Nota noviembre Renta 4 Multigestión Ítaca Global Macro. Ibex 35, la hora de la verdad

21 de noviembre Incluye: IBEXRIGM 5
Fundador de inBestia, asesor Fondo de Inversión Renta 4 Multigestión / Ítaca Global Macro, autor libro "El Inversor Global: inversión y... [+ info]
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Valor Liquidativo a 16 de Noviembre de 2017 = 8,29 €

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El Valor Liquidativo en la última fecha disponible, día 16 de este mes, es de 8,29 €. Desde un valor liquidativo de 9,88 €* desde el inicio de las operaciones el 10 de abril del 2015, la pérdida actual es del 16,09 % para los primeros inversores en el fondo.

Un retraso administrativo y la aplicación de comisiones sobre un capital reducido sin capital inversor, explica el empezar en ese valor liquidativo, en vez de 10 €, y en esa fecha posterior a la constitución legal del fondo.

Este valor liquidativo representa un aumento del 19,66 % en el presente año 2017 (siguiente gráfico), un -2,13 % en los últimos tres meses y un avance del 26,08 % en los últimos 12 meses.


Más allá de la evolución de los resultados, el detalle de la cartera actualizada se puede encontrar en la zona de acceso privado de Ferrer Capital. A rasgos generales la cartera está compuesta de valores españoles, sobreponderando bancos -de nuevo-, y valores alemanes y franceses además de una posición en futuros sobre el IBEX 35.

Hace un mes, en la nota del mes de octubre de Ítaca Global Macro decía lo siguiente:

[...] elecciones con participación de las partes es alcista, muy alcista, para el Ibex 35. Y creo que es lo probable [el que haya elecciones]. Iremos viendo en las próximas horas.
Dicho esto, hay que tener en cuenta que si a las bolsas europeas les da por corregir, por causas propias, a partir de la próxima semana, "cogería" al Ibex 35 con debilidad. Podría perfectamente haber elecciones, el Ibex 35 subir y, sin embargo, verle bajar de nuevo a estos niveles en dos semanas si se produce un sell-off global. Así que aunque el escenario más probable se cumpla, no es garantía de nada. Hay que ir día a día.

Y dicho y hecho, es lo que ha ocurrido. Finalmente, mediante el articulo 155 se convocaron elecciones, que las partes, secesionistas y constitucionalistas, aceptaron. Esta convocatoria electoral no solo es el inicio de una tregua de corto plazo, sino que, probablemente, también es un punto de inflexión de largo plazo en el llamado «procés», ya que ha servido para encauzar posturas que eran imposibilistas y va a permitir, gane quien gane, que las cosas se replanteen de otra manera. 

El escenario más probable, aún con la victoria de los independentistas, es una vía alternativa a la declaración unilateral de independencia. Simplemente porque los independentistas no tienen los resortes necesarios para hacer efectiva independencia alguna y porque el panorama internacional no favorece el movimiento secesionista. 

Se aprobó por el Senado español la aplicación del articulo 155 y el Ibex 35 ascendió. Pero en pleno ascenso, un retroceso global que ha hecho descender a índices como el DAX un 5%, ha devuelto al Ibex 35 a la zona de mínimos de los últimos 3 meses. Es decir, la corrección «pilló» al Ibex desde un punto de debilidad que lo ha devuelto a zona de soportes.

Ibex 35, base diariaDax, base diaria apoyándose en la media de 50 sesiones

Parece que el retroceso global se ha parado y que pudiera haber ganas de escalar posiciones, al menos en las siguientes jornadas. Incluso valores españoles que han restado mucho al Ibex 35 durante las últimas semanas, como Inditex o Telefónica, parecen estabilizarse en el muy corto plazo. Sin embargo, la clave está en los bancos españoles y por tanto en el sector bancario europeo

El Banco Santander ha vuelto a frenarse en la zona de los 5,50 €, una zona que ha tocado con rebote en otras 6 ocasiones:

Banco Santander, base diaria

Y más clara es la zona de soporte en BBVA, zona en la que se encuentra estos días:

BBVA, base diaria

Y a nivel europeo, el sector bancario del Stoxx 600 sigue marcando mínimos crecientes a pesar de la poca fuerza alcista de los últimos meses:

Sector bancario Stoxx 600 Europa

Lo que quiero decir con todos estos datos, es que si vemos a los bancos españoles perdiendo soportes y al Stoxx 600 Bancos no respetando los mínimos crecientes, entonces esta sería una mayor debilidad de la esperada y haría que me volviera conservador, ya que no estaría entendiendo el mercado en estos momentos. 

Si el sector bancario se debilita, podemos esperar mayores caídas en los indices europeos. Para mí, el punto donde pasar de tener una idea fuerte a una idea más débil sobre el mercado, es por debajo de esta zona de precios.

En realidad, en estos momentos nos encontramos ante una disyuntiva macroeconómica y técnica de gran calado. A nivel técnico la banca mantiene una estructura alcista de corto-medio plazo (1 año), pero está en la zona de resistencia con la gran directriz bajista nacida en la crisis de 2007, como muestra el siguiente gráfico de la cotización del Banco Santander.

