Nota mensual de junio Renta 4 Ítaca Global Macro: esperando una resolución del mercado

21 de junio Incluye: RIGM 5
Fundador de inBestia, asesor Fondo de Inversión Renta 4 Multigestión / Ítaca Global Macro, autor libro "El Inversor Global: inversión y... [+ info]
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Valor liquidativo 19 de junio de 2018 = 7,81 €

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El Valor Liquidativo en la última fecha disponible, día 19 de este mes de junio, es de 7,81 €. Desde un valor liquidativo de 9,88 €* desde el inicio de las operaciones el 10 de abril del 2015, la pérdida actual es del 20,95 % para los primeros inversores en el fondo.

Un retraso administrativo y la aplicación de comisiones sobre un capital reducido sin capital inversor, explica el empezar en ese valor liquidativo, en vez de 10 €, y en esa fecha posterior a la constitución legal del fondo.

Este valor liquidativo representa un retroceso del 4,52 % en el presente año 2018 (siguiente gráfico), un -4,87 % en los últimos tres meses y un -1,88 % en los últimos 12 meses. 

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Comentario de mercado, estrategia y táctica

Hay muy poco que añadir con respecto a la nota de hace un mes, a pesar de que estas pocas semanas los acontecimientos de mercado nos han ido a favor. Pero esto tampoco es relevante porque lo interesante es cuando se producen grandes movimientos del mercado -sea al alza o a la baja-, y de momento eso no ha ocurrido ya que la bolsa europea continúa en el mismo rango lateral del último año.

Al final, las situaciones se dividen en momentos de "gran convicción", momentos de "no tengo una gran convicción pero merece la pena explorar esto" y momentos de "poca convicción". Ahora mismo estamos en el segundo caso, no es un momento de gran convicción, como puede ser el haber detectado claramente un cambio de ciclo económico, pero sí que hay ciertos elementos que sin proveernos de una idea fuerte, invitan a explorar "el lado corto del mercado", al menos por un tiempo limitado.

En el último mes, los indicadores líderes de la OECD, que miden las aceleraciones y desaceleraciones del ciclo económico, han seguido empeorando. El indicador global declinó en abril (último mes conocido) hasta los 99,95 puntos desde los 100,03, acelerando la caída previa. El indicador de la eurozona declinó hasta los 100,06 puntos desde los 100,21, cayendo fuertemente otro mes. Y el de EEUU, que aún sigue creciendo, lo está haciendo a un ritmo cada vez menor al haber repuntado sólo 3 centésimas hasta los 100,19 puntos. Esta ralentización sugiere que el giro a la baja del indicador líder de EEUU, se puede haber producido en mayo o este mes de junio.

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Estos giros a la baja de los indicadores adelantados o bien son simples desaceleraciones o también en muchas ocasiones son el comienzo de una recesión. De momento nada me hace pensar en una recesión, pero aún así, giros a la baja del indicador ha solido traer escenarios muy volátiles y bajistas en la renta variabla europea. El siguiente gráfico muestra el Stoxx 600 Europa y en triángulos rojos los momentos de giro a la baja del indicador adelantado. Cuando las condiciones macroeconómicas se enfrían, la historia muestra que vale la pena ser cauteloso con el "lado alcista".

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Y la situación se hace más peligrosa porque, concomitante con este hecho, el sentimiento económico de los consumidores europeos sigue cerca de niveles récord. Y esa suma de entorno macro degradándose junto con un fuerte optimismo de los consumidores, es lo que hace que este momento de mercado sea tan inflamable. Igual no ocurre nada, pero es más probable de lo habitual el que tenga lugar un accidente de mercado, igual que es más probable de lo habitual el que se produzca un incendio cuando pones una montaña de paja al lado de una llama. El siguiente gráfico muestra la expectativa económica de los consumidores de la Eurozona a 12 meses vista, actualmente registrando un nivel extremo en la serie histórica. 

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Estas situaciones en las que el sentimiento económico ha sido tan elevado, no suelen traer resultados muy positivos en bolsa a un año vista. En el siguiente gráfico he señalado los meses exactos en los que la confianza de los consumidores rebasó el nivel 0 (extremo optimismo).

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Como ya he señalado, la especial combinación de optimismo económico y situación macroeconómica desacelerándose, es aún más bajista que observando los dos elementos anteriores por separado. En el siguiente gráfico he señalado en amarillo los puntos de extremo optimismo de los consumidores y en rojo los giros a la baja del indicador líder de la OECD.

