremos que la desaceleración no está teniendo un efecto bajista y volveremos a ser alcistas. 

---

Descargo de responsabilidad por conflicto de interés: el autor de este análisis está o puede estar invertido en los subyacentes e instrumentos mencionados a través del compartimento del fondo de inversión Renta 4 Multigestión / Ítaca Global Macro que asesora a través de su sociedad Ferrer Capital Management.


Usuarios a los que les gusta este artículo:

.
Este artículo no tiene comentarios
Escriba un nuevo comentario

Identifíquese ó regístrese para comentar el artículo.

Síguenos en:

Únete a inBestia para seguir a tus autores favoritos

Publicidad