Banco Santander

En realidad no es una disyuntiva o una frontera de carácter puramente técnica, sino que es una «frontera macro». El siguiente gráfico vuelve a mostrar la cotización del Banco Santander durante los últimos años y en violeta vemos el «yield» o tasa interna de retorno del bono soberano a 10 años de los Estados Unidos.

Banco Santander y «yield» bono USA a 10 años

Entonces la pregunta es ¿hacía donde irán los tipos de interés de largo plazo? Si se sabe la respuesta a esto se sabe la respuesta de hacia donde irán los bancos y a donde irán los índices europeos.

En principio, parece que nos enfrentamos durante los siguientes meses a una fase de aumento de la inflación en los Estados Unidos, como sugiere la evolución económica de los últimos trimestres, los precios de importación, la evolución de los metales industriales y las encuestas de situación.

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En Europa también nos encontramos con esos factores e indicadores como el índice de presión en los precios de PMI, apuntan a que en los siguientes meses la inflación subyacente repuntará sobre el 1,5%.

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Pero la realidad es que más allá de oscilaciones de los niveles de inflación dentro del rango de precios moderados en los que llevamos y probablemente seguiremos los próximos años, lo que mueve el mercado de bonos y sus yields o TIRs, son las expectativas futuras, expectativas que en definitiva dependen de como evoluciona la economía global. Entonces la pregunta es ¿el crecimiento global irá a más o menos en los siguientes meses?

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Seamos sinceros. Si bien en momentos de estrés, de crisis, es relativamente fácil pronosticar una futura recuperación de los tipos de interés, en momentos como estos, pronosticar si el crecimiento global va a acelerar, si los tipos van a seguir subiendo o no, es extremadamente difícil. No lo saben los bancos centrales que van dando palos de ciegos sobre el futuro, no lo voy a saber yo. 

Entre tantas brumas, en zona de fronteras técnicas y macroeconómicas sobre un futuro que nadie realmente conoce, simplemente me estoy guiando por la tendencia aparente en estos momentos: tipos que están subiendo y bancos que mantienen soportes, esa es la consigna ahora mismo. Además, uno de los mejores indicadores líderes de los tipos de interés, el precio del cobre, sigue escalando posiciones, lo cual parece que augura que al menos los tipos no caerán de forma inmediata:

En rojo, precio del cobre, en negro TIR del bono USA a 10 años

Pero no podemos obviar que si el escenario macro-técnico cambia, sea cual sea la razón de fondo, tenemos que poner en duda nuestro escenario y reaccionar rápido. 

Puede que los bancos empiecen desde estos niveles un fuerte rally alcista. O puede que todo no sea tan sencillo como señalar unos niveles porque el mercado se muestre errático. En ese caso, si los precios no suben desde ya, nos volveremos humildes esperando a encontrar un pequeño momento de lucidez que nos permita tomar de nuevo una posición clara sobre el mercado.

«Los que no son conscientes de que caminan en la oscuridad, jamás encontrarán la luz»
Bruce Lee

Descargo de responsabilidad por conflicto de interés: el autor de este análisis está o puede estar invertido en los subyacentes e instrumentos mencionados a través del compartimento del fondo de inversión Renta 4 Multigestión / Ítaca Global Macro que asesora a través de su sociedad Ferrer Capital Management.

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Este artículo tiene 5 comentarios
Es impresionante la correlación entre la cotización del banco Santander y el bono americano a 10 años!

Nunca he entendido por qué la bajada de los tipos de interés afectaba al negocio de los bancos. Obviamente me queda mucho por aprender.
21/11/2017 19:07
En respuesta a Saulo Sasuan
Técnicamente, a pesar de los vaivenes en los tipos de interés de largo plazo, el negocio bancario se ha mantenido mucho más estable (margen de intereses no cambia mucho), pero el mercado entiende que a mayores tipos ¿más beneficio futuro?

Desde luego la relación es estable.
22/11/2017 08:15
Ostras, es lo mismo que les pasa a las petroleras, si se estrecha el precio total, no queda para cargar margenes: los precios largos dan para beneficios largos, los precios cortos dan para beneficios cortos! :-) (creo, si me equivoco, que me corrijan los expertos de esta web! que los tenemos y muy buenos!)
21/11/2017 20:04
La bolsa nos da claridad normalmente sólo unos pocos días al año, el resto navegamos en la incertidumbre. Y las subidas claras son también muy rápidas, en pocos días, para consumirnos después el resto del tiempo en una espera paranoide.
Pero, por ahora, el mercado tiene muchas posibilidades de seguir subiendo, eso sí, con peldaños y paradas. Lo que ocurre es que si no inviertes y te mantienes a la espera de que todo quede muy claro se te habrá pasado la oportunidad y solo te quedará mirar y sufrir. Y lo que aún puede ser peor, cuando compruebes que te estás quedando fuera y pienses que se te va a escapar la oportunidad, entrarás como sea y al precio que sea, y entonces si puede que sufras de verdad.
22/11/2017 11:23
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