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Todos estos factores me hacen pensar que si no ahora mismo, en algún momento del año es probable que se inicie un fuerte movimiento a la baja. De hecho, lo que hemos visto este último mes, en mi opinión, es escuchar los primeros crujidos de los problemas venideros. Los bancos europeos han seguido declinando con fuerza, lo cuál señala que están reflejando unas condiciones económico-financieras más exigentes en el futuro cercano. La banca es un sector adelantado al conjunto bursátil y cuando cae con fuerza no suele ser mensajero de buenas noticias

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Eso sí, como expliqué recientemente, tras una fuerte caída de los bancos sería completamente normal que reboten durante las próximas semanas, ya que no hay tendencia bajista que se produzca de forma lineal. Por eso he señalado con flechas rojas en el anterior gráfico, momentos de grandes caídas en el Banco Santander, y como después de esos retrocesos se produjo un rebote de 2-3 meses antes de continuar con la tendencia bajista. 

Por otro lado, los emergentes siguen bajo una fuerte presión y en fechas recientes China ha quebrado a la baja un importante soporte.

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Aquí cabe preguntar cuán importante es China para tenerlo en cuenta en un análisis. Normalmente por su peso bursátil se suele decir que no importa mucho. Y la respuesta correcta, en mi opinión, es que es un elemento, un ángulo diferente que muestra lo mismo: algo se está enfriando a nivel bursátil. Si en vez de observar la bolsa de un régimen autoritario, se quiere observar la evolución de la bolsa de un país libérrimo como es Singapur, y que refleja muy bien las condiciones globales, lo podemos hacer y la situación, igualmente, no pinta bien. La bolsa de aquel país lleva dos meses de fuertes retrocesos y su MACD mensual a punto de pasar a negativo, un evento técnico que suele ser la antesala de más caídas, o al menos de un periodo de lateralidad.

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Así que en resumen, no podemos hablar de una elevadísima convicción sobre este escenario, ya que esos momentos están reservados para los grandes cambios cíclicos o para actuar tras una gran caída del mercado, pero sí de que la situación actual es extremadamente interesante y que las probabilidades bajistas durante los próximos meses son algo más elevadas de lo normal.

En todo caso, a falta de tener una convicción elevadísima, mi respeto es máximo por los que tienen un argumento contrario al mío y reconozco que puedo estar equivocado. Al fin y al cabo, mientras no haya recesión, siguen existiendo muchas probabilidades de un desarrollo del mercado al alza. Incluso, por supuesto, puedo estar "medianamente acertado" y, sin embargo, el mercado subir ¿por qué no? un 10% antes de declinar de verdad. Así que no estoy "casado" con el lado bajista y la realidad es que puedo suspender mi juicio bajista si en las próximas sesiones la bolsa europea no termina de romper el mínimo del 31 de mayo. De hecho, solo por debajo de ese nivel pensaré que realmente puede estar teniendo lugar el escenario que creo más probable ahora mismo, pero mientras no lo traspase, hay que pensar que estoy equivocado.

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Descargo de responsabilidad por conflicto de interés: el autor de este análisis está o puede estar invertido en los subyacentes e instrumentos mencionados a través del compartimento del fondo de inversión Renta 4 Multigestión / Ítaca Global Macro que asesora a través de su sociedad Ferrer Capital Management.

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Este artículo tiene 5 comentarios
Yo lo que vengo observando es un desesperante mercado lateral, sobre todo en Europa. Como en la vida nada es eterno deberá cambiar a bajista o alcista, pero por ahora excepto los famosos Fang o como se llamen, las demás empresas no han subido apenas si no es que han bajado. Así que creo que antes de que den el sartenazo deben conseguir más inversores en bolsa que compren a "buenos precios", para ellos claro. Y entonces sí sabremos lo que es una crisis bursátil.
Por cierto Hugo, muchas gracias por compartir tu nota mensual en abierto.
21/06/2018 20:07
Hola Hugo, en esta Fase del ciclo económico en el que parece que estamos, cuando ni la renta variable, ni la renta fija son rentables, en que invierte el fondo?.
Te puedes poner corto en el mercado?.
Un saludo y gracias por la transparencia.
22/06/2018 09:50
En respuesta a Pepe Mary El chucho de colastani
El mismo grafico con mayor rango temporal , y observando las cajas tenemos tres cajas grandes y tres cajas azules son iguales , cuando hay tres cajas es un proceso alcista completo a continuación recortes para construir otro proceso alcista como las cajas azules completa los tres ,un proceso alcista contraído es como sino hubiera espacio para cajas más grandes parece obra de un alicatados,jajaja y a continuación recortes para construir otro proceso alcista? Todo esto es por debajo de una directriz bajista de muchos años de hecho lo que cotiza el Stoxx50 es lo mismo de hace 20 años después de construir dos procesos alcistas,jajajs
Podría buscar el 2500
24/06/2018 09:55
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